管涛：要避免大水漫灌，用好正常的财政货币政策空间

在12月18日举行的三亚·财经国际论坛上，中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛表示，美联储的货币政策紧缩可能会比预想要快，我国强调要稳定宏观经济大盘，宏观政策要对经济更加偏友好，在这一背景下，未来形势的发展演变值得进一步关注。

中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛

管涛指出，中国应该从多个方面着手应对，第一，应该保持经济运行在合理区间，经济强则货币强；第二，用好正常的财政货币政策空间。中国目前的财政政策、货币政策都处于正常状态。面对疫情，中国采取了一揽子措施应对冲击，包括保持宏观政策的稳健有效，把跨周期与逆周期政策有机结合等。

“有一些专家学者建议应该更快更大宽松，但是我觉得弹药也要节省用，因为疫情带来的冲击不是靠大水漫灌可以解决的，总量工具与结构性的工具结合使用效果更好。”管涛表示。

同时，宏观经济政策要和其他政策加强统筹协调，避免一些财政、货币政策的效果对其他政策产生对冲效果。

此外，管涛建议还要进一步增加货币的弹性，汇率双向波动、增加弹性有助于吸收内外冲击，避免单边风险积累，“当然我们也要在做好情景分析、压力测试的基础上，拟定应对预案，积极引导市场预期，防范化解货币风险。”

在Q&A环节，主持人张燕冬指出，面对当前的经济下行压力，从宏观经济政策的维度来看，中国该如何应对？对此，管涛认为，当前中国有良好的发展条件，跟六年前相比，民间对外经济在大幅减少，从国家整体来看，货币的风险减少，应对和承受能力在增强，不同于对外资依赖很大的脆弱新兴市场，中国对外资的依赖较小。“我们今年中央经济工作会议强调，明年的经济工作方式方法会做一些改变，包括先立后破、稳扎稳打，加强统筹协调，坚持系统观念。明年的整个政策环境、市场环境会更友好。”

以下为发言实录：

管涛：谢谢主持人！今天大家讲一讲美联储货币政策转向对于中国的影响跟应对。我们现在确确实实看到，一个分析由于美国通胀上升货币紧缩预期，美国通胀往上走，中国的中债收益率整体往下，今年十年期中美国债收益率差是收敛，去年年底200多个基点差异，今年130多个基点。

由于中美逆差收敛，前11个月境外机构同比下降了25%，但是六千多亿元的水平仍然是历史比较高的水平，我看同期仅次于去年。而且我们确确实实看到很有意思的情况，今年美联储酝酿货币政策的退出，甚至在11月份的会议上面明确年内启动缩减国债，11月底、12月初的国会听证会上面暗示修改放弃提法，加快缩短国债的步伐，今年11月9号跟12月6号中国央行两次宣布降准，本来美联储货币政策紧缩预期，中国货币政策宽松应该带来人民币贬值压力。

但是实际上我们看到两次降准之后人民币短期之内有一波回撤，但是马上重新上涨，最近一次全面降准消息出来之后，12月9号人民币汇率的中间交易价格刷新了3.5年来的新高。我们的央行在最新发布的三季度，货币政策新报告里面讲的，主要发达国家的货币政策的调整，对于中国的整体影响有限。确确实实如果我们不是讲故事，而是摆数据可以证明这个观点。当然现在美联储已经很明确了，12月份最新的一次一期会议上面明确了明年1月份开始加快缩减购债的步伐，明年可能三分之二的成员预期明年加息三次，还有一半的成员认为加息两次。

所以美联储的货币政策紧缩可能会比大家预想的要快，中国我们看到很清楚在最近召开了中央经济工作会议里面重新强调了要稳定经济宏观经济大盘，宏观政策要对经济更加偏友好，货币政策又要偏宽松，这样情况之下未来形势发展演变进一步关注。

面对这个情况个人认为中国应该从四个方面着手，第一个应该是保持着经济运行在合理区间，经济强则货币强，根据中央经济工作会议的提法，中国我们今年经济发展还有疫情防控都保持了全球领先优势，但是我们面临着三重压力，需求收缩、供给冲击、预期转弱，所以这次经济会议重提经济建设为中心，明确了高质量发展质的稳步提升还有量的合理增长，这个稳增长当做非常突出的任务，而且明确要求明年的经济工作是稳字当头，稳中有进，要求各地区各部门压实稳增长的这个任务。

这个不但经济问题也是一个政治问题，应该说这是为明年的中国经济保持着持续稳定健康的发展，应该是奠定了比较好的基础，也有助于增强中国抵御外部冲击的能力。

第二，用好正常的财政货币政策空间，中国应该说目前无论是财政政策、货币政策都处于一个正常状态，应该说在这一次疫情应对当中中国保持了相对克制，采取了一揽子的措施应对疫情冲击，这个我们应对疫情冲击还有百年未有之大变局背景下，给经济带来的压力提供了一定的余地，而且正常的财政货币政策是资产不是负债。所以，我们看到了这次中央经济工作会议明确提出，我们要保持宏观政策的稳健有效，然后要跨周期与逆周期政策有机结合。

