“与病毒共存”下的市场表现：英国模式探讨

本文来源于川阅全球宏观

本篇报告我们聚焦于英国的情况。

疫情爆发至今，英国先后采取了三轮封锁和放松。2021年7月19日，英国宣布全面重新开放（图1），取消了强制戴口罩、1米以上社交距离等规定。英国首相约翰逊号召“学习与新冠病毒共存”，我们认为这很大程度上是由于如果严厉的疫情应对措施导致英国经济和就业数据下降，约翰逊及其所属的保守党内阁支持率可能受到影响。

当前全球来看，英国的封锁严格程度低于中国、以色列、新加坡等国（图2）。

英国全面重新开放经历了“四步走”过程。2021年2月22日，英国首相约翰逊宣布分四步逐渐放宽英格兰地区防控措施（表1）。

具体而言，“四步走”计划主要是从活动场所方面进行了渐进式放松，学校、户外体育、非必需零售业、电影院先后开放。

尽管冬季疫情恶化，英国并不打算重启封锁。进入冬季（2021年10月、11月）以来，英国单日新增确诊病例数超过4万人，尤其是圣诞节临近，英国社会各界不乏对疫情再度“失控”的担忧。近期英国重症感染率和死亡率出现回升（图3、图4），英国政府紧急情况科学咨询小组（SAGE）提出了疫情防控“B计划”（表2），主张恢复在公共场合戴口罩、尽量居家办公、无“疫苗通行证”不得出入公共场合等。

然而从近期英国首相约翰逊的表态来看，即便面临较大的疫情重来风险，英国也不大可能采取更为严格的“B计划”。据2021年10月26日英国《政治》杂志和《每日电讯报》报道，英国财政部内部评估“B计划”将造成英国经济损失110亿至180亿英镑，并且“并不会对防疫有太大帮助”。

入境政策方面：英国是较早对外放松入境政策的发达国家，并且仍在持续放宽中。

2021年9月以来部分发达国家开始放松入境政策，例如加拿大自2021年9月7日起对符合条件的完全接种疫苗的旅客全面开放旅游入境，并豁免14天的强制隔离要求；英国2021年10月4日起对完全接种疫苗且入境后核酸检测阴性的旅客免隔离，英国入境政策仍在持续放宽（表3）。

经济表现：全面解封后英国经济结构上有所改善，但并非全面好转。具体而言有以下三大特征：

（1）服务消费替代商品零售。如图5、图6所示，全面开放后英国零售娱乐、交通出行活动进一步复苏，堂食客流量回升超过疫情前水平，服务业显著改善。这另一方面也对商品零售造成一定冲击，三季度以来英国零售销售指数的两年复合增速低于二季度。

（2）就业改善。全面重新开放后服务业回暖对就业有显著拉动，三季度以来英国失业率逐月降低。

（3）景气度调查并不乐观。尽管全面解封显著促进了服务业和就业的改善，但是从近一个月的景气度调查来看，英国消费者和企业对经济未来的前景并不乐观，这可能源于其对疫情再度爆发的担忧。

资产表现：全面重新开放至今，英国金融市场整体呈现“股涨债跌”。

股市整体上稳健上涨，其中跑赢大盘（上涨6.9%）的行业包括能源（+26.8%）、工业（+15.4%）、金融（+11.2%），我们认为能源股上涨主因能源危机下能源企业盈利强劲反弹预期，而工业和金融板块的上涨则反映了全面解封后市场的经济复苏预期。

此外，重新开放利好非必需消费品股价，但必需消费品股价出现下跌。债市则经历了从riskon到riskoff的过程，7月英国宣布全面重新开放后，市场经济复苏预期加强，债券收益率上涨；10月以来随着重症率和死亡率的回升，债市随即price in对疫情再度爆发的担忧，债券收益率开始回落。

总体而言，英国“与病毒共存”模式对其工业生产、服务业和就业改善的促进作用是显而易见的，同时也给金融市场带来了一些投资机会。但不可否认的是，该模式造成了英国疫情再度扩散，重症率、死亡率均出现攀升。对外入境政策方面，鉴于英国放宽时间还不算长，因此其经济影响有待进一步跟踪。

风险提示：新冠病毒变异、疫苗失效，确诊病例大爆发导致经济重回封锁

免责

（李显杰 ）