陈兴谈2022年经济：消费增速恢复是亮点 地产投资增长趋于回落

中新经纬10月27日电 题：《陈兴谈2022年经济：消费增速恢复是亮点 地产投资增长趋于回落》

作者 陈兴(中泰证券宏观首席分析师、中新经纬研究院特约专家)

相较于全球多数经济体而言，中国经济在疫情冲击之后率先实现复苏，2020年底增长已基本恢复到疫情之前的增速水平。

根据央行行长易纲的研究结论，中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间。而从2008年以来的几轮信用周期来看，信用宽松对于经济增长的提振效果逐轮减弱，鉴于本轮宽信用地产和基建参与度不高，我们判断，信用宽松的态势将较为缓和，对于经济的拉动也比较微弱。

具体到经济的各个组成部分：

首先，消费增速的恢复或是2022年经济的亮点。2021年以来，受疫情反复的干扰，消费修复进程坎坷，社零增速甚至一度降至3%-4%的水平。但如果排除疫情造成的影响，其实居民消费意愿并不存在系统性下降。如以2021年二季度为例，在疫情态势相对缓和的情况下，居民可支配收入增速与消费支出增速之间的差值大幅收敛，意味着消费意愿明显回升。而从新能源车销售的强劲增长中，也能够看出居民消费意愿的强度。

其次，投资增速整体趋于稳定，但结构分化更加明显。

第一，地产投资增长趋于回落。人口红利的消退和城镇化进程的放缓，意味着房地产高速增长的时代已经过去。而房住不炒的政策调控基调和以房产税为代表的长效机制逐步建立，使得房地产行业的发展更为规范。

第二，基建投资或和2021年相差不大。2018年以来，财政支出和基建投资增速之间存在着一定的脱节，这反映了财政支出在投向上的变化，民生相关支出占比有所提升，而基建支出占比回落。我们预计，2022年基建投资增速和2021年相差不大，相对比较平稳。

第三，制造业投资增速存在回升潜力，但需要利润端的配合。整体来看，制造业投资增速的持续抬升同样需要利润端的配合，特别是在大宗商品价格高企，引发企业成本压力的背景下，制造业企业利润分化特征较为明显，这将在一定程度上制约制造业投资增速的上行。

第四，外贸韧性在2022年将会面临考验。一方面，从出口端来看，由于中国复工复产较快以及防控措施得当，保证了供应端的稳定，中国在全球的出口份额显著上升。但随着疫情对经济增长制约的解除，特别是发展中经济体供给能力的恢复，中国偏高的出口份额很难继续保持。而发达经济体增长步入稳态，也意味着外需的拉动力量减弱。

2021年以来进口高增速很大程度上来自于大宗商品价格快速上涨的支撑。

CPI增速2021年受到食品分项，特别是猪肉价格走低的压制，下半年增速并不突出，与PPI增速走势存在明显背离，两者之间“剪刀差”也有所扩大。2021年年初能繁母猪存栏量同比增速已经拐头向下，根据猪周期的波动特点，这意味着年底猪价有望触底回升。而在低基数的影响下，2022年CPI增速中枢较2021年将会有明显上移。不过，如果没有像上一轮非洲猪瘟那样大规模疫情的影响，产能出清速度将相对平缓，CPI增速突破3%的概率不大。

资本市场：珍惜宽松窗口，美元易升难贬

基于对国内外经济环境和政策的判断，我们认为，2022年的资产配置可能会以美联储加息前后为界，形成泾渭分明的两段时期。在美联储正式讨论乃至实施加息之前，货币政策很可能加码宽松，因而国内权益和债券市场整体风险不大。而在美联储加息之后，受制于海外货币政策的调整，中国货币政策大概率会保持在稳健的基调，但宽松措施很难进一步推进，国内权益和债券市场调整风险有所上升，但相对来说，届时债市的表现可能会好于股市。

不过，整体而言，对于2022年的权益市场，由于上游资源品涨价带来的成本影响会有滞后效应，因而，需要担心成本上涨引发的盈利增速下滑。能够抵御成本上升压力、定价权较强的行业乃至个股可能会有更多的超额收益。相对来说，消费的机会可能会多于周期和成长。

在美元流动性泛滥、供需矛盾突出等因素带动下，2021年以来海内外大宗商品价格持续走高，而我们预计，在美国货币政策趋于收紧的情况下，2022年大宗商品价格将面临显著分化：一是能源品价格在海外发达经济体需求恢复以及国内碳中和、碳达峰工作推进的影响下，价格有望进一步走高；二是国内定价的钢铁等工业品价格，面临需求偏弱和国内对于高耗能行业的持续限制，价格或将稳中趋缓；三是全球定价的铜、铝等工业金属，在海外供给瓶颈约束缓解的情况下，价格或将趋于走低。

至于近期偏强运行的人民币汇率，我们认为，2022年可能并不会成为常态。在美联储2021年年内Taper(缩减)几成定局，提前加息概率加大的情况下，美国货币政策的转向无疑将带动美元走强，由于中国人民币汇率主要跟随美元变动，后期人民币汇率依然存在着贬值压力。不过，在当前大宗商品价格高企的背景下，企业成本压力陡升，而一定程度的汇率贬值，事实上有助于增厚出口企业的利润，缓解外需拉动减弱后出口企业的经营压力，对于实体经济而言利大于弊。(中新经纬APP)

（李佳佳 HN153）