靴子落地！明年加息3次？美联储突然“改口”，IMF紧急警告：要三思！有哪些投资机会？

图：图虫

北京时间周四（12月16日）凌晨3点，美联储公布利率决议，维持0-0.25%的利率不变，符合市场预期。

美联储加速Taper，从明年1月起，将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。同时，美联储释放了加快步伐加息的信号，点阵图显示，三分之二官员预计2022年将加息三次，六成官员预计2023年再加息三次。另外，美联储政策声明已经放弃通胀是“暂时的”措辞。美联储决议之后，美国联邦基金利率期货目前定价美联储明年4月加息的可能性为90%；明年3月份加息的可能性为50%。美联储终于“改口”了

政策重点

货币政策方面

美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。从明年1月起，将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。将贴现利率维持在0.25%不变。将超额准备金利率（IOER）维持在0.15%不变。美联储致力于使用所有工具来支持美国经济，并已准备好在经济前景发生变化时调整缩债步伐。

政策声明指出，在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。

经济前景方面

美联储称经济前景仍然存在风险，包括来自新毒株的风险。受疫情影响最严重的行业在最近几个月有所改善，但仍会受到影响。

通胀方面

删除了通胀目前高企主要是“暂时性因素”的体现这句话，将上次决议声明中的“疫情相关的供需失衡和经济复工已经助长一些行业的价格大涨” 改称为“疫情相关的供需失衡和经济复工已经继续助长通胀处于高水平。”

美联储称供求失衡导致通胀上升，且由于通胀超过2%已有一段时间了，美联储预计保持目前的利率水平是合适的，直到劳动力市场条件达到与充分就业相一致的水平。

就业方面

联储称就业稳步增长，失业率大幅下降。委员们一致同意此次利率决定。（与上次会议一致）

明后年各加息三次？

加息预期

美联储点阵图显示，预计2022年美联储将加息三次，2023年加息三次。

方是9月点阵图，下方是12月点阵图

以上点阵图来自美联储官网

18名委员均认为美联储将于2022年加息（此前为9名委员），共有12名委员预计届时利率在0.75%以上，约占预测总人数的67%，9月时只有3人这样预测。

所有18人都预计2023年利率会高于1%，较9月预期这一水平的人数增加9人，其中11人预计后年利率高于1.5%，占预测总人数的61%以上，9月时这样预测的只有3人。18名委员中，有5名预计到2024年底联邦基金利率将达到或高于2.5%的中性利率。

美联储经济预期

利率方面

美联储预期，长期联邦基金利率预期中值为2.5%，9月预期为2.5%。2023、2024年联邦基金利率预期中值分别为1.6%，2.1%（9月预期分别为1.0%，1.8%）2022年联邦基金利率预期中值为0.9%（9月预期为0.3%）。

GDP方面

美联储预期2022、2023年GDP增速预期中值分别为4%，2.2%（9月预期分别为3.8%，2.5%）。

PCE通胀方面

美联储预期2022、2023年核心PCE通胀预期中值分别为2.7%，2.3%（9月预期分别为2.3%，2.2%）。2022、2023年PCE通胀预期中值分别为2.6%，2.3%（9月预期分别为2.2%，2.2%）。

失业率方面

美联储预期，2022、2023年失业率预期中值分别为3.5%，3.5%（9月预期分别为3.8%，3.5%）。

美联储决议前后加息概率变化

FOMC声明前据CME“美联储观察”：

美联储明年1月维持利率在0%-0.25%区间的概率为89.5%，加息25个基点的概率为10.3%，加息50个基点的概率为0.2%；明年3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为61.7%，加息25个基点的概率为34.8%，加息50个基点的概率为3.4%。

FOMC声明后据CME“美联储观察”：

美联储明年1月维持利率在0%-0.25%区间的概率为87.4%，加息25个基点的概率为12.2%，加息50个基点的概率为0.4%；明年3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为53.6%，加息25个基点的概率为41.3%，加息50个基点的概率为5.0%。

