来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）
作 者丨贾肖明
编 辑丨金子莘
图 源丨图虫
对于股民朋友们来说，今年的中秋国庆双节，过得有点“难”。
9月20日，在中秋假期A股休市期间，港股遭遇了“黑色周一”，恒生指数大跌3.3%，盘中甚至一度大跌千点，在利空传闻下地产、金融股血流成河。
中秋假期后，A股也是“风云突变”，前期一路高歌猛进的煤炭、有色、稀土等周期股纷纷重挫，部分上市公司股价在6个交易日内跌幅超过30%，堪比一场小型股灾，而前期跌跌不休的消费和农业板块则上演绝地反击。
大洋彼岸的中概股也是秋风劲吹。市场对美国债务违约危机的担忧开始发酵，美债收益率和美元指数闻声大涨。9月28日，美股大跌拖累中概股，部分公司股价相对高位跌去大半后，再创近期股价新低。
与此同时，限电等突发事件也在扰动着投资者敏感的神经。面对当下波澜诡谲的市场，持币还是持股过节并不是关键，重要的依然是赛道。可以预计的是，随着通胀压力和市场风险偏好升温，近期流动性很难宽松，估值过高的成长股和前期炒作涨价的周期股，短期难言乐观。前期调整充分的消费类白马股和跌无可跌的港股，有望成为资金的避风港。
不要奢望和周期股“地久天长”
2019年以来，A股一直呈现出典型的结构性行情，在先后经历了以茅台(600519)为代表的“核心资产”概念和以宁德时代(300750,股吧)为代表的“宁组合”板块之后，今年夏天接力棒到了有色、煤炭、稀土等上游周期股，久违的“煤飞色舞”行情重现。
截至9月24日，7月份以来已有超200只周期股涨幅超过50％，累计涨幅排名靠前的申万一级行业中，前三名采掘、有色金属、钢铁涨幅都超过30％，与此同时，稀土、煤炭、有色、钢铁、基建等周期行业ETF份额大幅增长，其中基建50ETF份额激增16.07倍，稀土ETF基金份额增加2.16倍，煤炭ETF期间有21.86亿元资金净流入。
甚至有传闻说，个别消费类基金基金经理为了排名，在三季度大量买入周期股，只要赶在季报披露前买回消费股就好。但从顶流基金经理过往的持仓看，基本上很少去碰周期股，为何？
橡树资本的创始人霍华德先生在《周期》一书中提到过，“每个超级投资明星，不是他自己有多么了不起，只是他恰好赶上了周期的最佳瞬间，最高点或者最低点这是随机的，有绝对的偶然性”。这句话用来形容周期股的投资，非常贴切。
投资周期股最大的问题是股价短时间内暴涨暴跌，更像是一场赌博，是否能全身而退，运气的成分可能更大。比如最近，周期股几天就被打回原形，如果进得迟，跑得慢，一不小心就套住了！而经历过2008年股灾的投资者更是刻骨铭心，有的周期股跌幅甚至高达90%以上，几年甚至几十年都无法翻身。
“为何聪明的投资者都远离周期股长期持有消费股？”，前海开源基金首席经济学家杨德龙先生最新撰文分析称，周期股在产品价格上涨的时候，由于过往利润基数低，导致业绩增长数倍，股价跟着大幅上涨，但如果把行业周期顶峰利润当成企业长期的利润去估值，就会产生估值陷阱和价值陷阱。虽然很多周期股现在估值很低，但是等到周期股的产品价格下跌的时候，这些利润可能迅速化为乌有，甚至跌到负值。
2007年和2009年周期股的牛市来自需求端，而今年“煤飞色舞”的行情，更多是由于供给端短缺造成，而推动周期股行情的原材料价格大涨大幅侵蚀中下游利润，甚至导致限电停产，政策也会主动纠偏，显然无法持续。
布局明年 关注港股机会
国庆之后，第四季度的A股大概率仍将维持弱势震荡，无论是海外市场冲击还是A股上市公司盈利来看，恐怕都很难有确定性机会。
9月28日，海外市场再次出现大幅波动。标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别下跌1.63%、2.83%和2.04%；德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别下跌2.09%、2.17%和0.5%。
导致近期海外股市大幅波动的主要原因是美国政府债务违约风险叠加市场对美联储货币政策转向的担忧，导致10年期美债利率快速攀升。10年期美债利率被视为全球资产定价之锚，美债利率上行对全球股市估值带来压力，进而对A股带来冲击，特别是没有调整充分的高估值板块。
回到国内市场来看，喜忧参半。好的一面是，A股整体估值适中，流动性稳中趋松，长期资金有持续增配A股市场倾向；不利的一面是，大宗商品价格普遍上涨以及限电因素，将部分影响A股的盈利预期，市场将在估值和业绩的平衡中保持弱势震荡。
在“茅指数”、“宁组合”和资源股都已经轮番炒作过之后，短期结构性机会更难挖掘，更重要的是为来年进行布局。从跨年的投资周期来看，赛道机会主要是跌出来的。从行业来看，超跌的消费医药和畜牧类个股有修复性机会；从地域来看，跌无可跌的港股和中概股存在超额收益的机会可能更大。
虽然，今年年初不少明星分析师和顶流基金经理，看好港股相对低估值的优势，但实际上港股却是流年不利。一方面国内不断调控高杠杆地产商、互联网、医药等行业，反垄断、集采等政策相继出台，很多相关行业的逻辑也发生了重大变化，而这些领域的龙头公司又是港股权重股；另一方面，外资出于对中国政策面的担忧以及美元升值预期，开始出现较为明显的离场迹象。可以佐证的是，港股和中概股出现同向的调整走势，跌法已经完全抛离了基本面。
但就像古人所说——否极泰来，股谚有云，“利空出尽是利好”。互联网反垄断风险已经引爆，相关公司股价已经大幅下跌并开始积极整改；生物医药板块随着集采影响及行业估值高位回撤，利空消化也差不多到尾声；恒大债务危机带来的冲击也已经在预期中充分反映；与此同时，腾讯、金山软件等公司，也开始积极回购股票。
便宜就是硬道理。从估值水平来看，无论是恒生指数还是H股指数，都在底部区域。兴业证券(601377,股吧)全球首席策略分析师张忆东表示，目前港股已到底部，港股支柱产业的“基本面底部区域”已出现，产业政策影响在一定程度上得到释放。笔者身边也有不少私募基金的朋友，正在通过券商“股票收益互换”的模式积极配置港股，认为这是“历史性的大机遇”。
恒生指数市盈率水平（截止2021年9月24日）
H股指数市盈率水平（截止2021年9月24日）
对于个人投资者来说，如果看好港股的长期投资机会，笔者建议可以定投挂钩港股的指数基金，或者通过持有国富大中华等长期业绩优良的主动型QDII基金参与。
本期编辑 黎雨桐 实习生 王绮彤
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（李显杰 ）
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