来源：财联社 作者：任超宇
近日，东莞市净诺环境科技股份有限公司回复深交所问询并更新了招股书。在更新文件中，净诺科技对于新增股东入股价格公允性、主要客户、2021年上半年部分业绩情况进行解释和披露。
整体来看，由于净诺科技以ODM模式为主，严重依赖位于美国的第一大客户，导致客户集中，贸易摩擦风险悬顶。而2021年以来国际物流形势紧张和原材料上涨也为公司2021年盈利水平蒙上阴影。
另一方面，外部投资人在申报上市前的2020年以8倍PE估值水平入股的情况或许缺乏说服力。自主品牌业务毛利率逐年下滑的情况也值得关注。
外贸大环境暗藏风险
净诺科技前身是成立于2011年的沃泰电器，2017 年正式挂牌新三板，2018年2月正式终止挂牌。
公司主要从事健康环境电器的设计、研发、生产及销售，主要产品包括空气净化器、新风机、暖被机等。其中空气净化器占据主导地位，其收入占比连续多年超过80%。
公司的业务以面向美国市场的ODM业务为主。前五大客户2020年收入占比高达72.42%，其中第一大客户Guardian的收入占比为54.77%。据了解，Guardian为美国知名的空气净化器品牌。净诺科技2009年通过网络途径与客户取得联系，至今已经合作10余年。
实际上，净诺科技在美国市场的营业收入分别占2018年、2019年、2020年总收入的82.38%、69.79%和71.48%。
以美国市场的ODM业务为主的商业模式显然会面临贸易摩擦和国际物流紧张带来的不利影响。
来源：招股书
招股书披露，空气净化器的美国进口关税政策多次反复。2021年1月1日之后已经恢复征收25%的关税。而根据最新的补充资料，加收关税后，净诺科技下调对客户 Guardian 的部分产品价格，下调幅度 1%-6%不等，整体下调约 3%，导致净诺科技对其销售毛利率有所下降，2021年上半年，调价后公司对 Guardian 的销售毛利率下降 2.67%。
另一方面，2021年开始，国际物流市场维持“高运价”和“一箱难求”的局面。高运价对部分出口商的现金流情况和库存造成压力，全球第三大集装箱承运人，达飞海运 (CMA CGM)9日在官网宣布，未来5个月内，货运客户的现货市场运费将维持在当前水平。行业人士指出，这或意味着部分运价已见顶。但从目前情况来看，需求仍旺盛，短期运价大幅回落可能性不大。
大势之下，净诺科技显然并不能幸免。回复意见披露，截至 2021年6月末，净诺科技对 Guardian 的订单交付比例为83.08%，部分订单尚未执行完的主要原因为：2021 年 5-6 月，深圳盐田港发生新冠疫情，产品出口因此停滞；2021 年 2 季度，国际货运船运货柜供给紧张，运费上升明显，客户推迟了相关订单交付时间。受新冠疫情及运费价格上涨影响，公司目前对订单整体交付有所滞后，在原有订单尚未执行完毕的情况下，Guardian 放缓了下单速度。
记者就国际物流影响、海外业务进展、原材料供应等问题向净诺科技咨询，截止发稿日尚未获得回复。
小米等8倍PE入股惹争议
净诺科技2020年存在三笔股权变动，分别是9月8日公司副总经理、董事会秘书王野行增资；9 月 27 日9名股东增资和10 月 19 日天津金米、武汉顺赢和武汉顺宏增资。其中第二次增资和第三次增资的估值水平分别为2019年、2020年预计业绩8 倍市盈率为基准。
深交所要求公司解释8 倍市盈率增资的合理性，公司表示在家电行业，以 8 倍 PE 为基础对公司进行估值的市场案例常见，符合行业特点，与市场同类增资或并购不存在明显差异，并给出了具体案例。
来源：招股书
不过记者也观察到，目前A股市场的小家电上市公司PE中位数为22.35倍，最低值为新宝股份的13.5倍。而净诺科技第二次增资股东中的，谢毅书、魏立军及张斌 3 人均系实际控制人的朋友。第三次增资方天津金米、武汉顺赢和武汉顺宏均为小米集团负责投资业务的关联方主体。
其实，第二次增资余下的6位新股东均为北京秒新原股东，其对净诺科技增资系净诺科技收购北京秒新方案的一部分。净诺科技于2020年收购原客户北京秒新收购50.50%的股权，同时约定股权转让方取得的股权转让款将根据协议约定全部用于投资净诺科技。
北京秒新经营新风机、加湿器等产品，销售渠道以线上为主。收购北京秒新提高了净诺科技的线上销售和自主品牌销售规模，但北京秒新2019年和2020年均为亏损状态。
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此外，净诺科技于2019年收购净胜模具 51.00%的股权。净胜模具是公司的原上游供应商，2019年利润总额为负。
自主品牌业务仍然孱弱
净诺科技的自主品牌包括“净诺”、“秒新 AIRMX”、“安德迈 Admair”等。自主品牌收入由2019年的849.50万元增长至2581.21万元，虽然增速迅猛但整体占比依然较低，不到总收入的4%。自主品牌的毛利率水平也逐年降低，从2018年的57.33%减少至2020年的38.99%。
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净诺科技在招股书更新内容中表示，自主品牌毛利率下降受与荣耀合作销售产品价格较低、北京秒新自主品牌加湿器、新风机的毛利率水平相对较低、阶段性促销等因素影响所致。
值得关注的是，最新披露信息显示，净诺科技对前五大客户的销售额均出现较高增长。经过计算，2021年前五大客户的销售额同比增幅达到78%。这与外销需求旺盛的家电行业趋势一致，据观察，如新宝股份、海尔智家等拥有外销业务的家电企业在上半年均实现了相关业务的快速增长。
净诺科技表示，未来仍以ODM业务为主，自有品牌是未来发展方向，自主品牌的业务重心为国内市场，拓展产品为新风机、加湿器等产品。
(王晨曦)
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