历史会重演吗：美国LPG灾难八周年祭

文 | 撕逼客 对冲研投专栏作者

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

10月29日，也就是上周五，美国能源信息署（EIA）专门发布了一篇短报告来介绍当前丙烷形势。我们知道（其实你不一定知道），EIA的《今日能源》（Energy Today）发布的专题短报告，往往都是EIA最近正在关心的重点问题。丙烷，丙烷。。。在能化市场上我们曾经碰到许多非常夸张的行情，气体比液体更容易发生。2013年入冬之前的美国丙烷暴动就是个很好的范例。

2013年底的丙烷暴动

我们所说的LPG，翻译过来是液化石油气，区别于液化天然气（LNG），LPG主要是炼厂在炼油过程中副产的，称之为炼厂气，但也可以从油田副产，也就是油田轻烃；或者气田副产，也就是天然气液（NGL）。

2013年是美国页岩革命的高峰期，页岩油气伴生的轻烃量非常大，形成了新建天然气处理工厂的热潮。我们知道，无论是管道天然气，还是液化天然气，主要成分都是甲烷。如果不把伴生的轻烃分离出来，不仅从经济效益上来说不划算，也无法满足安全运输和使用的要求。天然气处理工厂的主要设备，是分离塔和稳定塔，看上去有点像炼厂，但要比炼厂简单得多，因为甲烷和轻烃的沸点有很大差别。甲烷是其中沸点最低的，乙烷和丙烷要高一些，更加容易液化，而丁烷稍微加一点压力就会变成液体。在美国，习惯上把这个市场称之为天然气厂液体（NGPL），所以我们每周都能在天然气周报里面看到NGPL的标签。简单来说，NGPL市场就是甲烷+LPG。

在冬季，稍微允许一点乙烷进入天然气管道，但甲烷和乙烷如果都按热值定价，当天然气价格偏低时，这样做就变得不合适，这称之为乙烷拒绝。反过来，冬季天然气价格过高时，实际会有一部分乙烷掺混进管道，被当作甲烷来燃烧使用。

甲烷在化工方面的用途主要是生产甲醇和尿素，随着一碳化学的发展，甲醇制烯烃（MTO）这样的工艺在逐步成熟。但美国有很多天然气法甲醇产能，却没有什么MTO产能，原因是美国有丰富的乙烷和丙烷，没有必要让甲烷到甲醇绕一圈，在工程上这是不经济的。乙烷和丙烷都可以作为烯烃裂解原料，但美国更流行的不是丙烷脱氢装置（PDH），而是乙烷裂解或者乙烷/丙烷共裂解，这意味着它们除了作为燃料有热值定价，还有作为化工原料的烯烃净回值定价（netback）。丙烷定价受丙烯的影响比较大，而丙烯可以参与烷基化反应，所以和汽油价格又有一定关系。

在乙烯最大化为目标的气体裂解装置中，乙烷和比丙烷更好的裂解原料，所以乙烷和丙烷的价格有互相牵制关系。此外，丙烷可以很方便地用压缩钢瓶运输，所以丙烷要比乙烷市场活跃得多。比如，遍地无肉不欢大胃王的美国人喜欢BBQ，所以很多丙烷罐子是用来烧烤的，可能就扔在自家后院。又比如，美国中产阶级住大house，打理草坪需要割草机，烧的也是丙烷。

这些，中国人还是好理解的，美国人的其他一些丙烷消费，中国人就不太能理解了。美国农民，那些红脖子非常豪横，无论是生活还是工作。美国农业的机械化程度很高，春天开耕的时候，联合收割机前面可以安装火焰喷射器，直接烧掉杂草，变成草木灰后还田，这烧的就是丙烷；而到了收获的时候，玉米、大豆、小麦入库前的烘干也要用丙烷，很多农庄都有专用的大型烘干房。这些丙烷是用大号储罐进行运输的，比我们见到的液化石油气钢瓶要大很多。

不用说，农户家里冬天也是用丙烷来取暖的，因为地广人稀铺天然气管道不划算，因为同样的原因美国也没积极性去搞5G村村通。美国作为全球第一大农业国，如此奢侈的生产方式，其他国家要学还真不好学，讲穿了这些其实也都是碳排放。恰恰就是收获季的烘干需求，瞬间点燃了2013年冬的那波行情。

2013年收获季大平原上雨水正好多了一些，结果产生了额外的丙烷需求。11月1日结束当周，中西部的丙烷库存下降了200万桶，是自1993年以来同期下降幅度最大的。美国中西部最主要的丙烷作价点是堪萨斯州的康威（Conway），而美湾地区最主要的丙烷作价点是贝尔维尤山（Mont Belvieu），我们一般称之为MB。美湾是全世界最大的炼厂区，在页岩革命前，美湾LPG市场对炼厂气的依赖程度很高，而页岩革命后，由于靠近页岩油气主产区，美湾LPG开始相对过剩，从而对MB价格形成了压制。

如果这个时候出点问题，比如2011/12年的暖冬，或者乙烯裂解装置的意外产能利用率损失，就很容易导致MB价格暴跌。但这也刺激了美国出口LPG的意愿，出口的FOB价格一般是参考MB的。在2013年底的特殊市场环境下，Conway很快升水了MB3美分/加仑，相当于1.26美元/桶。在2011-2012年看到了WTI-Brent价差撕裂后，市场再次看到了Conway-MB价格的撕裂。

