姚余栋：后疫情时代人民币资产是全球资产的避风港

“后疫情时代，人民币资产是全球资产的避风港。”10月23日，大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋，在由《财经》(博客,微博)杂志、《财经智库》主办的“2021全球财富管理论坛”上如此表示。本届论坛聚焦“打造开放创新的财富管理新高地”。

大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋

姚余栋谈到，2011年，周小川行长有一个关于改革国际货币体系的思考，当时就预见了美联储从三次QE之后要缩表。今天，又回到了周小川行长当年的思考，即国际货币体系古老悬而未决的问题，又面临着全球资产财富管理。

姚余栋认为，美联储的极速扩表，实际上是“杀敌一千自损八百”，确实帮助美国比较顺利走出了疫情。但美国的房价和股市暴涨，通胀预期已经超过了2%，这种情况到了房租里面还会持续上涨，房租占了通胀的30%左右。美联储上个月明确表示要停止购债，而且停止购债的速度非常快，约明年这个时候就完成了，我们会看到美国十年期利率可能很快到2%，美元指数大幅度升值。这种情况下，全球流动性不足来了，这会直接导致还没从疫情中走出来的新兴市场需要提前加息。目前已经11个国家加息了，比如，俄罗斯央行已经加息6次。同时，美元指数飙升，新兴市场国家货币兑美元兑人民币双贬，人民币的指数即将突破100，显然中国经济已经不再是完全的新兴市场。当美国债券利率向上波动，新兴市场在加息、货币贬值，欧洲加拿大等收益率不够稳定时，只有到中国，一个拥有政策性利率3%以上的全球安全性资产，人民币还有一定升值趋势。

他总结道，今天又回到了周小川行长提出的国际货币体系的不完美，美联储即将停止购债和加息，引发全球的流动性拐点，新兴市场面临严峻的挑战甚至动荡。如此情况下，中国经济虽遇挑战，但总体处乱不惊。

以下为发言原文：

我的核心观点是，在后疫情时代人民币资产是全球资产的避风港。

2011年，就是10年前，周小川行长有一个震动全球金融界的，关于改革国际货币的思考，当时他就预见到了美联储要缩表，2013年全球震动，一个主权国家给全国提供流动性，人家不需要钱的时候他提供，人家需要钱的时候他走了。

今天又回到了小川行长当年的思考，就是国际货币体系古老悬而未决的问题，又面临着全球资产财富管理。首先，美国的MMT已经事实上做到了，美联储的急速扩表，实际上是杀敌一千自损八百。但是，美国的房价和股市暴涨，通胀预期已经超过了2%了，而且很快到房租里面还会持续上涨，房租占了通胀的30%左右。美联储上个月明确表示要停止购债，明年大约这个时候就完成了。这种情况下我们看到美国十年期利率可能很快到2%，美元指数大幅度升值。

在这种情况下，全球流动性不足，不管以前吃的多饱，现在撤梯子了。根据美国国内的情况需要这么做，但这种情况会导致还没有恢复，还没有从疫情中走出来的新兴国家，需要提前加息，11个国家加息，俄罗斯央行加息6次，美元指数加升，新兴市场国家货币兑美元兑人民币双贬，而人民币的指数CFETS即将突破100，显示中国经济已经不再是完全的新兴市场，我们还是特立独行的。

这种情况下，新市场怎么办？这一次美联储又要收缩加息，这个过程可能有五六年时间，新兴市场面临严重的考验。美国肯定是债券已经空了，股市是中性的。到新兴市场，不敢去，那边还在加息，货币在贬值。去欧洲、加拿大收益率太低，也不够稳定，只有到中国，通过我们的债券通，我们政策性利率3%以上全球的安全资产，而且人民币还可能升值，有一定的升值趋势。

另外一个，我们坚定的扩大和金融的对外开放。中国的股市是长期慢牛，长期慢牛不等于容易挣钱，我们长期是股债双牛。所以概括出来就是，10年后的今天又回到了周小川指出的国际货币体系的不完美。对美国来说美联储即将停止的购债和即将的加息，引发全球的流动性拐点。新兴市场面临严峻的挑战甚至动荡。

在这种情况下，中国经济，虽然我们也有很大的挑战，总体来说处乱不惊，稳步改善。人民银行的货币政策从去年疫情以来，我认为是近乎完美的，三次直达实体，相对早的又回归正态。所以造就了人民币资产在这样一个后疫情时代，在国际比货币体系解决不了的时候，是全球财富管理的安全避风港。

千万不要低估美联储缩表和加息的决心。MMT去年整个的撒钱，极度的宽松，把资产负债表几乎扩大了一倍，购债明年就结束了，这就像以前每天都有顿饭吃，突然没钱了，没东西吃了，虽然你胖了，但是流动性更多了，美联储提供了全球流动性一半，之后可能还缩表，然后加息，因为大量的资产负债表都已经进入了抵押品市场，会外溢到了房地产和股票市场里，股票暴涨，房价暴涨，特斯拉员工都承受不了了，这是跟利润率直接相关的。

美国在CPI和PCE通胀里头，30%是房租。房租的上涨是以后逐渐上来的，挡都挡不住的，五年期的通胀预期突破了接近2.77%，超过了预期。通胀预期猛如虎，不是通胀猛如虎，所以一定会坚定不移的缩表，而且会加息，全球流动性的拐点已经来临了，要不怎么解释十几个国家都在加息，人家害怕了，新兴市场国家的货币兑美元、兑人民币双贬。

我觉得人民银行的货币政策从去年三轮的直达实体，再加上提前的正常化，近乎完美，所以我们可以独步武林，处乱不惊，不需要跟随。

美联储MMT确实是极度的宽松，应该说喜忧参半。他一出手确实很大程度上从疫情中拯救了美国的经济。同时把房地产、股票包括全球大宗炒起来，还有数字货币炒起来了。炒起来以后他要缩小，就是我们说的理论他要缩小，全球经济拐点没了，不管通胀怎么样，通胀预期怎么样，非常清晰的信号要停止购债，要加息。大宗商品的上涨，第一个是货币因素，第二个在供给端，关于低碳的问题，巴黎协定以及即将召开的G20，可能会有所调整，全球对碳的问题目标更为现实一些。如果调整一下，还是要靠油，因为供给端会有改善。但是，改善以后加上美联储，我们不能完全依靠美元，SDR也太少了，将来靠人民币，但是美国的流动性要收缩了。碳的问题可能在G20上有一个调整，所以大宗可能基本上到一定程度上了，涨幅不一定那么大。

一万亿共和党和民主党已经达成协议了，3.5万亿带有福利色彩的计划，由于债务上限的问题已经削到2万亿。12月3号这个时间很重要，因为美国国债已经不可持续了

所以还要谈判，两万亿不一定能保得住，一万亿是共识。今年美国经济是6的增长速度，明年是4的增长速度，以后估计也会保持相对的高速，高速情况下，促使他进一步购债，加息，全球流动性拐点就来了。这又回到了小川行长很早指出的，2021年又是个轮回。而新兴市场倒霉，现在人家撤梯子了。10年前中国开放度没有那么大，现在咱们北向通3万亿，南向通，整个债券通3万亿，合计将近1万亿美元，正好到中国来，持有3%以上的无风险利率，还有王庆总说的，赵行长说的，中国A股的收益率，以及港股，都是做的很好的10%以上的全球最佳的资产的避难港湾。

（王治强 HF013）