联想长期价值在哪？港股硬核科技的净利之王

导语：“我们敢于走自己的路，因为我们不但有清楚的自我认知，对外部环境的变化同样有着深刻的洞察。”

昨日，联想集团(00992.HK)公布截至2021年9月30日的2021/22财年第二财季业绩：营业额达同比增长23%，净利润同比大涨65%，业绩再创新高。

回顾前段时间联想集团的风波。联想集团作为老牌科技独角兽，回A事宜备受市场瞩目，因此撤回申请，同样引起市场热议。

有趣的是，我们可以看见观点的分歧。与媒体千篇一律的捕风捉影小作文形成强烈对比的是，沉默的大多数已经做出自己的选择——联想集团的股价仅调整了数日，便马上重新进入上行区间，股价一度超过递表之前的最高水平。以机构投资者为主的成熟港股市场，已经用脚投出了自己的选票。

短期炒作预期的落空，并未影响资本市场对联想集团长期价值的判断。而此时财报似乎再次印证了联想集团的长期成长性。

联想集团的长期价值在哪

在不久前的联想创新科技大会上，联想集团副总裁戴炜分享了一个智能改变商业模式的例子：某大型新零售企业将一款交互式智能货架设备运用于线下门店。但在项目快速拓展中，企业很快遇到难题，遍布全国的店面在智能设备的部署、管理和运维的能力上参差不齐，影响扩张效率。

对此，联想智慧把销售终端、电子价签、自助服务机等硬件设备与联想自己的远程客服、第三方的金融租赁服务连接起来。联想的TruScale服务提供了一站式服务的方案：首先，Daas服务（数据即服务）使设备的一次性投入变成了随项目进展而灵活增加的成本；其次，全国性的IT运维服务将企业几十万家店面加载到统一的IT智能运维平台，使得联想覆盖全国的服务备件供应链、2600家服务站和超过两万名工程师可以随时被调用，快速解决店面智能设备的问题，保证设备始终在线。

一个很有意思的地方在于，联想是通过内生外化的形式实现，也就是联想集团以自己作为转型成功的经验和系统，输出对外销售咨询的服务能力、销售的系统能力、销售的运维能力。

智能化转型不是简简单单工具的堆积，而是一个从战略到业务模式、流程、人员多要素基础上的技术和系统的全面转型。大量的企业被推向数字化升级，但没人告诉他们如何系统地转型。联想的IT基础架构，是它自己在内部通过很多业务千锤百炼而来，正是最好的“智能化服务商”。

上面的例子就是TruScale的生动阐述。

九月，联想发布了"新IT"服务品牌——联想TruScale。联想TruScale把传统的硬件、软件、服务分散采购的模式，设计、建设、运维分段实施的模式，整合成可以订阅的、一站全包的服务模式，能够满足客户在ICT架构各个层面，从DaaS、IaaS到PaaS，乃至SaaS的需求。联想集团从提供一体化解决方案服务，转变为订阅式的一站全包业务生态：一切即服务（XaaS）。

不少投资者仍视联想集团为PC/NB产业，但是可能这与现实存在较大的认知差。

事实上，联想集团业务范围并不止C端的消费电子，还包括面向C端、G端以及B端的软硬件一体化在内的一体化方案，并持续推动中国企业的智能升级。

2021年是联想实现智能化转型关键的一年。2021年4月，联想集团宣布全面升级组织架构，打造智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）、方案服务业务集团（SSG）三大业务板块。其中，方案服务业务集团（SSG）的独立是集团在新IT趋势中实现智能化转型中的重要举措。SSG承担“3S战略”中的“行业智能”的职责，旨在帮助各行各业实现智能化转型。

图：公司智能化变革3S战略

资料来源：公司业绩会报告

虽然组织架构调整的时间还补偿，但今天SSG部门、尤其是Truscale业务的价值已经很难被忽视。

SSG成为强劲增长引擎

成长性在恒生指数硬科技股份中名列前茅

在最新的财季中，SSG已经占集团整体营业额约8%；营业收入同比增30%至88.2亿，居所有事业群增速榜首；运营利润同比提升32%至18亿。SSG的运营利润率达21%，接近联想集团平均水平的三倍。

其中，整合后的Truscale DaaS业务新签署了471个新订单，与全球知名农业公司等大客户达成合作，与世界最大汽车制造公司的订单更实现了48%的服务渗透率。项目与行业解决方案营业额同比增长21.7%。

SSG部门在过去几个季度交出了非常亮眼的成绩单，显示新核心驱动力的诞生。联想集团曾在之前的财季中预计该业务将达到30%的复合增长，在2023财年达到1000亿的营收规模。

由于新生态下，各业务协同发展，其他板块亦表现不俗。作为联想集团第一大主营业务——智能设备业务集团（IDG），以及基础设施方案业务集团（ISG）双双强劲增长，实现营业收入分别为992亿/127亿，同比增长21%/34%%。IDG的运营利润达到约75.4亿，同比增长34%；ISG更是已接近盈亏平衡（由于一次性折旧摊销的影响，该业务部门为亏损）。

在成长新动能之下，Q2业绩再创新高。2021/2022财年第二季度，联想集团实现营业收入1,156亿人民币，同比增长23%；净利润33亿，同比翻了65%。考虑到席卷整个ICT行业的供应链困局和全球性的经济下行压力，以及去年同期的高基数效应，这个财季表现相当优秀。

