国金固收蔡浩团队：三因素致票据利率反转

中新经纬客户端8月26日电 本周以来，票据利率一改8月初以来持续下行趋势而出现反转，其中1个月和1年国股银票转贴现利率较此前低点分别累计上行了110bp和23bp(截至8月25日，26日盘中延续反弹)。而此前7月底，1个月股银票转贴现利率最低录得0.1%。

国金证券固收蔡浩研究团队在研报《月末票据利率大幅反转的背后有什么逻辑？》中指出，7月下旬以来，票据利率一路下跌，屡次跌破历史低点，月底盘中曾一度出现0.1%的行情。其主要原因是7月信贷需求回落下，商业银行以票充贷。进入8月以后，在经历了7月末“一票难求”的状况后，不少银行在8月提前布局，票据市场利率一直在低位震荡。1个月国股银票转贴现利率从8月初的2.3%一直下跌到本周一(8月23日)的最低0.6%。

直至央行8月23日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，指出“保持信贷平稳增长仍需努力”，“以适度的货币增长支持经济高质量发展”，“提高银行信贷投放能力”，票据利率才止跌转升。由于票交所的曲线定价是有延后的，曲线显示周二票据利率见底，实际是上周五见底，周一下午开始反弹。

研报认为，单纯从票据市场供需角度分析，票据市场的主要期限品种是1年和6个月，去年8月和今年8月的票据承兑金额都处于低位，以此推断8月的票据到期量是比较少的。这可能也是截止到8月25日，8月票据承兑金额仅有1.2万亿的重要原因。不过到期量少，开票少，并不代表票据贴现少，同样是截止到25日，票据贴现发生金额已经达到8782亿，较去年8月全月还要多出1200亿左右。

值得注意的是，票据承兑金额-贴现发生金额的差，已经是有数据公布以来的第二低(仅次于2020年2月)，虽然有8月票据到期量较少的原因，但也表明市场对票据融资的需求并不弱(反衬出信贷整体不强)。

研报显示，进入8月下旬，票据利率出现连续多日反转，其背后的原因可归结为以下三点：

一是资金利率上行带动票据利率走高。从历史数据看，除了月末时点有时会受银行信贷规模调节影响供需之外，票据利率与资金利率的走势表现出较好的协同性，尤其是短端票据利率。临近8月末，近几日资金利率出现上行，本周以来，DR007和DR001较上周五已分别累计上行约24bp和15bp，票据利率反转有追随资金利率走高的因素。

二是银行信贷预期分歧使票据需求有所降温。由于票据是银行调节信贷规模的工具，当信贷额度充足、信贷投放规模不足的时候，银行会通过买入票据资产来冲高信贷规模。7月人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增905亿元。从细分数据看，这一部分多增主要来自票据。7月企业信贷需求疲弱，在仅靠贷款无法满足信贷指标的情况下，便出现了7月末银行抢配票据而使票据利率出现异常超跌的情况。从商业银行票据资产规模变化看，7月中资全国性中小行环比增配票据资产约1144亿元；中资全国性大型银行环比增配票据资产约1052亿元，除四大行后，环比少配约184亿元。而8月末票据利率出现连续反转，或是受周一央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会影响。会议指出，“保持信贷平稳增长仍需努力”，这一表述释放了下阶段加大信贷投放的积极信号，市场对8月下旬银行是否会加大信贷投放存在预期差，而某大行票据部门也提高了收票的价格(利率)，使得票据需求有所降温。

三是交易行为的短期扰动。票据市场对票据需求和信贷的预期差催生了月末机构间的博弈，这其实是交易行为的一种体现。8月票据到期少，贴现表现好，新增的票据足以覆盖新增票据融资需求，供不应求的预期开始修复。再加上有机构预期央行召开金融机构座谈会后，大行会加大月末投放，因此存在抢先交易预期的可能。如果是这种因素占主导，那么近日的票据利率突然上行就可能是交易行为的短期扰动。

研报判断，8月末大型商业银行的放贷速度可能会有所加快，进而使得8月信贷金融数据略好于7月和市场预期。(中新经纬APP)

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（ HN666）