关注中秋假期期间的两件大事

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中秋假期期间，海外市场并不平静，其中有两件大事最为值得关注，即美国财政部长耶伦再发SOS信号以及香港地产金融股双双大幅下挫。

一、美国财政部长耶伦发出求救信号，今年10月联邦政府可能出现债务违约？

（一）2021年9月19日美国财政部长耶伦（前美联储主席）警告称“如果美国国会不迅速提高联邦政府债务上限或暂停其生效，联邦政府在今年10月可能出现债务违约，并会造成广泛的经济灾难”。按照耶伦的逻辑，若联邦政府债务违约，则很有可能会引发一场“历史性的金融危机”，并引发利率飙升、股价急剧下跌和其他金融动荡。实际上耶伦在9月8日与9日亦曾连续两次警告。

受此影响，周一（9月20日）开盘，全球股市普遍下挫，美国道琼斯、标普500以及纳斯达克等三大股指当日分别下挫1.78%、1.70%和2.19%，伦敦金融时报100、巴黎CAC40、法兰克福DAX以及恒生指数亦分别下挫0.86%、1.74%、2.31%和3.30%。

（二）债务上限是美国国会为联邦政府设定的为履行已产生的支付义务而举债的最高额度。截止目前，美国公共债务规模已突破28万亿美元上限，接近29万亿美元（与之相对应美联储的总资产规模亦达到8.45万亿美元）。实际上自美国联邦政府上限于今年8月1日恢复生效后，美国财政部便已开始采取非常规措施为联邦政府提供临时性融资，不过目前财政部持有的现金和非常规措施将在10月耗尽，届时将有可能面临历史性违约。

（三）虽然美国联邦政府债务违约看似不可能性事件（预计会达成妥善解决方案），但作为美国国债的代理人，耶伦这几个月连续发出的求救信号表明，过程仍会比较纠结，而今年10月以前的金融市场预计仍将会受到这一事件的扰动影响，波动幅度会比较大，表现很难乐观。

（四）与美国联邦政府债务压力相对应的是，美联储在2020年12月讨论Taper并于2021年8月明确年内将启动Taper（详情参见美联储明确年内开启Taper，有何影响？），市场亦普遍预计今年11月美联储将实质性启动Taper进程，这样看来后续两个月全球金融市场面临的扰动均会比较大，不会太平静，毕竟均有不确定性因素。其中，10月要看美国联邦政府债务压力是否能够得到缓解（过程上市场的表现应该会比较纠结），11月则要看美联储的Taper进程（退出则意味着风险的逐步释放）。

（五）现在与美联储及美国政府债务压力相关的另一件大事，应该是海外经济体在经济修复进程加快和通胀压力加大的情况下，有可能会提前步入回归正常化进程，而在加息或Taper进程启动上，全球央行政策的风向标也将开始由控通胀过渡到防风险的节奏中（即重复去年下半年中国央行的节奏），毕竟先前宽松政策所带来的风险积累需要有释放的出口，显然风险将随着政策的收紧而逐步释放，但这个过程无疑是痛苦的，一是企业去杠杆的压力，二是资本市场去泡沫的压力，三是非美经济体资本流出的压力（即跨境资本流动）。

在这一过程中，高通胀的困境预计仍将持续，在高杠杆与防风险并存的政策环境下，全球金融市场遭受的影响想必是比较复杂的。因此我们的结论是，这一段时期全球资本市场的表现恐怕难言乐观。

二、地产行业遭受冲击，香港地产股与金融股屡遭重挫

（一）受耶伦讲话以及两则新闻影响，9月20日（周一）开盘当日，香港股市上金融股与地产股亦遭受重创：

1、招行（-9.38%）、大新银行（-6.32%）、民生银行(600016,股吧)（-5.94%）、重庆农商行（-5.80%）、渤海银行（-5.65%）、重庆银行（-5.38%）以及中信银行(601998,股吧)（=5.08%）的跌幅均超过5%，其中招行与民生银行的当日波动幅度均超过10%。

2、新力控股集团（-87.01%）、西王置业（-17.86%）、嘉年华国际（-16.67%）、梧桐国际（-16.36%）、世茂服务（-13.78%）、恒基地产（-13.19%）、新世界发展（-12.27%）、中国奥园（-12.04%）、星星集团（-12%）、恒大物业（-11.30%）、汉港控股（-10.61%）、融创中国（-10.48%）、新鸿基地产（-10.34%）、中国恒大（-10.24%）、美联集团（-10.14%）的跌幅均超过10%。

（二）以上两则新闻具体如下：

1、媒体披露香港地产大亨被指导“游戏规则已经改变，要为改善港人的居住条件贡献力量且政府不再容忍垄断行为”。受此影响，港股本土地产企业纷纷下挫，表现乏力。

2、恒大新闻不断，9月17日碧桂园回应收购恒大物业传闻、9月18日恒大发布公告要求6名管理人员提前赎回的恒大财富所有兑付款项必须限期返回、恒大财富启动实物兑付以及恒大负面新闻频现等等。同时恒大背后金主纷纷减持恒大股票，导致市场对恒大及其所处的地产行业困局的忧虑程度再次加深，与地产行业绑定较深的金融股（如招行、民生银行）亦受到波及，表现较弱。

（三）以上事件因头部地产企业（恒大）以及部分区域地产企业纷纷陷入流动性危机而引发关注，在中国地产行业量价无法齐升的情况下，地产行业局部风险的释放显然是无法避免的。同时考虑到金融行业与地产行业的紧密相关性（股价表现上较为一致），对地产行业的担忧当然也会蔓延至金融行业，对此素以用脚投票为主的资本市场给予了确定性的答案。

（四）虽然金融行业与地产行业有很深的绑定关系，但考虑到多数金融机构先前均会通过足额抵押或质押来介入地产行业，因此只要地产整体行业较为平稳，金融行业似乎能够受到相当程度的保护。不过要认识到，这种保护可能是从中长期角度来考虑的，短期内资本市场会有自己的评判标准。

（五）目前地产行业所面临的危机需要引起高度关注，为此我们理解今后一段时期的政策导向应该是，既要稳步化解地产行业的高杠杆问题，又需要避免多米诺骨牌效应、避免产生次生金融风险，因为诸如恒大等头部地产企业（详情参见恒大之忧）所遭受的危机影响可能已经超过企业本身，应避免地产行业的局部风险释放演变成整个行业甚至特定的区域性危机。这些危机的关键不仅仅是金融机构的信贷质量危机，更为重要的是地产企业与上游供应商的供应链危机（目前看地产企业的应付款项可能更值得关注）（详情参见恒大可能的隐性债务）。基于此，政策部门应会借鉴先前处置大型民营企业的经验，在风险处置力度上会有所把握，防止风险蔓延。

（六）地产行业风险的局部释放一定程度上也为后续保留政策空间提供了较强支撑，也就是政策层面频频提及的跨周期调节（详情参见如何理解政治局会议提及的“跨周期”调节？），政策层面应会保证在国内政策宽松以及海外政策收紧的周期性差异中，地产行业与金融行业既有所克制、又有所担当，坚守政治站位与行业定位。

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（完）

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（李显杰 ）