大摩报告显示，石油供需动态数据隐含惊人结论

油价在更广泛的全球能源危机中不断飙升，随着欧佩克和页岩油开始增产来缓解市场的燃料短缺，许多人开始希望油价的上行只是暂时的。

但摩根士丹利首席大宗商品策略师Martijn Rats表示，燃料短缺缓解的速度或许没那么快。Rats在报告中写道，按目前供给趋势，全球石油供应很可能较市场需求更早达到峰值。随着需求不断增加，Rats将2022年第一季度布伦特原油预测价格上调至95美元/桶，并将预测的长期价格从60美元/桶上调至70美元/桶。

Rats的报告关注油价的两个关键驱动因素：供应峰值和需求峰值。他解释道，人们对可以安全排放的碳总量设定了界限，因此石油消费需求是存在最大峰值的。这个清晰的上限将引导石油行业的未来发展趋势，即市场应当降低对其投资，ESG标准更加限制了化石燃料的使用。因此，问题变成了是需求还是供应先到达峰值。

根据大摩的说法，如果需求急剧下降，沿着IEA设定的“到2050年实现零排放”的轨迹，那么需求将先达峰。

这里假设在2019至2039年期间，由于技术进步、终端用户行为变化和其他因素等，石油需求或将下降29%。在这种情况下，所有石油的需求总和约为7000亿至9000亿桶，大约是BP世界能源统计估计的已探明石油总储量1.7万亿桶的一半。

随着将这些资源资本化的窗口即将关闭，这可能会激励那些石油主要生产国快速增产，从而引发市场份额的竞争。如下图所示，大多数欧佩克国家在全球石油储备中所占份额比开采份额要多得多，因此他们对市场份额的需求可能尤为强烈。

在这种情况下，石油价格可能会下降到边际生产成本附近。考虑到当下一些高成本产出将变得不再必要，油价可能进一步下降。在这种情况下，IEA将2030年的石油价格定在约35美元/桶，而2050年则将进一步下降到24美元/桶。

而这种预期反而刺激石油行业选择另一种可能性，即石油的供应较需求更早达峰。

大摩在其报告中表示，这种供应早于需求达峰的可能性在不断增大，并可能导致油价持续高企一段时间。在报告中，大摩深入探讨以下三个问题：

全球实际的能源需求有多少？

其中有多少可以由石油提供？

石油行业能否满足世界需求？

能源需求有几个强大的驱动力：第一，每13至14年增加10亿的人口，这期间人均GDP将增加35%左右。

第二，全球能源消费分布不均给能源能源需求带来上行压力。大摩估计，2040年能源消耗可能从当前的600EJ增长到740EJ。如果目前能源消耗量低于100GJ的国家都提高到平均水平，这将使全球能源消耗量达到900GJ。

无论如何，石油的需求都存在着巨大的不确定性。

摩根士丹利假设，石油需求将在未来几年继续增长，并在10年后达到每日1.05亿桶左右。接下来问题就变成了，石油行业是否能提供这么大的产量？根据目前的趋势，答案很可能是否定的。

根据Rystad的数据，近年来对油气田的开发投入大幅降低：从2014年约7400亿美元，下降至2019年约4750亿美元，而2020年再下降了25%至约3500亿美元。

该水平与IEA的2050年零碳排放目标的目标一致。IEA表示，在该目标下，2030年的石油需求将比2019年下降20%，天然气需求下降7%，并且不会有新的油气田获批开发。IEA估计按这种计划，2030年油价将处于35美元/桶左右，随后会继续下降。这种前景将会为投资构成重大威胁。

尽管将不再批准新油气田的开发，但IEA也认识到需要对现有油气田进行再投资以维护其资本支出。见下图，IEA预计2030年时所需的投资水平为每年3650亿美元，而2020年的投资额已经低于该预期了。

2020年是非同寻常的一年，大量的投资项目都因新冠疫情而搁置。但2021年似乎不会出现资本支出的反弹，2022年也可能不会出现反弹。Rystad Energy根据可见项目预估资本支出，预计在2022年的资本支出将为3650亿，仅较2020年略有上升。油价与12个月的远期资本支出之间的关系已经发生实质破裂了。

下图显示部分油气公司的年资本支出。即便出现复苏，2023年仍达不到2019年的水平。

若维持2020年资本支出水平，即约3500至3600亿美元左右，石油产量在2022年和2023年将受正在进行的项目推动，维持产量增长的态势，但将于2024年达峰并下降。

Rats表示，若供应在5年左右达峰，需求在10年达峰，这将给石油市场造成严重紧张的局势，油价将会飙升。

欧佩克或许能够填补部分供应，但该组织也面临两个复杂的情况。

第一，欧佩克国家暗示产能扩展的计划，但执行的迹象不明显。下图所示，欧佩克国家钻井平台数量较疫情前水平低40%以上，且恢复速度比非欧佩克国家慢；此外，沙特阿美近期表示，其每日100万桶的增产计划要到2027年才能实现。

第二，若要填补需求，欧佩克的市场份额将从最近的37%上升到2050年的52%。加上俄罗斯，欧佩克+的市场份额将超过60%。而从历史看，欧佩克市场份额增加，通常伴随油价上涨。

考虑到这一点，大摩预计石油市场的紧张局势需要通过大幅提高油价以得到解决。短期目标：2022年第一季度油价将上升至95美元/桶。

下图为按地区划分的油价占GDP的百分比。从全球层面看，若布油全年维持84美元/桶的水平，石油对GDP的贡献将达到3.6%，这远低于2011至2014年间4.5%的水平。

这意味着油价还有30%的上涨空间。然而这在不同地区间存在较大差异：对于亚洲和北美的发展中经济体，上涨空间可能达到50%，但对于东欧、南美和非洲，上涨空间将再扩大10%~15%，换成布油衡量，意味着布油价格将上升至95美元/桶。

大摩对油价的中期预测：85美元/桶；长期预测：70美元/桶。

（李显杰 ）