管道物流瓶颈和价差彻底撕裂

但这还远不是结束，中西部地区因意外消费增长而掏掉的库存，因为物流问题难以回补上来，结果导致行情持续发展。美国和加拿大之间存在复杂的能源互供关系，而加拿大的油砂油发展，与美国的页岩革命相互交织，在那些年严重扰乱了油气互供关系。

具体来说，加拿大阿尔伯塔省也有非常丰富的天然气资源，不仅天然气要出口给美国，伴生的轻烃也要出口给美国，一系列管道都是以此为目的建造的。然而，随着加拿大油砂油产量越来越大，一种主要的物资开始变得不够用，这就是凝析油（condensate）。在亚洲地区，凝析油普遍是石脑油的代用品，作为烯烃和芳烃原料。而在油砂油生产中，凝析油可以充当稀释剂，将既重且黏的油砂油稀释到能够管输的水平。也就是说，加拿大的油砂油产量越大，凝析油的需求也越大。本身不缺裂解原料，对生产PX之类也缺乏兴趣的美国，就动了向加拿大出口凝析油的脑筋。其结果就是对金德摩根的科钦（Cochin）管道反向改造，这条管道本来是向中西部地区出口丙烷的。

正应了那句话，福无双至，祸不单行。2013/14冬季是个寒冬。我们对冬季的寒冷程度经常描述地非常含糊，很多媒体人动不动就喜欢用百年极寒来描述。其实，冬天有多冷是完全可以量化的。第一，入冬是否早；第二，出冬是否晚；第三，均温是否低；第四，寒潮是否多和强。这四个评价标准，会比通常使用的取暖天数（HDD）更加立体，也更有利于交易。

2013/14冬季属于寒潮比较频繁的一个冬季，受到寒潮的影响，12月6日结束当周和1月3日结束当周，全美丙烷库存分别下降了150万桶和120万桶。而从10月11日开始到1月下旬，中西部丙烷库存下降了1280万桶，而5年均值仅仅是下降730万桶。1月21日，Conway对MB的升水达到了恐怖的95美分/加仑，已经接近了40美元/桶。由于管道运输跟不上，美国再度激活了卡车长途运输。但和2011年WTI-Brent巨大价差不同，丙烷卡车运输比原油卡车运输更难组织。而且严格说来，2011年本来也不是靠卡车司机把原油基差打下来的，最终还是靠铁路运输和管道反向改造预期。

美国内陆丙烷价格的暴涨，对全球市场也产生了影响。虽然2013年的时候，石脑油的裂解价差已经不像2011年那么疯了，但经过2012年几乎平水原油的低谷期，已经有明显恢复。中国新建独立芳烃装置来生产PX，解决PTA的原料问题，由此产生了对重石脑油的巨大需求。

同时，2013年处于全球经济恢复阶段，美国经济已经走在扩张的轨道上，连饱受质疑的劳动参与率都有触底迹象；欧洲通过“长期再融资计划”（LTRO）和“欧洲稳定机制”（ESM），暂时脱离了债务危机状态，原油绝对价格开始重新走高。那个时候，人们甚至产生了这样的怀疑，美国页岩油增产，加上减少海上进口原油，是否足以压制油价。因为当时美国还不能直接出口原油，而且2013年夏天的时候WTI和Brent还平水过，美国国内原油价格明显比国际原油价格强。原油把石脑油顶上去之后，裂解装置总会产生一些丙烷替代石脑油的需求，更不用说中国还在兴建一批80万吨级的PDH装置，丙烷原料基本都依赖进口。

当前形势

显然，美国人对丙烷价格是心有余悸的，所以在这个敏感时候，EIA再次发布丙烷专题短报告，就不得不让人保持高度关注。特别重要的是，2013年的时候，恐怕只有专门做LPG的，才会关心美国Conway、MB价格，而现在我们有了大连商品交易所的LPG期货。

EIA数据显示，目前的丙烷价格还在不断走高，而且远远跑在5年区间之上，10月份以来就一直超过2.5美元/加仑，这是自2011年以来最高的价格。注意，2011年以来，也就是说现在价格比2013年丙烷暴动前那个月还高。造成这种情况的根本原因是丙烷的低库存，虽然近期库存有所上升，但依然只是5年区间的底部。天然气库存已经都快追上5年均值了，而丙烷却还远远没有。

前面我们已经说过了，从乙烷拒绝角度来理解，乙烷和天然气关系密切，而丙烷和取暖油关系密切。EIA有专门的丙烷-取暖油报告，称之为HOPU。美国阿巴拉契亚山脉以西，也就是大平原上的很多州，丙烷取暖需求都超过5%，甚至超过10%，主要是城市化程度较低的州。它们主要分布在五大湖以西，靠近美加边境的地方，美国叫做上中西部。必须要学好英文，我担心有些人翻成中东高层。现在的2号取暖油实际已经是标准的超低含硫量柴油（ULSD），和道路使用的USLD是一个标的，只是习惯上还是把NYMEX交易的ULSD称为取暖油。这里多说一句，ULSD又和什么关系密切呢？这就是生物柴油，还有植物油、RINs值，关于这个之前我已经写过报告了。

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（李显杰 ）