“双碳”目标的提出及后续政策持续强化加深，将在能源与电力结构等方面给电力行业带来重大且深远的影响，保障了非化石能源行业高成长的确定性，水电、核电、风电、光伏及其相关产业链的投资价值凸显。另一方面，传统煤电虽然在减碳的长期趋势下远期空间将受到限制，但短期内的备用和调节作用更加稀缺，且随着火电运营商大力转型新能源，优质企业存在投资良机。
1、煤炭“保价保供”、新能源转型积极，火电企业盈利估值待反转
2021年年中以来，促进煤炭优质产能释放的政策措施频繁出台，随着相关措施落地，11月10日，煤炭调度日产量达到1205万吨，创历史新高。随着煤炭增产增供措施不断落地见效，煤矿优质产能进一步释放，有望大幅弥补2022年全年动力煤供需缺口，动力煤均价不具备大幅攀升基础。另一方面，12月3日举行的全国煤炭交易会公布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿，2022年的煤炭长协签订范围进一步扩大。若动力煤长协基准价指引能够最终落地，将有利于火电资产的盈利稳定，利好火电企业经营稳定和改善，周期属性的摒弃和公用属性的回归将助力估值修复。另一方面，以五大发电集团为代表的大型电力央企参与新能源发电项目建设的积极性显著提升，一方面源于“碳中和”的时代号召和央企觉悟，另一方面得益于央企低利率的资金优势，目标IRR灵活度更高，因此对于平价项目的建设意愿更加充分。随着火电公司积极大力发展新能源，既能够获得盈利上的增量，同时盈利结构的改善也有望驱动火电公司估值修复。2、风光发电景气度高、成长性显著截至2020年末，全国风电装机28153万千瓦、光伏装机25343万千瓦，分别是2015年装机量的2.15倍和6.01倍。在“碳达峰、碳中和”的目标下，我国能源消费结构与电力供给结构必将做出对应的调整，以新能源为主的非化石能源消费占比将在我国能源消费结构中逐步提升，对风电、光伏提出的更高的增长要求。
在“双碳”目标下，新能源装机规模将迎来跨越式增长。此外，随着绿电交易逐步常态化，绿电溢价有望接棒新能源补贴，成为新能源企业电价的稳定器，绿电交易带来的收入端支撑也有望成为新能源运营商迎来“戴维斯双击”的启动器。
3、核电有望成为“碳中和”下重要基荷电源
核电是所有“清洁能源”中运营最高效、最稳定的电源。也是当前时点实现火电替代最理想的电源。自2019年核电审批重启以来，已有审批常态化的趋势。基于“十四五”期间年均审批6-8台的预期，预计中国核电(601985)和中国广核(003816)2030年末核电装机将较2020年分别增长120.04%和92.17%。
4、水电资源当前更具稀缺性
当前我国水电开发已经进入后期，上市公司核心资产大部分已投产完毕，因此剩余仍有装机增长的上市公司便独居稀缺性，也是未来长期业绩能够具备有确定性增长的标的。在“十四五”的初期，我国水电行业便将迎来新一轮的扩产周期，稀缺资源的成长性将成为相关公司的主要成长动能。
5、中证全指电力指数聚焦电力头部优势企业
根据申万行业分类，新能源发电、水电、火电相关企业在中证全指电力指数中的权重占比最高，合计超过90%。其中，指数前十大成份股合计权重占比为51.64%，持股集中度相对较高。
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（李佳佳 HN153）
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