连续多个季度，联想集团的营收和净利润持续高增长，并持续创下历史新高，成长性在同类恒生指数硬科技股份中名列前茅。

恒生科技指数囊括了在香港上市的市值最大的30家高科技企业，其中能够归属于硬核科技的成份股数量仅为五家。

近三年硬科技龙头的收入增长的稳定性千差万别。从下图可以看见这几个公司的收入增长曲线明显波动，甚至出现倒退。

其中，增长最快的是中芯国际。近三年来年平均复合增长率高达187.03%。但仔细看财报，中芯国际2018年出现净利润大幅滑坡，导致基数是当中最低的。

而最稳的是联想集团——同报告期对应的净利润分别达42.47亿元、55.94亿元、86.85亿元，年均复合增长率为43.00%。利润绝对值也连续多年保持第一，并在近几个财季进入了新的台阶，呈现快速成长的龙头趋势。

而从成长质量来看，新财季联想集团的盈利水平亦加速向上。从2018/19财年至2021/22财年第一财季，联想集团的净利率从1.29%升至2.87%，提升幅度超过一倍。

而接下来联想集团的盈利水平提升将加速。联想集团董事长兼CEO杨元庆表示集团净利润率将在三年内实现翻番，从去年的2%达到4%。

无论从成长速度和成长质量来看，联想集团都展现了新的成长面貌。

长期成长动能是否能延续？

正如《基业长青》所述，高瞻远瞩公司的核心价值稳如磐石，不会随着时代的风潮改变，在某些情况下，核心价值经历百余年而一成不变。

联想集团的长期以来的发展主要围绕着创新和智慧这两个关键词。包括前文提到今年4月份的组织架构调整，也经过了多年的铺垫——早在2019年，联想集团就提出智能化变革3S战略，从智能物联网(Smart IoT)、智能基础架构(Smart Infrastructure)和行业智能(Smart Verticals)三个维度发力。联想集团进行智能化转型，致力于成为智能化时代的引领者和赋能者，为产业智能化变革赋能。

从坚持“长期主义”的经营理念出发，再去观察联想集团目前的布局，打造XaaS新生态，显然志不在当前的IT市场——这只是一个切入点。智能化转型的落脚点，应是赋能各行各业的智能化变革，实现科技和产业的高度融合，建设对“C（个人）-B（企业）-G（政府）”为全生命周期的智能服务平台。

联想集团在智能化服务有三个核心优势：

一、互联互通的智能化平台。

行业智能化变革不仅需要信息技术，更是需要包括物联网设备、基础设施和智能应用在内的全套解决方案，以及全方位服务。早在2018年联想集团已经形成打通PC、智能手机和其他智能设备的完整开放的智能物联平台。而今年，联想集团进一步升级成为“端-边-云-网-智”的智能化生态。在“端”上，联想拥有面向消费者的AR/VR等各种新型智能终端和商用物联网方案；“边”上，集团拥有人工智能支持的边缘计算平台；在“云”上集团与德国工业4.0发起者之一的SAP达成合作；在“网”领域，联想可以提供多种5G产品和5G场景化解决方案。此外，联想还能提供包含顾问、建设和实施、运维在内的智能解决方案。

二、联想拥有多年来的客户服务及行业经验积累。

例如在教育领域，联想从创建电子教室，到基于AI大数据的智能课堂，已积累二十余年行业经验。2020年，联想基于设备的服务单量超过1500万单，平均每天4万单左右。集团在国内及国际市场高市占率的基础上，搭建大规模服务体系，在中国已经拥有超过2600个服务站。

三、领先的研发与技术护城河。

在新财季中，联想集团的研发投入同比提升57%。联想集团是港A两地市场研发费用最高的TMT硬科技公司。招股书显示，联想集团2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年的研发投入分别为102.03亿元、115.17亿元以及120.38亿元，联想集团年均研发投入超百亿。

联想集团再大幅增加投入。在2021联想创新科技大会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆称，将持续加大研发投入，计划在未来三年里内将研发投入翻一倍。可以预见，未来集团的科技实力将继续得到深化。

这些优势构成了联想集团的高高的护城河。而这些都不是一蹴而就，是长期坚持创新的成果。

而过去联想集团在做这些布局的时候，并没有管外部投资者是怎么看的。联想集团对于长期主义似乎有不一样的坚持。联想集团的CEO杨元庆曾表示：“过去这几年，很多人，无论是善意还是恶意，说联想错过了这个风口，错过了那个风口，其实面对这样那样的风口，我一直坚定地认为，我们不需要跟随谁，我们应该做的，是把握自己的长项、能力，把握时代变化的脉搏，开辟一条适合联想的独特路径。

联想集团认为什么是时代脉博？杨元庆曾表示，立足于中国制造的优势，在第四次产业革命的机遇下，整体“跃迁”是中国实现本轮产业升级的最佳路径。

而今天，风真的要来了。

疫情带来全球经济数字化的加速转型，并开启IT市场新时代。企业都在加速数字化、智能化。杨元庆认为，整个智能化进程提前了三至四年。与此同时，IT基础架构正在重构，向“端-边-云-网-智”的新架构发展；复杂度的显著提高之下，带来更高级、完整的服务支持的需求。此外，IT标准重构带来产业链的更迭，给领先布局的玩家机会。

从产业端来看，作为“世界工厂”，中国拥有全球规模最大、门类最齐全、产业配套最完善的制造业体系，在全球供应链中具有举足轻重的地位，是智能科技产业化最丰厚的培育土壤。而从政策端看，自上而下贯彻高质量发展，将是长期的政策导向。

图：联想广泛布局智慧城市、教育、制造、零售、能源、医疗、农业和交通八大行业

资料来源：公开资料，格隆汇整理

硬科技承载了达成国家“制造强国”的使命， 万亿级市场的序幕正在开启。联想集团似乎已经开启了新的篇章。

（李显杰 ）