重点关注三大细分赛道-11月巨丰大类资产配置报告

对成长板块来说，和宏观周期关系不大，叠加目前也处于估值高位，整体仍将震荡调整，但少数业绩超预期的高景气行业和公司将继续走出独立行情。

撰稿 | 朱振鑫

编辑 | 白露

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10月的经济的“滞”依然确定，而“胀”有望缓解。第一，经济下行的趋势相对确定，不管从短期还是中长期来看，总需求仍在下滑通道中，社融的持续下滑意味着今年底到明年上半年应该是经济下行压力最大的时候。第二，通胀有重要变化，PPI虽然冲上了历史新高，但随着需求的持续走弱和政策在供给端的强力介入，上游价格基本已经接近本轮高点，通胀回落的方向也相对确定，不确定的只是时间和节奏。第三，滞胀的矛盾基本达到顶峰，下一步会逐步过渡到衰退周期，也就是经济和通胀同步下行，这会逐步打开货币宽松的空间，预计在年底或明年初能看到宽松升级的动作，具体要看经济和通胀下行的速度。对债券资产来说，短期仍会震荡休整，中期静待货币宽松升级。由经济见顶回落、融资需求快速萎缩推动的债券牛市第一波已经结束，目前处于经济探底、通胀探顶的震荡阶段，10年期国债收益率距离前期低点已经反弹了15个BP左右，预计继续反弹的空间有限，同时考虑到通胀回落、货币宽松需要时间，预计债市短期仍将维持震荡。真正的牛市第二波需要等待通胀回落触发货币进一步宽松。但不管是从避险还是获取稳定收益的角度，债券类资产依然有较高的中期配置价值。对股票资产来说，整体风险大于机会，结构分化将更加突出。对周期板块来说，经济下行、通胀见顶对于业绩的负面影响将开始显现，趋势基本已经反转向下。对消费板块来说，由于货币宽松尚未升级，流动性没有太多增量，导致市场估值中枢依然受到压制，所以消费估值出清的过程还能还有最后一程，近期的反弹还不是反转。对金融板块来说，估值相对处于低位，业绩也相对稳定，年底的估值修复和避险行情仍可期待，最起码有相对收益。对成长板块来说，和宏观周期关系不大，叠加目前也处于估值高位，整体仍将震荡调整，但少数业绩超预期的高景气行业和公司将继续走出独立行情。一、基本面：经济加速下行，高通胀有望缓解

10月经济基本面出现重要变化，“滞”的压力越来越大，但“胀”的压力有望缓解。从经济增长的角度看，下行压力加速凸显出来，新增社融连续4个月下降，尚未出现企稳迹象，工业投资消费持续走弱。从通胀的角度看，国家出手重创大宗商品，商品的崩盘可能意味着通胀压力已经达到顶峰，通胀压力将逐步缓解。

图表1、经济周期核心增长指标（PMI-3MA）和通胀指标（PPI定基指数）

来源：Wind，巨丰金融研究院

第一，社融数据继续下滑，经济下行压力有增无减

第二，房地产调控的压制作用加速体现，房地产投资连续6个月下滑

第三，消费下行趋势略有放缓，结构性消费亮点突出

第四，三季度GDP数据公布，经济如期下行

第五，通胀方面，CPI连续回落，PPI再创新高，本轮通胀基本达到最高峰

二、流动性：央行继续按兵不动，流动性宽松仍需等待

1、宏观流动性：降准预期再次落空，但宽松条件愈发成熟

伴随着经济下行和通胀的回落，市场对货币宽松的预期越来越高，10月的央行虽然继续保持了相对宽松的状态，但并没有释放出更进一步宽松的信号，相反，央行用MLF续作替代降准，让市场有些失望。

下一步货币政策怎么走？在之前的策略报告中，我们曾提示大家观察两个货币宽松升级的条件：一个是经济下行逼近实质底线，另一个是通胀的实质回落。从10月的情况来看，这两个条件还没有完全具备，这也是货币宽松按兵不动的核心原因。但是从趋势上看，这两个条件正在加速成熟。

图表2：核心利率跟踪：逆回购、MLF和LPR利率

来源：Wind，巨丰金融研究院

2、微观流动性：增量资金明显放缓，市场情绪趋于谨慎

微观流动性跟踪依然围绕四类主体、两个层面展开。所谓四类主体，是指个人投资者、一般法人、公募私募基金等国内机构以及外资机构，其中波动较大的主要是个人、基金和外资，这也是我们跟踪的重点。所谓两个层面，是指自有资金和杠杆资金，目前以场内杠杆也就是券商融资业务为主。

三、配置策略：股票类资产坚守高景气，债券类资产静待第二波

综合分析10月的经济基本面，可以做出几个核心判断：第一，经济下行的趋势相对确定，不管从短期还是中长期来看，总需求仍在下滑通道中，社融的持续下滑意味着今年底到明年上半年应该是经济下行压力最大的时候。

1、债券类资产：债券短期仍需休整，中期静待宽松升级

预计继续反弹的空间有限，同时考虑到通胀回落、货币宽松需要时间，预计债市短期仍将维持震荡。真正的牛市第二波需要等待通胀回落触发货币进一步宽松。

2、股票类资产：风险释放继续，寻找高景气中的高景气

从估值水位来看，各个核心指数的估值水平和估值水位都有所下降。沪深300、上证50两大传统价值指数以及创业板指数近十年估值水位仍在70%左右，其中上证50最高，大概73%，不过较上月底的79%有所下降。周期成分较重的中证500估值水位最低，依然只有5%，中证1000的估值水位维持在59%左右。

图表3：A股核心指数估值水位对比

来源：Wind，巨丰金融研究院

从行业风格来看，各个风格走势迥异、风格切换频繁，上月表现较好的消费和稳定板块明显调整，分别下跌2.4%和4.3%，上月表现较差的成长和周期出现修复，分别反弹2.3%和0.2%，只有金融板块表现相对平稳，继续上涨1.1%。

总体来看，10月的市场依然是整体风险释放，结构分化加剧。正如我们一直在策略报告中所强调的，现在的A股不能简单的用自上而下的牛熊逻辑去思考，必须结合各个板块和行业的微观情况自下而上的去分析。本报告依然按照惯例分几条主线来梳理一下目前的投资策略：

1）消费为代表的“老干部”板块：反弹不是反转。是反转信号？还是调整中继呢？

2）以周期为代表的“暴发户”板块：反转不是回调。周期股板块还会有反弹的机会吗？

3）以高景气科技为代表的“高富帅”板块：业绩为王。后期可以重点关注三条细分赛道！

4）以金融、地产为代表的“打工人”板块：防守选银行，规避地产。现在可否增配银行？

5）以概念主题为代表的“非主流”板块：伪概念退潮。元宇宙概念板块能抄底吗？

上述5大板块中哪些细分行业具有较高的投资预期，哪些细分行业应该及时规避风险？

如何寻找芯片半导体等高景气科技行业的投资时点，生物医药和新能源应该如何配置？

来源：好股票App

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（张泓杨 ）