美元冲高回落

美股、黄金先抑后扬

本次美联储决议声明的措辞略偏鹰派，在决议公布后，现货金价短线重挫10美元之后收回大部分跌幅，美元指数短线冲高后回落，其它非美品种不同程度走低。

在美联储决议之前，黄金已经提前下跌，美联储决议之后，加速缩债靴子落地，金价走出一波卖预期买事实的行情。另外，美股同样先抑后扬，再小幅下挫后很快收复了利率决议后的失地。

IMF警告：央行加息前请三思

就在美联储公布12月FOMC决议前几个小时，国际货币基金组织在官方博客发布了一份研究报告，警告全球央行货币政策转向的过程，可能会对疫情期间激增债务的可持续性造成冲击。

根据IMF最新的全球债务数据库，该组织宣布2020年全球债务水平达到226万亿美元，与GDP的比例激增28%至256%，这也是二战后债务水平上升最快的一年。

眼下全球政府需要在创历史新高的公共/私营部门债务水平、奥密克戎变种病毒和高企通胀的种种挑战下艰难求索。

图 / IMF

IMF指出，在最新一轮举债潮中，公共债务的积累占比略超半数，这也使得全球公共债务与GDP的比值达到创历史新高的99%。与金融市场的普遍认知一致，发达经济体也是这一轮“放水潮”的绝对主力，这些国家的公共债务水平/GDP比例，已经从2007年的70%激增至2020年的124%。

IMF在报告中承认，债务激增的本身，是各国政府保护人民生命、就业和避免企业破产的努力，但债务水平激增也增加了经济本身的脆弱性，特别是在融资环境收紧的状态下。高企的债务水平在大多数情况下，会限制政府中期支撑经济复苏和投资私营部门的能力。

随着在全球央行的政策焦点从提供流动性转向抑制通胀，利率的抬升也意味着财政政策需要更加积极有为。IMF在报告中提及，历史显示在利率抬升阶段财政政策的效力将会减弱，意味着提升政府支出（或减税）对经济活动和就业的影响将变弱，但会进一步加大财政压力，同时债务可持续性的担忧会加剧。

IMF同时警告称，更大的风险在于全球加息速度快于预期，以及经济增速放缓。金融环境的显著收紧将会对那些高负债的政府、企业和家庭造成更大压力，如果公共和私营部门被迫同时去杠杆，经济增长的前景将遭受重创。

在报告的最后，IMF强调了各国政府平衡实现灵活、敏捷、可信赖和可持续财政政策的重要性，同时强调定向财政支持将在未来这段日子起到关键作用。

全球主要央行政策背离下

投资机会在哪里？

本周是各国央行繁忙的一周，尤其是临近年终。在奥密克戎削弱了经济相关数据的实用性后，市场的焦点将集中在本周拥挤的央行政策会议中。

聚光灯最多的照旧还是打在美联储与其主席鲍威尔身上。

当下的一个疑问是，奥密克戎的突袭会否打乱美联储的计划。美国11月CPI创39年新高后，奥密克戎会在何种程度上推高通胀，又会如何拖拽经济前景，与通胀持续不下之间，美联储必定要历经一番权衡。除此之外，在各主要央行步伐不一致的情景下，叠加奥密克戎对经济的负面影响，投资者将在哪里寻找获益机遇？

重心或将转向通胀

约两年过去，预测美联储的货币政策决议已从是否加息，何时加息，发展至将会有几次加息。

美国的通胀正以1982年以来最快的速度运行，O奥密克戎在迅速传播，但即便置身在变异病毒可能对经济前景造成的阴影，大部分机构均预测，美联储在本次FOMC会议中仍将决定加快缩减购买步伐，以为来年的加息铺路。

当地时间12月9日公布的数据显示，美国11月份消费者价格指数(CPI)总体同比增长6.8%，创下1982年6月以来最高点（当时为6.8%），即便剔除掉波动较大的食品和能源价格，核心CPI为4.9%。同日，密歇根大学12月消费者信心指数显示，1年期通胀预期分项指标为4.9%，与11月读数持平；5年期通胀预期分项指标为3%，同样与11月读数持平。

“11月份的通胀率达到近40年来的最高水平，为美联储更快地退出刺激计划奠定了基础。”瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)表示，鲍威尔此前已强烈暗示，由于经济增长强劲，通胀上升， FOMC将在即将于12月15日结束的会议上宣布加快资产价格缩减的步伐。

