从降准看银行股投资价值

红周刊 作者 | 何志昉

岁月不居，时节如流。转眼又是一年。疫情虽然尚未离去，但生活注定是要继续。老股民曾戏言，生活中有两大恶心：一是看国足，二是炒A股。国足自不必多说，越踢越拉垮。A股自是一副少年老成的持重，十多年里“稳如泰山”，任今年海外各国主要股市迭创新高，A股自是徘徊不前。至于2021年的指数是否能打破年K线难以三连涨的定律，再过几周就将揭开谜底。而A股中，分量最大的板块，莫过于对指数起着压舱石作用的银行股。

银行股被市场错杀

银行股的投资价值已是老生常谈，年年说经营稳健，资产质量向好，但可惜股价就是不见起色。以2021年前三季度为例，“宇宙行”工商银行(601398)仍然独占鳌头，前三季实现净利润2518亿元，净利润同比增长10.12%，PE4.86倍，PB0.59倍；建设银行(601939)实现净利润2322亿元，净利润同比增长12.79%，PE4.9倍，PB0.60倍；农业银行(601288)1867亿元，同比增12.93%，PE4.32倍，PB0.51倍；中国银行(601988)净利润1635亿元，同比增12.22%，PE4.26倍，PB0.48倍。不难发现，中农工建四大国有银行在今年疫情之下，净利润仍然录得双位数增长。但其年K线走势，已是连续两年下跌。

招商银行则是银行股中为数不多的另类，其股价走出了连续第三年上涨。作为股份制银行中标杆式的“赚钱大户”，2021年前三季实现净利润936.2亿元，同比增22.21%，PE11.28倍， PB1.83倍。另一家受市场关注的平安银行(000001)，前三季实现净利291.4亿元，同比增30.08%，PE9.55倍，PB1.07倍。

投资大师彼得林奇曾说过，他认可的PE值可以约等于该股的年增长率。那么以四大行年增长率10%为例，10倍PE值应该就是可接受的合理范围。而目前，四大行的PE值基本都在5.0倍以下。如果说，对于银行股而言，PB是比PE更为适合的指标，那么目前四大行的PB在0.48-0.6倍之间，股价基本相当于净资产打了五折。现在假设一个最为极端的情况，那就是市场永远只给四大行0.6倍的PB，不考虑任何牛市的因素，持有十年会发生什么？以农行为例，目前农业银行的股价在3元左右，假设今年的分红跟去年一样，是每10股派1.85元，折算下来股息率约为6%。假定农行能够维持每年6%的股息率（当然，这是以当前的价格来计算的），而利润从今往后都不再增长，投资者只选择现金分红，那这意味着不用10年，持仓成本将下降到原价的50%，大约16年之后就可以收回全部成本，实现零成本持有农行股份。如果选择分红再投资，这时间还将大大缩短。或者我们以更简单的假设，按照农行总股本3500亿股乘以3元的股价，以总计1.05万亿的市值投入，就可换取农行现有2.54万亿的现金。

降准将增厚银行利润

通过上述分析可以发现，银行股价值遭遇市场折价了。而最近的降准，预计将增厚银行未来业绩。据了解，在12月15日，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。下调后，预计将释放1.2万亿长期资金。

央行就此表示，此次下调并没有改变稳健货币政策，一部分释放的资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。

央行还表示，此次降准的目的，一是在保持流动性合理充裕的同时，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力。二是引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

笔者以为，银行成本降低，相当于利润增加，而且这些新释放的资金也会带来新收入。但“市场先生”对银行股的低估程度无感，对这次降准之于银行业绩表现也没有更多期待。与此类似的现象，在2003年的房地产、2008年底的股市，2012年的白酒股都出现过。人们是一样的见怪不怪，一样的熟视无睹。每当大众投资者意见一致时，市场的转机是否已经悄然降临呢？

（本文已刊发于12月18日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

（李显杰 ）