光大证券高瑞东：年内CPI同比上行幅度有限

中新经纬10月14日电 国家统计局14日公布数据显示，2021年9月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅连续四个月回落。

光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东认为，9月CPI同比再度回落，与食品价格下跌、出行等服务需求疲弱有关。年内CPI同比上行幅度有限，食品价格延续弱势。9月PPI同比超预期上行，主要受煤炭供需偏紧、高耗能行业限产影响。

高瑞东预计，大宗商品价格将延续高位运行，而下游需求面临进一步回落隐忧，国内滞涨风险正在不断加大。一方面，短期内全球能源问题难以缓解，国内双控政策约束仍在，工业品供需环境偏紧，预计年内PPI同比将维持在10%以上。另一方面，随着欧美供应链加速修复、房地产调控政策延续，将持续拖累出口和房地产投资。

原材料上涨影响有限，核心CPI环比仍弱于季节性

高瑞东指出，9月CPI同比降至0.7%，符合预期。CPI环比由上月的0.1%转为持平，不及季节性表现，主要受食品价格拖累，非食品价格环比回升。

受猪肉和水产品价格下跌影响，食品价格环比转负，不及季节性表现。9月食品CPI环比由上月上涨0.8%转为下降0.7%，低于2016-2020年同期均值1.3%。因供应充足，猪肉和水产品价格分别下降5.1%、2.5%，二者分别影响CPI环比下降0.07、0.05个百分点，是本月食品价格回落的主因。

原材料上涨叠加季节性提价，带动非食品价格环比转正，但受疫情扰动影响，整体表现仍弱于季节性。9月非食品CPI环比由上月-0.1%升至0.2%，低于过去五年同期均值0.3%。

具体来看，一是，原材料涨价逐步向终端消费品传导。受液化天然气、芯片供求紧张影响，9月水电燃料、交通工具价格环比分别上涨0.9%、0.5%，高于过去五年同期均值0.4%、0%；二是，衣着、教育迎来季节性提价，9月衣着、教育服务价格环比分别上涨0.8%、1.7%，提价幅度基本符合季节性；三是，受暑期结束以及国内疫情零星散发影响，9月服务价格环比涨幅低于季节性。9月服务价格环比上涨0.1%，不及过去五年同期均值0.3%。

能耗双控叠加电煤紧缺，推升PPI同比升破10%

高瑞东预计，9月PPI环比涨幅继续扩大，同比持续超预期上行。9月PPI环比较上月的0.7%升至1.2%，同比走高至10.7%。煤炭供需偏紧、高耗能行业限产是推动本月PPI环比涨幅扩大的主因，二者分别影响PPI环比上涨约0.50、0.57个百分点。

一是，受需求旺盛、供给弹性不足影响，9月煤炭加工、开采和洗选业价格分别上涨18.9%、12.1%，是本月PPI上涨的最大拉动项；

二是，能耗双控政策推进、叠加电煤紧缺。9月，有色、水泥、化工、黑色等加工品价格分别上涨2.9%、2.9%、2.0%、1.8%；

三是，受能源价格上涨影响，下游纺服、公用事业也在不断提价。衣着价格连续三个月上涨；电力热力、燃气的生产和供应业价格分别上涨0.4%、2.5%，上月分别为-0.4%、1.7%。

短期内能源问题难以缓和，国内滞涨风险加大

高瑞东预计，四季度大宗商品价格仍将维持高位，PPI同比将保持在10%以上。

国内方面，尽管地产、出口需求承压，但供给端约束较多，包括钢铁限产延续、煤炭新增产能释放偏慢，加之能耗双控推进，导致工业品供需环境持续偏紧，带动高耗能行业价格上涨。

国际方面，近期各国加快解封步伐，极端天气限制绿色能源发力，加之冬季用能高峰到来，共同推动石油、天然气等传统能源需求上升，而供给端又面临产能不足、库存低位、地缘政治风险等问题，供给弹性不足，将导致能源问题短期内难以有效缓解。

在高瑞东看来，年内CPI同比上行幅度有限，食品价格延续弱势，非食品价格温和回升。当前生猪供应已恢复正常，但产能尚未见顶，年内将持续拖累食品价格。非食品价格温和回升，一是，疫情影响尚未消退，出行等服务价格仍将承压；二是，居民收入结构性分化、储蓄率维持高位，消费表现疲弱，原材料涨价影响有限。基数效应下，11月大概率出现年内CPI高点，预估在2%左右。(中新经纬APP)

（王治强 HF013）