但在瑞银CIO看来，美联储仍希望支持经济增长，尚未转向积极的抗通胀模式。尽管美联储可能加快缩减购债，但其高层官员已明确表示，其将为加息设定更高的标准。鲍威尔和他的同事仍然依赖数据，如果经济增长过快，他们准备调整政策。

瑞银CIO强调，正确看待美联储的紧缩计划也很重要，即使在加快“缩减”的情况下，美联储仍将在明年一季度扩张资产负债表。总而言之，全球主要央行明年料将增加流动性，总体货币政策应保持宽松。

保德信固收（PGIM Fixed Income）意见较为不同，其认为，美联储转向对抗通胀可能意味着它将在下周的FOMC会议上宣布加速其缩减进程，使缩减进程有望在2022年3月结束。加速缩减或将为2022年第二季度与第三季度各加息25个基点，以及2023年三次加息各25个基点铺平道路，从而最终推升利率达至约1.5%，略低于美联储基金期货（Fed fund futures）的定价。

保德信固收表示，尽管此种快速转向会造成一些观察人士认为美联储放弃了相对较新的灵活的平均通胀目标(FAIT)机制，但周一一篇文章指出，FAIT框架指引美联储专注于与目标相距遥远的目标，即通货膨胀，而不是进一步鼓励就业回到新冠病毒爆发前的水平。

“文章在最后一段引用旧金山联邦储备银行行长Mary Daly的讲话中强调了此种政策的转变。”保德信固收补充，Mary Daly表示，仍在劳动力市场观望的人也要支付更高的物价，并称通胀是"相当累退的税种"。

荷兰银行集团（ING）称，本周三FOMC会议应该会看到美联储改变对通胀的立场，并宣布加快缩减购债规模的步伐。此外，ING还将密切关注点阵图，假设美联储真的转向2022年两次加息的预期中值，其预计美国货币市场利率将再次推高，美联储的强硬态度或成为推动美元指数升至年内新高的催化剂。

ING指出，即使债券购买完全退出，美联储的政策立场仍将保持高度的刺激性。“在一个强劲的增长、体面的就业势头和通胀压力升高的环境中，撤回一些刺激措施的理由可以说是很充分。诚然，变体病毒的出现令人担忧，但到目前为止，早期的迹象表明，这似乎不会对经济带来严重打击，至少是在美国。”

由此，在对此前预计 2022年将加息2次进行调整后，ING认为美联储将于2022年加息3次。根据点阵图，美国银行的经济学家预计2022年将出现两次加息，2023年和2024年将共计出现6次加息。安本认为，由于美国似乎已达到核心通胀率的目标，失业率也距离目标不远，加息时间表因此或会提前。“我们怀疑美联储将无视第一季度的通胀飙升，而是在第三季度甚至第四季度才会开始加息。”

高盛在其12月11日的研报中称，FOMC很有可能在12月会议上将缩减规模的速度提高一倍，达到每月300亿美元，使其有望在1月份的FOMC会议上宣布最后两项缩减计划，并在3月份实施最后一次缩减。高盛预计FOMC将在明年的5月、7月和11月加息(之前是6月、9月和12月)。

“我们预计从2023年开始每年加息两次，因预计届时通胀率将至少下降到2%，增长将放缓到略高于潜力。”高盛说，从9月份的点阵图推断，鲍威尔和布雷纳德设想在每年加息两次，然而，我们将关注12月的点阵图，看他们是否仍将此视为默认的步伐。

通胀方面，瑞银预计明年通胀压力仍将下降。尽管许多公司在上半年表现出将成本上升转嫁给消费者的不同寻常能力，但核心数据显示，定价权在下半年似乎已恢复正常。这种转变预示着未来通胀水平将趋于正常，预计消费者不会因为通胀上升而缩减支出计划。

奥密克戎出现不久后，经对全球大型企业进行调查，牛津经济研究院(Oxford Economics)数据显示，多数企业预计全球通胀在明年之前不会见顶，近三分之二的企业在过去一个月里对全球增长前景变得更加悲观；目前约五分之一的企业预计，供应链中断对它们的影响将超过2022年。

