资产购买计划沦为“鸡肋”！美联储未来政策怎么走？

快报

2021

11/04

20:32

亚设网

来源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

作者丨特约撰稿王应贵

编辑丨和佳

图源丨图虫

当地时间11月3日下午2时，美联储公开市场操作委员会公布了为期两天的会议决策。如市场预期，美联储开启了紧缩银根的操作模式，将11月的资产购买规模由1200亿美元减少至1050亿美元，其中国债减少100亿美元，联邦机构（房地美、房利美和金利美）房产支持券减少50亿美元；将12月的资产购买规模减至900亿美元，其中国债减少200亿美元，联邦机构房产支持券减少100亿美元。

在随后举行的记者会上，美联储主席鲍威尔清楚表明，美联储计划到明年6月完全退出债券购买刺激性政策。从市场表现来看，金融市场提前消化了这一消息，当日标准普尔500指数上涨0.63%，道琼斯30种工业股票平均指数微涨0.25%，以科技股为主的纳斯达克指数上涨1.04%，但10年国债收益率升至1.602%。

与上次内容相比，美联储决议增加了决策透明度。会议声明删除了“主要受暂时因素影响，通货膨胀上升”，改为“主要受被认为是暂时的因素影响，通货膨胀上升”。关于经济前景，美联储相信，接种疫苗进展和供应链瓶颈缓解会持续提升经济活动、增加就业和降低通胀。

美联储给出的减持债券的理由是：自去年12月以来，经济一直稳定地朝着委员会的预定目标前进。美联储的会议声明公开、透明，同时又不失灵活性。美联储把未来两个月的操作计划清楚地告诉了市场，但鉴于当前经济形势的复杂性，又会根据经济前景变化随时准备调整资产购买规模。跟以往的决议一样，美联储决策声明只字未提加息时间表。

在通胀压力持续的情况下，美联储最终选择缩表。危机期间，美联储运用了三大类政策工具：传统工具，包括向银行、存款机构和其它金融机构提供短期贷款（最后贷款人）和贴现窗口（定期信用拍卖、一级券商信贷计划、定期融券计划和央行货币互换）；直接贷款计划，包括商业票据融资计划（CPFF）、资产抵押商业票据货币基金流动计划（AMLF）、货币市场投资者融资计划（MMIFF）、定期资产抵押证券贷款计划（TALF）、公司信用便利（PMCCF）、普通企业(中小企业)信贷计划（MSLP）和市债流动便利（MLF）；公开市场操作，即增加操作力度，通过资产（国债和房产支持债券）购买计划抑制长期利率、改善金融状况。2021年10月27日，美联储的资产负债表由2020年3月11日的4.31万亿美元增加至8.56万亿美元，其中国债5.51万亿美元，房产支持券2.53万亿美元。

事实上，美联储和其它发达国家央行出现同步操作。上周三，加拿大银行停止了资产购买计划，将加息时间窗口提前；欧洲中央银行行长克里斯汀·拉加德出乎市场预料地宣布，央行明年加息，但投资者认为她的话过于温和，猜测欧洲中央银行会很快加息；澳大利亚储备银行弃用了0.1%利率目标，本周可能终止“利率曲线控制”操作。今年9月，英国通货膨胀率已达3.2%，超过政策目标值2%，本周四加息的概率为62%（按芝加哥商品交易所集团利率期货市场趋势）。美联储政策转向表明，央行不得不向持续通胀低头。

鲍威尔对通胀的判断偏离实际

上一次会议声明中，美联储主席鲍威尔和其他决策官员认为，主要由于暂时因素，通货膨胀上升，然而最近的数据显示，数据压力整体加大，工资水平上扬，部分商品价格持续走高。事态发展越来越明显，此轮通货膨胀的原因与以往不太一样，疫情因素、供应链冲击、消费品价格上涨、工资增长、房价虚高、金融资产泡沫、反国际化逆流、国际协调缺失等因素使通货膨胀变得更加复杂，持续期更长，甚至可能演变成为高通胀。鲍威尔和联储决策官员对通胀的预判偏离了实际。

首先，鲍威尔认为，目前尚无迹象表明，物价总体上升，即物价上涨仅限于部分商品与服务，不符合经济学对通胀的经典定义。然而，最近几项指标（美联储个人消费支出、消费者价格指数、批发价格指数、就业成本指数）均表明，通货膨胀居高不下。美联储达拉斯分行编制的修正指数（去掉了波动较大的商品）显示，9月份通货膨胀达2.3%。鲍威尔在记者会上辩解说“暂时”可理解为“时间很短”，也可理解为与长期相对而言，应在会议声明的语境中来理解时间期限。

第二，鲍威尔强调高通胀商品价格变化会趋缓。然而，由于芯片短缺，欧美汽车厂商减产，新车上市速度减慢，二手车价格上涨，叠加能源危机、基础材料轮番涨价，通胀压力短期内难以缓解。今年1-10月，彭博商品现货指数上涨了31.35%，而从去年年初至今仅上涨了46.61%。鲍威尔依然坚信，随着疫情得到控制，供应链瓶颈缓解，通货膨胀有望明年上半年回归正常水平。有关通胀说法应是为他和联储决策者找回颜面。

第三，鲍威尔认为工资增长幅度与联储通胀目标2%保持一致。据美国劳工部报告，9月份工资成本指数比第二季度上涨了1.3%，为2001年发布该数据以来的最大涨幅。但鲍威尔表示，实际就业成本指数上涨幅度低于联储通胀目标2%。当然，他也是在为自己挽回面子。疫情尚未结束，美国许多企业以涨薪来鼓励员工回办公室，而生产企业以提高工资待遇来招揽工人。就业与通胀之间的菲利普斯效应是个决策难题，鲍威尔谦虚地表示，面对新形势和新局面，美联储会动态关注两者之间的偏差，并采取适当措施以达到美联储的法定目标：就业最大化和物价稳定。他同样乐观认为，美国经济将于明年第二季度或第三季度达到就业最大化水平，也就是，疫情前的水平。

第四，鲍威尔关注通胀预期。通货膨胀有人为因素作用，如果消费者认为物价会上涨，他们会主动调整消费习惯或消费模式，如抢购或囤积某些商品。通胀预期指数，指基于市场或调查获得的、企业和个人对未来通货膨胀的预期水平。美联储纽约分行调查显示，最近三个月消费者通胀预期分别为4.8%、5.2%、5.3%，同样呈现企稳趋势。

最后，鲍威尔认为，过去二十五年里，技术和全球一体化降低了通货膨胀率。然而，在特朗普总统执政四年里，国际经济秩序遭到严重践踏，美国对许多国家单边增加关税，供应链问题已初现，而疫情给了最后一击，所以全球供应链恢复正常还需时日。

资产购买计划实际作用很小

美国中长期利率上升，反映了投资者担心物价或工资持续上涨的时间超过美联储预期。上周，高盛银行的经济学家预测美联储将从明年7月开始加息，比原来预测的时间提前了1年；如果目前通货膨胀势头延续至明年中期，美联储会加快加息节奏。即使这样，他们预计2023年年初通胀水平会降至2%。从下表1可知，与1年前相比，美国现在2年、3年、5年、7年、10年和30年国债利率高了很多，市场风向标10年国债收益率最近几个月上升更快。