《金融博览?财富》｜管 涛：用发展的办法防范化解汇率超调风险

作者｜管 涛「中银证券全球首席经济学家」

11月18日，全国外汇市场自律机制第八次工作会议在重申人民币汇率双向波动是常态、督促企业和金融机构坚持风险中性理念的同时，首次提出“偏离程度与纠偏力量成正比”。这是再次向市场预警，当前人民币汇率持续升值，有可能出现偏离经济基本面的汇率超调风险。

关于最优汇率选择（包括汇率制度安排和汇率政策操作）的国际共识是，没有一种选择适合所有国家以及一个国家所有时期。其实质就是，任何汇率选择都有利有弊。自1994年初汇率并轨后，人民币实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度并不断完善。2019年8月人民币汇率“破七”之后，汇率弹性增加，现在实行的是有管理浮动汇率制度安排下的灵活汇率政策。这促进了汇率对国际收支平衡和宏观经济稳定的自动稳定器作用发挥。

但是，汇率灵活面临的挑战是，容易出现汇率过度的升贬值。这是2020年底以来，中国政府重提“汇率维稳”目标的重要原因。前期，超调风险主要表现为人民币兑美元双边汇率持续单边升值，侵蚀出口企业利润，导致企业出口“增收不增利”；最近，则主要表现为美元强、人民币更强，人民币兑主要贸易货币的多边汇率较多升值，损害企业国际竞争力。

防范化解汇率超调风险，首先，要加快境内外汇市场发展，更好满足市场主体的外汇避险和金融交易的本外币兑换需求，拓宽在岸市场深度、广度和流动性，更好适应金融双向开放扩大、汇率资产价格属性增强的新形势。

其次，要引导境内企业持续强化风险中性意识，立足主业，建立严格的财务纪律，控制好货币错配和汇率敞口风险。当前，尤其要警惕人民币汇率升值已累积一段时间、一定幅度，可能因为内外部因素变化触发的反向调整。同时，引导和支持境内企业在提高产品竞争力基础上，更多地在跨境贸易中用人民币计价结算。

最后，要继续深化汇率市场化改革，增加汇率弹性。同时，加强和改进汇率预期管理及调控，及时、有效地遏制外汇市场的顺周期行为。12月9日，在人民币汇率创三年半新高之际，人民银行宣布年内第二次提高金融机构外汇存款准备金率，再次释放了政策纠偏的信号。

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（李显杰 ）