财联社（广州，记者 任超宇）讯，即使对民办义务教育学校相关政策风险早有估计，但当各大教育公司陆续公布业绩后，其业务剥离叠加巨额亏损的惨像，还是让市场惊诧。相关标的在业绩公布后大幅下挫，有公司单日跌幅超过40%。
中小投资者对上述教育公司低价剥离的做法相当气愤。尤其是对“以政策变化为由，在减值亏损后，将学校资产转给上市公司大股东”的做法。某私募负责人在接受财联社记者采访时表示，“说得不好听点就是‘趁火打劫’，并呼吁中小投资者维护自己的合法权益。“但是无论如何争论，对于以民办义务教育学校为主要业务的上市公司来说，未来前景堪忧已经是不争的事实。
巨额亏损+剥离资产引投资者不满
12月19日，光正教育（06068.HK）公布延迟后的期末业绩：年内亏损高达22.79亿元，上年同期则为盈利5.01亿元。亏损主要来自于“受影响实体终止综合入账的亏损”，亏损金额为26.27亿元。公告指出，受影响实体主要指广东光正与其子公司。公司董事会评估，确认终止综合入账。
受此影响，光正教育资产大幅缩水。以“不动产、厂房和设备”科目为例，其账面价值由2020年的40.05亿元缩减至2021年仅仅0.02亿元。整体而言，光正教育每股净资产由1.36元下降至0.27元，降幅达80%。对此，有投资者惊呼：“股东40亿固定资产，26亿净资产弄哪里去了，你大股东不清不楚就减没了，要抢呀？”
不再入账的资产去了哪里？业内人士告诉记者，光正教育在电话会议表示，该部分资产将剥离给大股东。而公司在回答投资者提问时表示，因为不可抗力导致此事不需要经过股东大会批准。
无独有偶，枫叶教育（01317.HK）的操作也十分相似。同样在历经延迟公告和停牌后，枫叶教育于12月14日公布了税后利润巨亏31.24亿元的期末业绩，上年同期则为盈利5.09亿元。公司每股净资产由1.51元下降至0.46亿元，降幅约70%。
“不同的是，枫叶教育在电话会议表示，将把受影响业务剥离给独立第三方。”业内人士告诉记者。
行情数据显示，光正教育12月20日单日跌幅为42.86%，12月22日继续下跌8.89%；枫叶教育从11月29日便开始放量下跌，截止12月22日，枫叶教育近一月跌幅高达43.53%。
2017年左右，境外市场掀起了民办教育学校上市潮，其中以港股为最，美股次之。在这期间，光正教育（06068.HK）、宇华教育(06169.HK)、博实乐(NYSE:BEDU)、天立教育（01773.HK）等公司纷纷登录资本市场。
上市之后，以上民办教育学校的发展也进入了“快车道”。在学生人数和学费水平双增的背景下，其业绩逐年走高。财务数据显示，大多数教育公司上市后均实现了营收或净利多年持续正向增长。相应的，公司市值在此期间震荡冲高。
变化来源于2021年5月14日，国务院正式公布了修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》。政策历经从修订稿到实施条例的过程，靴子落地。义务教育阶段民办教育学校再无营利空间，关联交易不再，资本市场之路“堵死”。
《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》
在此之后，以民办义务教育学校为主业的教育公司估值大幅下挫。不过即便是对相关政策风险早有估计，但当各大教育公司在近日相继公布业绩，业务剥离叠加巨额亏损的惨像，还是让市场惊诧。
民办K9教育学校几无盈利空间
为何在政策靴子落地7个多月后，以上公司还能走出如此大跌幅？难道市场失效了吗？
某私募负责人在接受财联社记者采访时表示，“上市公司这样做确实超出市场预期，因为民促法实施条例出来以后，已上市公司具体怎么操作确实存在不确定性，包括上市公司VIE架构方面，监管层并没有对通过VIE方式上市的K9业务给出一个明确的指引。而他们现在这样处理，是选择了所有可能性中最坏的一种。即便将来政策有利好变化，也与上市公司无关了。”
对于光正教育的做法，他指出，首先高中业务目前是没有政策要求必须剥离的，不属于义务教育范围。其次，以零代价剥离给大股东肯定是有问题的。因为剥离后上市公司与大股东控制的义务教育学校发生业务还是属于关联交易，这也是政策不允许的。
据其介绍，有业内公司是采用相当于把学校捐给了慈善机构一样的处理方式，然后公司再给学校提供服务，这样就不存在关联交易了。
公开资料显示，光正教育将高中业务同义务教育阶段业务一样减值剥离。枫叶教育则选择“现有高中学生转入在中国拥有独立经营牌照的高中”。
财联社就相关问题向光正教育致函咨询，截至发稿日尚未获得回复。
对于民办K9教育学校的前景，21世纪教育研究院院长熊丙奇表示，《民办教育促进法实施条例》颁布后，民办义务教育学校不再有营利空间，包括不能进行关联交易，不能被社会组织或个人以兼并收购、协议控制等方式控制；加之从2020年起，我国为了遏制民办义务教育学校“掐尖”，明确要求所有民办义务教育学校实行公民同招、电脑摇号入学政策，这使得民办义务教育学校不再有生源优势。
“不管有没有上市，你都不能够再进行营利性的运作。已经上市的民办学校，如果他有义务教育业务就必须剥离。如果只有这个业务就必须退市，没有什么选择。”“其实政策的导向是相当明确的，就是说你不要指望义务教育阶段的学校再赚钱”， 熊丙奇如此表示。
据财联社-星矿数据不完全统计，涉及义务阶段教育的上市公司有10家。据了解，天立教育11月29日停牌，延迟发布业绩公告。有业内人士预测，其很可能会延续枫叶和光正的做法，财联社将继续保持关注。
（李显杰 ）
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