政策背离下的投资机遇

全球主要央行的政策路径正在急剧背离，给投资者带来阻力，也或带来机遇。

高盛表明，就其本身而言，紧缩的加速步伐不太可能产生太大影响。“减少1350亿美元的总购买量，相当于GDP的1 / 2多一点。我们从一系列研究中得出的经验法则是，购买GDP的1%的债券数额会使10年期利率下降约4个基点，这也意味着减少购买相应的数额将推升10年期利率2个基点，而它对更广泛的金融条件、增长和通货膨胀的影响与加息2个基点的影响差不多。”

瑞银认为，市场已消化美联储加快收紧政策的预期，降低了投资者措手不及的风险。投资者最新预期美联储明年加息3次，首次加息料在6月前。如此，美联储需要发出更加强硬的信息，才能打击市场情绪。

“此外，市场今年一直很好地应对了高于预期的通胀数据。在2021年初，投资者不相信美国通胀升至近7%、美国10年期国债收益率达1.5%，但股市持续上涨的情况，但上周通胀数据公布后，市场反应相当平静，表明市场或能接受更高的通胀。” 瑞银称。

ING指出，本周FOMC会议的风险平衡对美元有利，美国经济增长预测下调对美元构成的任何下行风险，都应被美联储缩短缩减周期，以及在其点阵图中引入2022年再次加息的中值所完全抵消。“事实上，美联储的点阵图一直是今年6月和9月美元走强的关键催化剂。”

“我们也对美元/人民币的表现感兴趣。”ING补充说，早在2021年6月，中国人民银行提高当地金融机构的外汇储备要求，以减轻美元/人民币的下行压力。但在6月美联储鹰派的支持下，美元/人民币适时反转走高。上周，中国人民银行在美联储会议前不久再次提高外汇储备要求，鹰派的美联储肯定会将美元/人民币推回到6.35-6.50的范围内。

瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东预计，部分由于中美货币政策走向的不同步，2022年人民币相对于美元或将略微走软。“预计中国明年采取的是宽松路线，美国及其他一些央行至少在边际上将更加紧缩。但是我们认为中国继续开放资本市场，继续吸引外资投资中国的态势不会改变，所以总体看，我们并不认为人民币汇率将出现大幅度贬值。”

高盛首席中国股票策略师刘劲津认为，人民币与美元同向升值的趋势在近期仍将维持，但前者未来升值速度或会放缓。

高盛预计美国十年收益率将于明年年底达2.0%，而在美联储加息的过程中，若经济增长与之同步，便不会对股票产生明显的负面影响。“我们美国同事强调的观点是，若真实利率依旧处于负区间，它对股票估值仍起到支撑作用，所以我们并不是特别担心美联储加息对美股，特别是估值较高的股票带来的负面影响。” 刘劲津说。

在更大范围的投资局势中，瑞士百达财富管理全球策略师、亚洲首席投资官谭思德(Alexandre Tavazzi) 补充说，事实上，在2021年的新兴市场中，较为弱势的货币均来自拉美国家。几乎所有拉美国家的央行都不得不加息，因其通胀上升的速度相较于其他国家要快很多。然而，即便该地区加息的步伐颇快，但仍低于通胀攀升的速度，实际利率由此仍然为负。

展望2022年，Alexandre Tavazzi强调，在某个时间节点，当通胀率开始低于央行利率，投资者将有很大机会看到拉美国家实际利率转正，其货币就会再次具有吸引力。

安本多元资产解决方案投资总监Ray Sharma-Ong表示，考虑到增长展望和央行减少购买政府债券，预计主权债券收益率将会上升。安本看好美元计价债券，也看好高收益债券的收益增加。至于本币债券，其看好货币展望稳定以及较高套利和展期空间的亚洲主权债券，例如中期息差较大的印度和中国主权债券。

“预计将聚焦价值型股票（欧洲、日本、澳洲、东盟）以及全球银行股，这类股份均极容易受主权债券收益率增加的影响。” Ray Sharma-Ong补充说，东南亚可能会从后疫情的复苏进程加快中受惠，加上金融板块的比重较大，因此企业盈利大有可能改善，并跑赢大多数发达市场。

来 源 | 21世纪经济报道（记者：胡天姣）、北京日报客户端、财联社

本期编辑 刘雪莹

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（李显杰 ）