所以，如果有需要的话，总量的政策，比如说财政的政策更加积极，货币政策的总量工具肯定也会采用的，当然我们现在看到了一些别的问题需要关注，一个方面可能现在市场上对于中国经济的下行感到比较焦虑。看到有一些专家学者建议应该更快更大宽松，但是我觉得这个可能也是要我们有弹药，弹药也要节省得用，因为疫情带来的冲击不是靠大水漫灌可以解决的，我们尽可能的保持着一个长时间的正常空间，所以疫情对于经济的冲击，针对性的情况之下，实际上我们应该是总量的工具还有一些结构性的工具结合使用效果更好。

另外，就是我们的宏观经济政策要和其他的政策加强统筹协调，我们特别要避免的就是一些政策财政货币政策的一些效果对于其他政策对冲，产生这种对冲的效果，对冲的影响政策的有效性。

再一个情况之下，实际上中央经济工作会议对于下一步做好高质量发展也有方法上面的指导，要稳扎稳打，同时加强统筹协调，避免长期目标短期化，系统目标碎片化、持久战、突击战等等，财政政策明年发挥很大的作用，其他也要发挥应有作用。第三，进一步增加货币的弹性，我们汇率双向波动弹性增加有助于吸收内外补冲击，避免单边的积累，大家认为它要升值贬值，不让他升值贬值反而积累压力，这样情况下我们继续深化货币市场化的改革，任何货币市场都有利有弊，最大的问题就是出现超调。

我们看到有会议专门提出来市场关注偏离程度与纠偏力量成正比，汇率过渡的升值可以偏离经济基本面，这个应该发展的办法稳定汇率，其中一个段子就是加快境内外市场的发展，拓宽境内外市场的深度广度，更好的完善境内外市场的功能。

当然我们也要做好情景分析压力测试的基础之上，拟定应对预案，积极引导市场预期，防范化解货币风险。引导机构的防范化解风险，前面我们分析发达国家的包括美联储的货币政策的调整对于中国的影响有限。但是，总体没有风险并不代表个体没有风险，而且中国无惧美联储的解说并不等于跨境汇率不波动，一个方面市8场确确实实要强化风险中性意识，建立严格的财务纪律，立足主业加强货币的风险管理，不要有任何的侥幸心理。

另外，境内机构加强境外投融资的管理，一个方面保障资产的管理，亚洲金融危机还有金融海啸中国没有受到影响就是中国开放程度不高，海外没有什么风险暴露，现在中国在海外的资产很多，我们到今年的六月底，海外的证券资产上万亿美元，既有股票也有债券，既有成熟市场的证券资产，也有新兴市场发展中国家也有资产，我们怎么样在美联储货币政策紧缩全球金融动荡有可能加剧情况下维护海外资产安全。

每个个体加强这个方面的风险控制，另外一个方面我们机构海外很多融资，特别是我们的机构短期融资比重比较高，明年美联储货币政策紧缩加快，在这样的情况下，我们的短期融资可能受到比较大的影响，相关主体这个方面应该有一些预案。谢谢！

Q&A环节：

主持人张燕冬：您的分析全球货币政策收缩，中国需要更加宽松的货币环境，你提了四个问题，我现在想问一下，其实根据最近国际金融机构还有国际组织的一些分析，除了货币政策对于中国经济的预测不是很高，看了一下没有超过5.5%的，您看这样的国外货币政策应对的时候结合货币下行的压力更好的处理这个问题。谢谢！

管涛：国外机构5.5%预测已经不低了，很多外面机构预测我们低于5.5%，一个方面我们应对这个情况比别人相对有利的位置，美国很大的威胁就是全面通胀的风险，通胀压力货币政策加速紧缩，这个可能抑制美国明年经济的复苏，中国通胀压力比较小，我们采取宽松的政策，我们有弹药可以用这些弹药支持这个经济的进一步恢复，这是我们的一个很大优势。

另外，我们刚才讲了，我们大家现在担心的问题美联储货币政策紧缩，中国为了稳增长，货币政策比较宽松，这个可能带来跨境资本流动还有人民币汇率的波动，中国一个很好的条件，我们跟六年前相比我们民间的对外经济在大幅减少，从国家整体来看，我们不是说每个都没有这个问题，国家整体来看货币的风险减少这个应对能力增强承受力增强了，我们不像很多脆弱的新兴市场对于外资依赖很大，我们对于外资依赖比较小。

我们明年外需可能面临一些新的变化，但是我想我们贸易大顺差，即便没有今年这么大，但可能顺差规模也是相当客观的，我们有一个外汇的正现金流，这个对于我们应对有可能出现的资本留出也会有一定的安全的作用。

第三，我们今年中央经济工作会议强调了，明年的一些经济的工作方式方法做一些改变，刚才我们提到了先立后破稳扎稳打，无论政策调整还有推动改革，要加强统筹协调，还有坚持系统观念，我想像今年出现的一些政策相互打架相互抵消明年有一些改善，明年的整个政策环境市场环境比前些年更加偏友好，这个本身有一些实际效果，另外有助于稳定市场信心。

主持人张燕冬：明年宏观政策总体协调可能对于市场更加友好一些？

管涛：明年各部门各地区的政策都会紧密出台。

主持人张燕冬：谢谢您。

（王治强 HF013）