全球流动性最宽松的时候，过去了

北京时间11月4日凌晨，美联储正式宣布从11月中旬起，将开启每月减少购债计划。同时，美联储还公布了利率决议，同时维持利率在0%-0.25%不变。Taper真的来了！

Taper（缩减购债规模）计划意味着从11月开始，美联储将减少150亿美元（包括100亿美元美国国债和50亿美元机构抵押贷款支持证券）的购债规模。如果12月份经济数据继续向好，美联储或将加快Taper进度，将每月减少购债规模缩减至300亿美元（200亿国债和100亿美元机构抵押贷款支持证券）。

也就是说，自美联储去年年中以来开始的大规模购债计划，以此来压低长期利率的宽松流动性盛宴正式结束。

全球流动性宽松时代已经过去

缩减购债规模（Taper）是相对于量化宽松（QE）而言的，指的是退出QE，开始减少资产购买，降低流动性投放，直至收回流动性。但需要注意的是，Taper并不等同于流动性收紧，而是一个转折点。在明年年中正式结束购债前，美联储的资产负债表仍在扩张。

然而面对美联储货币政策的转折，全球主要经济体的措施还是不太一样。

欧央行行长拉加德认为在欧元区恢复到疫情前水平之前，欧洲央行还将继续维持宽松的货币政策。不过，市场此前预计“欧洲央行将在明年12月开始加息10个基点，之前预估为明年10月”，尽管欧洲央行总裁拉加德对明年加息的预期进行了反驳，但仍引起了短期公司债券等货币市场的波动。

日本央行表示“不考虑很快退出货币刺激措施”。要知道，日本短期内不仅不会和美国一样加息，还要“保证”实现2%通胀目标的承诺。相反，欧元区经济增长被高通胀所拖累，所以与美国不同的是，欧央行、英国央行和日本央行放弃宽松政策的时机似乎还没到。

欧盟统计局数据显示，欧元区10月份的通胀率创下13年新高，从9月的3.4%上升到4.1%。而同期日本的消费价格同比上涨幅度仅0.2%左右。总的来看，美国经济数据好转，似乎“提前”完成了经济刺激任务。

然而10月27日加拿大央行宣布货币政策决议，基准利率维持0.25％不变，同时彻底结束了量化宽松政策。要知道，加拿大GDP今年上半年的增长疲软，第三季度的增长预期已经下调。

美联储为什么启动Taper？

数据显示，美国今年三季度经济数据,实际GDP环比折年率初值为2%(同比4.9%),小幅低于市场预期(2.8%)；美国10月份非农部门新增就业53.1万人，失业率降至4.6%，环比小幅下降0.2个百分点；美国9月个人消费支出物价指数（PCE）当月上涨0.4%，同比上涨4.4%，这是自1991年1月以来的最快增速。

经济增长、通胀和就业是美国高层最关心的数据，而Taper的逻辑就是经济好转，货币宽松就没有必要了，就要开始收回流动性，此前我在文章《一大不可测因素来了，美联储或将“变脸”？》具体分析过。

虽然Taper已启动，但加息并不会那么快就上。为什么？经济方面，美国第三季度实际GDP增长明显放缓，旅行和休闲行业等服务业受到重创；就业方面，8月和9月平均每月新增28万非农就业，低于6月和7月平均每月约新增100万就业；通胀方面，鲍威尔预计美国通胀将朝着2%目标回落，明年二三季度通胀可能就会随着疫情消散而回归正常。

事实上，可以说美联储自己也很难确定经济是否能完全适应逐渐趋紧的货币政策，但为了不让美元过于泛滥，所以采取了缩减购债规模的渐进式方法。

Taper启动，市场如何反应？

令人比较意外的是，市场对此次美联储Taper的反应并不强烈，在市场提前打满预期并消化后，美国国债收益率、美元汇率和三大股指变化都不大。但是这种影响并不会在短期呈现，而是长期。我们从往年的缩减购债操作就能探出个一二。

2013年5月22日，时任美联储主席伯南克突然预告将缩减购债，至2013年12月底，美联储正式宣布开始缩减QE期间。从宣布到“靴子”落地，美债利率在真正开始缩减购债前，已经达到阶段顶部，市场预期几乎完全被消化。在此期间，通胀数据和失业数据也趋于走强。

在这种大好环境下，美债收益率持续走低，债市在年内开启了一轮牛市。而股指则呈现出先小幅下跌，然后在当年内持续上涨的趋势。但这对于新兴市场并不是好事。美元收紧，如果伴随着加息的话，对新兴市场将会造成虹吸效应：新兴资本市场资金流出，国债收益率上行，股市下跌，本币走弱。

此轮Taper有何影响？

美债方面，结合往年的走势，美债收益率还未到达转折点，因为美国通胀数据表现较好，且正式缩减购债计划还未开始，美债利率还有继续上行空间。

美股方面，中短期内利空，毕竟抽走了流动性，长期的话取决于美国的经济数据表现和未来是否加息。

大宗商品会由于美元流动性的收紧而承压，黄金会因为市场对美国经济预期的提高而走弱。但我上面说了，美国的经济还没有到可以加息的水平，且欧元区和日本等主要经济体还没走出经济增长困境，全球超低利率趋势难以改变，长期看黄金价格仍有支撑。

对于中国来说，资产价格影响不大，但需要注意的是中国的经济周期毕竟和美国不一样的。国内经济面临下行压力，那么我们是不是也要跟随美联储的“降温措施”？当然不是。

美联储调整货币政策引起的大宗商品价格承压能够缓解我们的进口压力，输入性通胀可以得到改善，如果在未来迎来国内全面降准的话，对于国内资产来说，或许又是新机会，而对于那些受美国经济周期影响较大的国家，尤其是新兴国家，市场会大概率动荡。

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（李显杰 ）