返利网与值得买三季报比拼：营收与销售费用双增，净利润分化差距拉大

日前，导购电商平台值得买(300785,股吧)与返利网的三季度财报相继出炉，从财报数据看，这两个导购电商标的可谓是“一家欢喜一家愁”。

从营收指标来看，今年前三季度，值得买与返利网都实现了营收增长，不过值得买的营收体量远高于返利网，且增速也在后者之上。

与此同时，前三季度，二者的净利润表现也出两极分化趋势。其中，因导购业务疲软等因素导致净利润下滑的返利网，直到三季度末才完成年度业绩承诺的26%，恐怕难以兑现借壳上市时许下的业绩承诺。

营收与销售费用均有增长，值得买新业务爆发

无论是第三季度还是前三季度，值得买的营收均实现了较快增长。该公司发布的财报显示，其第三季度营收为3.33亿元，同比增长83.1%；前三季度营业收入则为9.65亿元，同比增长77.21%。

不过，第三季度，值得买的营收环比呈下降趋势，降幅为16%。多位业内人士对记者表示，与第二季度相比，第三季度一般是电商销售淡季，因而Q3营收环比出现下降属于正常现象。

中航证券发布的研报也指出，考虑到Q2的“618”和Q4的“双十一”、“双十二”等电商大促活动的虹吸效应，值得买的Q3收入环比下降符合预期。

值得买称，公司营业收入变动主要系消费内容社区“什么值得买”内容生态更加完善，由此推动收入稳定增长；同时公司在营销服务板块深入布局带来代运营相关收入快速增长所致。

从营收构成来看，值得买的新业务迎来快速爆发，在总营收中的占比有明显提升。Q3新业务产生收入为1.27亿元，占比38.14%，同比增长 850.20%；前三季度新业务产生收入为3.17亿元，占比32.84%，同比增长1098.90%。作为对比，去年全年，新业务在总营收中的占比仅为 8.61%。

反观另一玩家，返利网在第三季度实现营收1.79亿元，同比增长36.2%，约为值得买当季营收的53.8%。前三季度，返利网营收同比增长15.09%至3.95亿元，为值得买同期总营收的40.9%。

由此可见，返利网的营收体量远小于值得买。而且，尽管返利网Q3单季和前三季营收都实现了一定增长，但增幅较值得买也是落后一大截。

值得一提的是，在营收增长的同时，值得买与返利网的销售费用、管理费用也都有不同幅度上升，不过较营收增幅略低。2021年前三季度，值得买的销售费用为2.1亿元，同比增长63.68%；管理费用为1.17亿元，同比增长54.8%。同期，返利网的销售费用为1.27亿元，同比增长13.2%；管理费用为2893.84万元，同比增长7.6%。

按此计算，前三季度值得买的销售费用率为21.76%，返利网的销售费用率略高，为32.15%。业内人士指出，销售费用率更高，意味着产品的销售成本更高，即产品竞争力相对更差。

净利润分化明显，返利网首年业绩承诺恐难兑现

根据财报，第三季度，值得买实现归属于上市公司股东的净利润1895.79万元，同比增长14.74%；扣非净利润1727.15万元，同比增长18.37%。2021年前三季度，值得买实现归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元，同比增长21.99%；扣非净利润为9468.47万元，同比增长28.67%。

作为同一赛道的玩家，返利网的净利润表现却有着天渊之别，与值得买可谓是两极分化。

财报显示，返利网Q3实现归属于上市公司股东的净利润221.26万元，同比下滑86.8%；扣非净利润约171万元，同比下滑89.62%。2021年前三季度，这两项指标分别为4246.7万元、4129.2万元；同比降幅为48.74%和47.77%。

对于净利润下滑的原因，返利网表示，这主要系广告和传统导购业务收入较去年同期减少，同时代理业务成本较高、新业务市场投入增加以及会员过期积分冲回成本因素影响所致。不过，财报并未披露具体业务的营收数据。

需要注意的是，在借壳上市时，上海中彦信息科技有限公司（返利网经营主体，下称“中彦科技”）等相关方曾与壳公司ST昌九签署了《业绩承诺补偿协议》及补充协议。依据协议，中彦科技等做出了三年的业绩承诺，要在2021 年度、2022 年度、2023 年度实现经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于19156万元、22090万元、 24950万元。

彼时，有不少投资者对这份业绩承诺提出质疑，认为返利网主营业务收入已连续三年下滑，净利润也未见明显增长，业绩前景不太乐观。而在主营业务收入及利润均疲软的情况下，要在三年内盈利6亿元难度较大。

从实际情况看，截至2021年9月30日，中彦科技等扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为 4985.34 万元（初步测算，未经审计），完成比例仅为 26.02%。

这意味着，若要兑现首年业绩承诺，返利网需要在第四季度实现1.4亿元的归母净利润。而根据此前披露的财务数据，2017年-2019年中彦科技分别实现净利润2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元，要想单季实现1.4亿元归母净利润的难度可以说是相当大。

对返利网而言，后期的业绩压力可想而知。鉴于此，返利网在公告中也提醒投资者注意相关投资风险。

（张泓杨 ）