市场有多大，SEA 的边界就有多大

东南亚小腾讯、东南亚小阿里，辽阔的事业版图，让资本对SEA有着无限的期待。电商、游戏、在线金融，每一项都意味着巨大的利润潜力。

8月13日，SEA发布二季度财报，营收近160%的快速增长，再次引发股价飙升。自 2019 年以来，其股价已上涨 10 倍，成为新加坡最有价值的企业。

混合中国两大科技巨头核心业务——电商和游戏，SEA股价从17年上市之初的17元，增长至近310元，公司市值近1700亿。

资本寻找新市场，疫情利好线上生意，把握住机会的SEA一飞冲天，业务从东南亚拓展至南美。如果说拼多多的崛起是从中国的下沉市场，那么，SEA的飞升，靠的是从世界的“下沉市场”突围。

市场快速增长，原本的行业领先者难以保持先发优势，SEA的飞升势在必然。

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电商亏损，游戏续命

SEA旗下业务，包括电商、游戏和金融支付。都是商业模式被验证过的印钞机生意，一旦竞争优势确立后赚钱不在话下。

赖以起家的游戏业务，也一直在为持续亏损的电商业务续命。

官方数据显示：2021年Q2 Shopee总订单数同比增长127.4%，总成交额（GMV）达到150亿美元，同比增长88%，总下载量在谷歌应用商店全球购物类App中位居第一，在东南亚以及台湾购物类App中，均囊括平均月活跃用户数及用户使用总时长第一。

快速的用户增长，以及平台提高卖家佣金率，Sea电子商务业务营收同比增长约 160%，达到 12 亿美元。营收增长的同时，是亏损规模增至6.27 亿美元。

公司电商业务投入6.5亿美元的营销费用，同比增长142%，主要是由于假期营销激励及在线营销活动的增多所致，这也与国内每到双11的广告轰炸如出一辙。

Sea目前处于扩张和获客阶段，市场份额才是它首先考虑的因素。烧钱，巨额的营销费用和用户补贴，是初期电商行业常态。电商巨头亚马逊，同样是烧钱达人，疯狂的资本支出前置，大量烧钱在技术上同时开启全球化。同样情况还有拼多多，在烧钱上也是毫不手软。

在可预期的盈利下，谷歌和淡马锡联合研究指出，到2025年，东南亚互联网经济价值预计将超过2400亿美元，电商市场价值预计将达1020亿美元。无论是为了先发优势，还是市场潜力，烧钱很有必要。

游戏业务的成功很大程度上弥补了其在电商业务中的亏损。游戏业务方面，Garena第二季QAU达到7.3亿，除东南亚市场之外，更在美洲市场有不错斩获。“低配版吃鸡”Free Fire从东南亚一路火到美国，在Google Play上，Free Fire已经累计拥有超过10亿下载量。其月活用户数在Google Play上全球排名第三，峰值日活更是高达1.5亿。

更重要的是，平台用户尚有巨大的消费潜力有待挖掘。数据显示：平台每名用户消费仅1.6美元，与腾讯的氪金玩家相比，该变现还处于非常低的水平，有着巨大的消费潜力。

在巨大的市场潜力和增长面前，资本对亏损的容忍度超出想象。

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对手依然强大

游戏起家带来的巨大流量，是SEA庞大的商业帝国的起源。正如腾讯在社交上的成功使其游戏业务蒸蒸日上，亚马逊的电商业务带动企业云服务。各业务之间的生态合作，转动的飞轮只会越转越快。

在东南亚市场，Shopee 先后把 Lazada 和 Tokopedia 这些昔日电商霸主拉下王座。最新财报显示 Shopee 在 GMV 和订单数均取得三位数的同比增长，在东南亚的主要市场均占据首位。

Shopee的崛起，一方面是东南亚这一快速发展的新兴市场，lazada等电商平台的先发优势难以保持，Shopee凭借本土化手段，以及在用户补贴和明星营销上的巨额投入，快速实现量的飞跃。另一方面，从中国电商的发展中吸取经验，凭借比竞争对更强的执行力，快速建立起供需的双边规模效应。

然而，在东南亚市场，Shopee的竞争对手依然实力强劲。背靠阿里的Lazada订单量同比增长超过90%，解决内耗问题之后，Lazada的竞争力更会再上台阶。同时，在该地区最大的经济体印度尼西亚，超级应用Gojek 和电子商务巨头 Tokopedia 于 5 月合并成立了 GoTo Group，而另一家电子商务集团 Bukalapak 本月早些时候在当地交易所进行了印度尼西亚有史以来规模最大的首次公开募股。势必再掀竞争热潮。接下来，持续烧钱仍然不可避免，电商业务盈利“遥不可期”。

在南美市场，Sensor Tower 的最新数据显示，Shopee 的 App 月活和下载量在巴西市场反超当地龙头 Mercadolibre ，增长势头还在延续。另外，在巴西市场，快时尚跨境电商SheIn去年营收接近100亿美元（约合 653 亿人民币），这是该公司连续第八年营收实现超过100%的增长。服装垂直业务对Shopee也是巨大冲击。

在战略上，SEA选择进入东南亚和南美地区，也是处于增量阶段市场。这使其能够避开后发劣势，利用自身优势，快速获得市场。

但问题也正在于，这一优势能否持续下去？

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增长能否持续？

疫情激发网上购物增长，SEA旗下的游戏业务及电商业务的快速增长也得益于此。

选对赛道，抓住红利期，这就是SEA现阶段的成功原因。很多互联网企业即便亏损经营，但前期巨额投入一旦形成规模效应将会迅速占领市场，且边际成本更低。接下来，SEA所要接受的考验是：持续为用户创造价值，能否实现持续增长。如贝索斯所言，实现快速的非线性增长。

在电商业务，拼多多背靠中国内地14亿人口市场，第一季总收入为221.7亿元（合33.83亿美元），同比增长239%。相比之下，SEA第一季总收入为18亿美元，同比增长146.7%。

但在市值上，拼多多却被SEA实力碾压。与背靠14亿市场的拼多多相比，Shopee市场分散且购买力水平更低，从营收规模以及所处市场消费者购买力水平来看，实际上拼多多都优于SEA。拼多多撬动下沉市场购买力，SEA试图撬动全球的“下沉市场”，这也考验着东南亚和南美市场的潜力。

根据谷歌跟淡马锡的数据预测，电子商务已经成为互联网经济中最重要的部分。在短短4年时间里，电子商务实现了双曲线增长，从2015年的55亿美元增长到2019年的380亿美元，增长了7倍。在强劲增长的推动下，该行业到2025年有望突破1500亿美元，比一年前的预测多出500亿美元。

电商业务的持续增长在望。

然而，高市值也是出于对SEA庞大商业版图的考量。有着游戏这一现金牛，市场对SEA自然更青睐有加。但在游戏行业，如果公司没有强大的平台资源保护的前提下，一款游戏的周期一般不超过三年。SEA固然有腾讯加持，但在Free Fire之后，下一款爆款在哪里？

多业务齐头并进，SEA的称号也囊括“东南亚小腾讯”“东南亚小阿里”，甚至“东南亚小美团”，新鲜活力的市场，很难不让人想起尚未陷入内卷的移动互联网黄金十年。

站在中国互联网企业的肩膀之上，SEA最后走向何方，我们尚未可知。但万亿市值，即便烧钱，SEA还能再烧几年。

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（董云龙 ）