11月8日，央行宣布推出碳减排支持工具，向清洁能源、节能环保、碳减排技术等碳减排重点领域内的各类企业提供碳减排贷款，贷款利率与同期限LPR大致持平。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，央行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。中诚信国际研究院认为，碳减排领域的企业融资成本相对较低，对基础货币或有所补充，但在资金投放范围偏窄、结构性支持注重有效精准的背景下，释放的资金规模或相对有限。同时，碳减排工具或更多集中于定向宽信用，虽对后续社融增长形成一定支撑，但在房地产贷款占比仍较高以及政策严监管的背景下，整体信用环境难言实质性宽松。
从央行设立碳减排支持工具的原因看，中诚信认为，或基于以下两个方面考虑：一方面，“双碳”目标下降低碳排放是十四五规划的重要目标，《2030年前碳达峰行动方案》也明确提出“大力发展绿色贷款、绿色股权、绿色债券、绿色保险、绿色基金等金融工具，设立碳减排支持工具，引导金融机构为绿色低碳项目提供长期限、低成本资金”，央行通过创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，定向投放基础货币，支持碳减排领域的发展。值得注意的是，此次碳减排支持工具只是金融领域支持碳减排的开端，后续或有持续的碳减排支持政策或金融工具出台。另一方面，当前经济修复放缓，实体融资需求仍偏弱，货币政策稳增长需求或边际提升。但同时，PPI增速仍处于高位，在供给受限局面难以扭转、能源成本上升的情况下，后续PPI或仍维持较高水平，或对总量型货币政策工具形成一定制约，碳减排支持工具的设立也在一定程度上能起到结构性宽信用、稳增长的作用。
从碳减排支持工具的资金价格看，碳减排领域的企业融资成本相对较低，政策支持力度有所加大。央行向金融机构提供的资金利率为1.75%，低于7天逆回购利率2.2%以及1年期支小再贷款利率2.25%的水平；考虑到央行表示碳减排贷款按本金的60%提供资金支持，实际资金成本将高于1.75%，假设剩余40%由MLF等其他基础货币提供，若以利率走廊上限SLF利率3.2%测算，我们预计碳减排贷款资金成本约为2.33%，接近支小再贷款利率。从支持实体经济的角度看，碳减排重点领域范围突出“小而精”，其贷款利率与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平，目前1年期LPR为3.85%，5年LPR为4.65%，而此前央行宣布的3000亿支小再贷款对应发放贷款的平均利率在5.5%左右，9月新发放的普惠小微企业贷款利率为4.89％，与支小再贷款、普惠小微企业相比，碳减排领域的企业融资成本相对较低，政策支持力度有所加大。
从碳减排支持工具的规模上看，中诚信认为，碳排放支持工具或对基础货币有所补充，但在资金投放范围偏窄、结构性支持注重有效精准的背景下，释放的基础货币规模或相对有限。根据央行数据显示，截至三季度末，我国本外币绿色贷款余额达14.78万亿元，同比增长27.9%；投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款合计占绿色贷款的66.9%，按该比例测算，并假设绿色贷款余额增速保持不变，碳减排效益项目贷款余额同比增长约2.76万亿元。其中，按分项统计的清洁能源产业贷款余额为3.79万亿元，同比增长22.8%，若假设未来一年内清洁能源产业贷款余额增量保持不变，该领域带来余额增量约为8500亿元。参考2021年9月碳减排效益项目、清洁能源产业贷款余额同比增长2.76万亿元、8500亿元的数据，根据央行“按贷款本金的60%提供资金支持”的要求，未来一年内央行或向碳减排重点领域投向1.66万亿元，其中清洁能源产业提供1.66万亿元增量资金支持。
在实际操作中，未来一年内碳减排重点领域所释放的基础货币或低于上述测算。此次碳减排支持工具发放对象暂定为国有大行、政策性银行、股份制银行等全国性金融机构，覆盖范围低于理论测算所使用的全部金融机构假定条件。同时，根据三季报公布的数据，以利息支出/吸收存款粗略估算五大行资金成本，约为1.5%左右，低于碳排放支持工具1.75%的资金利率水平，因此碳排放支持工具的资金成本对国有大行的吸引力较弱；从股份制银行来看，资金成本虽比国有银行高，但若考虑到碳减排贷款按本金的60%提供资金支持，根据前述内容测算，碳减排支持工具资金利率或为2.33%，或仅能对中小型股份制银行具有较强的吸引作用。此外，碳减排支持工具向金融机构提供资金采用“先贷后借”的直达机制，金融机构向重点领域发放碳减排贷款后，可向央行申请资金支持，结构性货币政策的资金投放或更加注重精准性和有效性，既不让市场缺钱，也不让市场钱溢出来。综合以上分析我们认为，碳减排工具或对基础货币有所补充，但在资金投放范围偏窄、结构性支持注重有效精准的背景下，释放的资金规模或相对有限。
此外，中诚信国际研究院认为，此次碳减排工具或更多集中于定向宽信用，对后续社融增长形成一定支撑，但在房地产贷款占比仍较高以及政策严监管的背景下，整体信用环境难言实质性宽松。根据我们测算，一年内碳减排重点领域基础货币投放约为1.66万亿元，或对后续社融存量增长形成一定支撑；但考虑到此次碳减排支持工具覆盖范围相对较窄，基础货币投放或低于上述理论测算，对社融增长作用或相对有限。此外，碳减排工具或更多集中于定向宽信用，在房地产贷款占比仍处于较高水平以及政策严监管下，整体信用环境难言实质性宽松。从对债市的影响看，碳减排工具或将对后续经济、社融增长产生积极作用，但在初期资金投放范围偏窄、释放基础货币规模有限的背景下，短期内影响作用或较不明显，叠加市场对碳减排支持工具已经有较为充分的预期，碳减排工具对债市影响偏中性。
（李佳佳 HN153）
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