曹远征：美国货币政策转向的风险不容小觑

中新经纬12月2日电 题：美国货币政策转向的风险不容小觑

作者 曹远征 中银国际研究有限公司董事长、中国银行(601988,股吧)原首席经济学家

美国货币政策正面临严峻考验，这个考验是20世纪80年代以来新出现的，也就是全球可能面临新的滞胀。随着经济在疫情冲击后开始恢复，美国经济从2021年下半年开始步入常态，经济增速相对2020年下半年或2021年年初有所下滑。与此同时，物价在高涨。物价高涨有两方面的原因：一是成本推动，二是需求拉动。最重要是美国货币政策，甚至包括欧洲和全球，在疫情冲击下极度宽松，导致需求极度旺盛。另外，在供给侧也产生了重大问题，包括在疫情冲击下生产的停滞，供应链的风险以及运输等各方面的问题，所以价格出现了上涨。

有人说，这类似滞胀。现在全球都在讨论货币政策是不是要转型的问题。从美国包括全球情况看，随着2022年经济步入常态，物价又在较高水平上，反通胀可能会成为全球货币政策的目标。这是整个市场开始形成的共识。

以前的货币政策基本都是通过利率影响货币供应量，但是2008年金融危机后情况发生了变化，因为利率已经降到0附近，影响利率几乎不可能，于是货币政策变成了影响资产负债表的大小，也就是央行的扩表和缩表。在过去十年中，货币政策主要是控制央行资产负债表的扩大缩小问题。但新冠肺炎疫情后又出现了重大变化，即MMT(现代货币理论)新的实践，换句话说，财政和货币政策“穿一条裤子”了，财政的国债发行主要是靠央行货币发行来支持。于是就出现了一个新情况，比如过去货币政策和财政政策还有可能分离操作，现在几乎是同进同退。过去还可以说有积极财政政策、稳健货币政策，或者相反的政策，现在要么一块儿稳健，要么一块儿扩张。从2021年开始，我们已经看到它们在同步收缩的态势。

从资产需求来讲，美联储已开始Taper(缩表)，按照现在的速度大概到2022年6月份以后才会基本回到一个正常的央行资产负债表状态。美国财政部也在减少国债发行，不出意外的话，2022年发行量会减少1万亿美元左右。这是同步紧缩，会带来一个新的状况：为了抑制通胀很可能出现经济超调，再加上疫情冲击中还需要有需求扩张，但现在物价又在上涨，这种不能分离操作的政策会带来或进或退都比较强烈的现象。

货币政策和财政政策不能分离操作，也是全球面临的一个新问题。这个问题会造成什么后果？一方面居民和企业的资产负债表都相对比较健康了，但另一方面政府和国际收支的资产负债表还在高位，这就出现了杠杆墙。人们担心一旦出现问题，就会把“墙”穿透。如果穿不透就表现为市场的涨落，而不会影响到杠杆的收缩；如果穿透，就是一场新的危机。

假如美国货币政策和财政政策2022年下半年转向，不排除资本市场价格会出现大的涨落。这种波动很可能是2022年的常态，但是它是瞬时的，只要瞬时的涨落不穿透杠杆墙，就可能不会引起资产负债表的衰退，不会出现如2008年一样的危机。当然，这种涨落究竟有多大，会不会穿透杠杆墙依然是个问号。即使不穿透杠杆墙，全球市场也在分化，主要表现在汇率上的分化、美元指数的波动，以及各国货币对美元指数的波动引起的资金流向变化。如果2022年美国货币政策收紧，美元上涨将是大概率事件，资金很可能会从发展中国家流出，流入到美国市场。这将给发展中国家带来重大影响。

总之，2022年的市场是充满风险的。美国经济会进入一种常态，增速会平缓，通胀水平会高企，货币政策转向是大概率事件，转向中带来的风险不容小觑。(本文据曹远征在CMF宏观经济热点问题研讨会(第39期)的发言整理，未经本人审阅。)(中新经纬APP)

（董云龙 ）