两块外空巨石，砸向准备不足的地球人，在资本市场激起巨大的震荡；一块巨石叫就业利好，落在大西洋(600558)西岸，另一块叫央行利空，落在大西洋东岸。美国一月非农就业人数达到467K，远远好过分析员预测中位数的150K，之前两个月的就业数字也被大幅向上修正，令美股克服了个别企业盈利大不如预期所带来的市场恐慌，最终上周写下了今年最佳的整周表现。强劲的就业数据和凌厉的工资上涨，更加剧了资金对联储大幅加息的担忧，美国国债被全面抛售，十年期国债利率上到2019年7月以来的新高，升14点至1.91%，对政策利率敏感的两年期利率上周飙升12.6点（主要是非农数据公布后的市场反应）至1.32%，三十年国债实质利率重回正值。利率掉期价格显示，市场已经准备联储今年加息5-6次。某社交媒体盈利和客户增长不如预期，触发其股价暴跌两成半，VIX当日急升，但是之后市场情绪回稳，整周看恐慌指数是下降的。在过去两周，巨型企业股价数次出现瞬时上落超过20%以上的动荡。这里带出的一个问题，就是流动性疲弱，尤其在盘中时段，随着联储收缩流动性，投行和基金去杠杆，这个问题可能进一步加剧，成为市场的又一个不安定因素。
让欧洲震惊的是，欧洲央行和英格兰银行全面转鹰。ECB维持货币政策不变，但是释放出强烈的暗示，停止购债和加息都会在今年发生，或三月份就有第一个政策举动出台。英格兰银行则加息25点，并暗示更多的利率调整和流动性收缩在路上。ECB和BoE的政策语境均比上次会议时候要强硬许多，大出市场意料，十年期德国国债利率在ECB宣布结果那天暴涨16点；从货币期货市场看，资金预期欧洲2014年开始的负利率将于今年底前结束。上周的央行行动，对于欧洲债市应该用震撼性来形容。因为欧洲货币政策的突发性更强、转身更激烈，美元汇率DXY上周连跌179点，至95.48，汇市动荡可见一斑。乌克兰危机加上经济复苏期望，拉动布伦特原油价格在上周最后两天蹿升。黄金价格上周略有上升，不过比起美元贬值和股债动荡，升幅并不明显；比特币的涨幅更大一些。
美国1月非农就业数据极强，新增就业467K，vs分析员预计的150K和前期的199K；更绝的是，十一月和十二月就业数字合计被上方修正709K，这是1981年以来所未见的。经济学家对Omicron疫情造成就业增长放缓的担心，在这组数据下被一扫而光。两个月前笔者曾经提醒，十一月非农数据中企业端就业数据和家庭端调查数据不吻合，现在证实企业端数据出现了巨大的误差。笔者认为，这次的非农就业数据在季节调整上仍有缺陷，数据的强劲程度应该有水分，不过劳工市场改善的方向没有错。失业率从3.9%回落到4.0%是好事，反映更多劳工进入就业市场。工人时薪环比涨0.7%，同比涨5.2%，如此的工资成本上涨下，美国通胀会在高位徘徊很久。本次就业数据，不会改变联储三月加息的安排。笔者继续预测今年加息四次，预测风险是由第五次加息或一次50点的加息；预测今年下半年开始缓慢缩减资产负债表。
笔者相信美国经济乃至全球经济会有新一轮再通胀故事，目前油价的上涨不过是再通胀故事的开始，其核心逻辑是发达国家完全撤销疫情限制，经济活动回归正常。
回到货币政策上来，央行变脸继续着，不过这次罕见地转移到了大西洋的另一边，欧洲央行和英格兰银行在同一天以更强硬的姿态展现在市场面前，暗示进一步的政策收紧。ECB在政策会议上没有作出政策变化，但是语境却发生了重大改变，行长拉加德在记者会上谈及近期的通胀升温，直言物价压力变得更广泛，通货膨胀压力会在更久的时间居高不下。拉加德拒绝排除今年加息的可能，申明决策者对通胀的“一致担忧”。这和她在上一次记者会上的说法有极大的不同，去年12月拉加德表示2022年加息“非常不可能”，这次则直言（通胀）情况不同了。这种处理手法，很像联储公开市场委员会一月会议后鲍威尔的言行模式，只是欧洲央行认为欧元区的工资压力低过英美。拉加德的强烈暗示大大出乎债市的预期，欧洲各国债券同遭抛售，德国十年期债券利率直接被扯到0.17%，这是近三年来未见的高度。笔者认为ECB会在三月会议上作出决断，它会在今年第三季度结束购债活动，在今年12月首次加息，并在明年再加息三次，每次25点。期货市场显示市场认为年底利率升穿0%，vs目前-0.5%。
英格兰银行以5:4投票通过了加息25点，至0.25-0.50%。语境也在极速改变，行动更让市场惊讶，居然有四位货币政策委员会成员投票支持直接加息50点，仅差一票未能成真。以目前的通胀形势看，三月会议还会再加息25点，5月和8月再加息，每次25点。BoE不认为2023年需要继续加息，笔者预计明年再加三次至2%。
美欧英三大央行在去年一同错判通胀形势，如今不约而同地激烈转身，令市场感到震惊。预期管理之差是2013年欧债危机后所罕见的，也凸显今年的货币政策风险。笔者认为，货币政策决策者的判断和思路也在调整中，他们只是突然意识到判断错误而不得不急转弯，更深思熟虑的政策路径图恐怕要等到三月才见眉目，和市场的沟通暂时都具有落差。更激进的短期政策举措和更不确定的政策前景，无可避免地带来更大的市场动荡，但是更长期的货币政策仍然受制于财政赤字。货币政策与财政政策是同一枚硬币的两面，如果财政政策仍在现代货币理论的路上奔跑，货币政策很难作出结构性收缩。
本周有两个聚焦点，第一个是中国的社会融资和银行贷款数据，草根观察显示银行在一月份明显放松了贷款尺度，这轮“一年之计在于春”究竟会走多远，数据即将揭晓。第二个是美国的核心CPI，预计一月份同比上升5.9%，通胀继续加速。除此之外，预计英国第四季度GDP为1.2%。关注乌克兰局势的发展和美国大型企业的业绩。
本文作者：陶冬(瑞士信贷第一波士顿董事、亚洲区首席经济分析师)
（李显杰 ）
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