钟正生等：2022年制造业投资或仍受益于资本开支周期驱动

中新经纬12月16日电 题：2022年制造业投资或仍受益于资本开支周期驱动

作者 钟正生 平安证券首席经济学家、研究所所长

张璐 平安证券资深宏观分析师

常艺馨 平安证券研究助理

2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行。本次会议对2022年经济工作的部署，把稳定宏观经济放在了更突出的位置。新提出了“着力稳定宏观经济大盘”“稳字当头、稳中求进”“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”等要求。纵观会议通稿，提到36次“保”、28次“政策”、25次“稳”、12次“保障”，均较2020年显著增加。

财政政策如何提升效能？

2022年“要保证财政支出强度，加快支出进度”，对财政发力要求提高。我们认为，2022年财政政策在狭义赤字安排上将比2021年更积极；在地方政府新增债券额度中，可能探索适当降低新增专项债比例；在财政连续两年大额结余的情况下，2022年广义赤字安排名义可能有所下降，但实际力度依然可观。

2022年财政政策“提升效能”可能主要体现在：

一是，配合“持续改善民生”的目标，财政支出继续向民生领域倾斜，在保居民就业、保基本民生、保市场主体方面发挥积极作用。而2022年仍然处于地方隐性债务化解过程中，由于缺乏配套资金支持的渠道，财政支出投向基建的规模难以明显提升。二是，适当提高公共消费率，发挥对私人消费的“挤入”效应。三是，配合“加快构建新发展格局”的目标，推动地方专项债与“十四五”重大项目更好结合，加大财政对绿色转型、“专精特新”、共同富裕等重点方向的支持。本次会议强调“财政政策和货币政策要协调联动”，财政支出的方向应与“引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持”形成合力。

货币政策如何灵活适度？

近年来，“灵活适度”的表述出现在对2016年、2020年的相关货币政策部署中，都对应着宽货币、宽信用的年份，而2019年是松紧适度，2017、2018年都提到了“货币总闸门”，可见2022年货币政策偏向宽松的趋向不言自明。我们认为，2022年货币政策降准、降息的空间均已打开。

一是，2021年掣肘货币政策的通胀问题开始减弱。二是，实体融资有效需求不足的问题展现。三是，强势人民币汇率的情况下，海外货币政策的外溢性不构成紧约束。

2022年，从降低实体利息负担，防范化解金融风险的角度，亦有降息的必要性。一方面，2020年，在经济增长受挫+逆周期政策发力的组合下，中国宏观杠杆率再上台阶，在全球主要经济体中已属高位，而2009年之前中国杠杆率在全球尚处低位。另一方面，2020年新冠疫情期间，央行降息所带来的融资成本下降红利，在2021年已被逐渐消化。

如何理解扩大内需的战略高度？

中央经济工作会议对2021年的部署中开始把扩大内需提高到“战略”高度。基于疫后中国消费恢复缓慢、且目前呈现出后劲不够足的状况，2022年在扩大内需方面或将加强政策发力。2021年12月8日的国务院政策例行吹风会上，国家发改委农村经济司司长吴晓表示，“十四五”时期将推动农村居民消费梯次升级；鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。这可能就是促进消费政策的一个前阵。

当前中国消费恢复面临的挑战主要是中长期的，解决问题需要在中长期经济的持续增长中去化解。我们认为，合理增加公共消费或是个突破口。本次会议指出“在教育、医疗、养老、住房等人民群众最关心的领域精准提供基本公共服务”。

如何实现房地产业良性循环？

2022年经济工作中对房地产的部署更加注重“加强预期引导”。“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”(银保监会在10月21日的表述是“对首套房购房者予以支持”)，“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”(相比于12月6日中共中央政治局会议，把良性循环放在了前面)。我们认为，不宜线性外推式地对2022年中国房地产投资过于悲观。

当前要扭转房地产投资下滑趋势，核心要解决两方面问题：一是尽快加快土地供应。要有效控制房价，尤其解决人口流入的热点城市房价过高问题，根本上还是要增加住房供给，而其前端就是土地供应。2021年至今土地供应规模的缩水，将对2022年房地产开发投资产生负面影响，也不利于地方政府财政收入保持平稳，因此亟需进一步理顺集中供地机制。这也是实现“住有所居”发展目标的应有之义。二是“信心比黄金贵”。要使房企回到高周转、降杠杆的良性轨道上，还需要政策给予稳定呵护。2021年12月3日银保监会要求“合理发放房地产开发贷款、并购贷款”，就是缓解房企资金来源过紧的重要信号，本次会议“加强预期引导”更是明确了政策的方向。

中国经济何以稳中求进？

除了更加积极的财政货币政策、房地产政策的针对性调整，根据本次会议的部署，2022年中国经济稳中求进还增添了两个有利条件。

一是碳达峰、碳中和政策路径的调整。本次会议通稿中专用一段阐述“要正确认识和把握碳达峰碳中和”，指出“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变”“要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价”。这是对2021年三季度各地有序用电、大宗商品价格大幅上涨的进一步纠偏。

二是明确“提升制造业核心竞争力”。本次会议部署了“启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批‘专精特新’企业”“优化民营经济发展环境，依法保护各类市场主体产权和合法权益，政策要一视同仁、平等对待”，这些表述更加突出了制造业在高质量发展中的关键性作用。

制造业投资可以说是2021年以来中国经济的一个亮点。这主要得益于制造业资本开支周期的启动，货币政策对制造业中长期贷款的支持，以及出口高景气的保持提振了制造业盈利水平。我们认为，2022年，制造业投资有望继续受益于资本开支周期的驱动，在绿色转型和“强化国家战略科技力量”的顶层目标驱动下，制造业投资仍然值得高看一眼。不过，考虑到出口高景气的有利环境减弱，绿色转型对制造业投资的拉动还需路径信号的进一步明确，这是个渐进过程，制造业投资“高歌猛进”的条件尚不成熟。(中新经纬APP)

（李显杰 ）