?报告期内，耐看娱乐业务重点逐渐向网剧倾斜。整体来看，该公司规模较小，市场份额仅占1%
《投资时报》研究员 辛夷
网络剧是通过互联网播放的一类网络连续剧，深受年轻网民的青睐。且近年来随着网络剧质量的提升，大众对于网络剧的期待也越来越高。
近日，一家在中国领先的网剧及网络电影制作商及发行商——耐看娱乐控股有限公司（下称耐看娱乐）正式向香港证券交易所递交招股说明书，申请在港股主板上市。
本次IPO，耐看娱乐的拟募集资金将用于网剧及网络电影制作、投资或并购可提升其市场地位的公司、购买具有巨大潜力的IP、加强发行及宣传能力，以及用于营运资金及一般公司用途。
《投资时报》研究员查阅耐看娱乐招股书注意到，2019年至2020年及2021年前三季度（下称报告期），耐看娱乐收入来源变动明显，业务重点逐渐向网剧倾斜。同时，公司规模较小，网剧收益虽排名第二，市场份额却仅占1%。另外，该公司前五大客户占比高达95.7%。
网剧收入占比超七成
自2016年成立以来，耐看娱乐专注于开发及制作网络内容，致力于发展以网剧及网络电影为重心的业务。2017年，该公司开始参与制作网剧及网络电影，为最早的网剧及网络电影业的市场参与者之一。
其业务来源主要包括网剧、网络电影、院线电影、许可IP、其他业务。报告期内，该公司各期收益分别为1.35亿元、2.60亿元、2.62亿元，2020年及2021年前三季度同比增长率分别为92.59%%、13.42%。
《投资时报》研究员注意到，2021年，耐看娱乐在网剧及网络电影上成绩尚佳。其中，网剧《亲爱的柠檬精先生》为2021年中国票房最高的分账剧；定制网剧《你好，火焰蓝》于优酷获得9999（峰值为9999）的最高热度值。另外，网络电影《兴安岭猎人传说》是2021年票房最高的中国网络电影。
从收入分类明细来看，该公司收入来源也发生了明显变动，业务重点逐渐向网剧倾斜。数据显示，该公司各期网剧收入分别为5914.90万元、1.68亿元、1.96亿元，占总收益的比例分别为43.9%、64.8%、74.8%。可以看到，网剧收入呈现明显的增长，时至2021年前三季度，网剧收入占比已超七成。
另外，网络电影收入也增长明显，从2019年的收入49.40万元、占比0.3%，增长至2021年前三季度的收入5298.40万元、占比20.2%。
与之相对应，耐看娱乐许可IP业务呈现明显下降趋势。2019年业务收入为5958.10万元，占比44.1%，到2021年该项业务已降为0。
耐看娱乐在招股书中表示，在成立之初，该公司于2016年及2017年采购并积累了大量IP，以促进早期的业务发展。但当时制作能力有限，2019年开始向第三方许可大量IP，以支持制作网剧及网络电影的资金需要。
值得注意的是，耐看娱乐网剧业务结构下的三种模式也发生了明显的变动。其中，版权剧业务占比由2019年的34.2%降至2021年9月30日止的7.1%；而分账剧及定制网剧均呈现增长趋势，尤其定制网剧从2019年的占比为0，增至2021年9月30日止的54.8%。
耐看娱乐按业务分部划分的收益情况
数据来源：耐看娱乐招股书
网剧市场份额仅为1%
据弗若斯特沙利文报告显示，在2020年，以制作及发行网剧所产生的收益计，耐看娱乐在网剧公司中排名第二；以制作及发行网络电影所产生的收益计，其在网络电影公司中排名第四。
但中国的网剧市场高度分散，按制作和发行网剧的收益计算，前五大网剧公司共占4.7%的市场份额，所以即使看起来排名靠前，但公司实际市场份额却很低。
招股书中显示，排名第一的公司以2.56亿元的收益占据1.5%的市场份额，而耐看娱乐以1.68亿元的收益排名第二，市场份额仅占1.0%。
另一方面，中国的网络电影市场相对集中，前五大网络电影公司共占27.6%的市场份额。但作为排名第四的公司，耐看娱乐市场份额仅为1.3%，排名第一的公司市场份额占比为9.8%。
从利润来看，耐看娱乐各期净利润分别为1927.30万元、2584.5万元、3226.5万元，虽保持增长但各期规模均较小。而此前同样赴港IPO的柠檬影业，2018至2020年的调整后净利润分别为2.26亿元、1.51亿元、2.43亿元。
在影视产出量上，耐看娱乐与同类型的柠檬影业、稻草熊娱乐（02125.HK）相比也差距较大。招股书显示，在报告期内，耐看娱乐共有9部分账剧以及30部网络电影首次播放并产生收益。《投资时报》研究员查阅稻草熊娱乐（02125.HK）2021年中报发现，仅上半年时间，后者已播映9部剧集。
前五大客户占比达95.7%
网剧及网络电影的终端消费者为观看该等网剧及网络电影的一般观众，但耐看娱乐的收益主要来自中国网剧及网络电影的网络视频平台及第三方制作商和发行商。自成立起，该公司的网剧及网络电影大部份在五大网络视频平台播放，包括优酷、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV及哔哩哔哩。
招股书中数据显示，报告期内，耐看娱乐前五大客户收益分别为1.03亿元、1.93亿元、2.51亿元，占总收益的比重分别为76.1%、74.4%及95.7%。可以看到，耐看娱乐的收入集中度呈现增长趋势，2021年前三季度收入几乎全部集中于前五大客户。
值得注意的是，耐看娱乐各期来自最大客户的收益占比分别为22.4%、21.8%及41.6%，同样呈上升趋势。而2021年前三季度，其最大客户就是优酷。
招股书显示，耐看娱乐主要向优酷提供定制网剧并发出分账剧及网络电影的播映权许可。2020年及2021年前三季度，耐看娱乐来自优酷的收益分别为4580.00万元、1.09亿元，分别占同期总收益的比例约为17.6%及41.6%。2020年，优酷为该公司的第二大客户。
此外，《投资时报》研究员注意到，2020年，耐看娱乐引入东阳阿里巴巴（阿里影业的并表附属公司）为股东之一，借此与阿里影业达成战略合作。优酷信息为阿里巴巴控股的并表实体，而阿里巴巴控股为阿里影业的最终控股公司。
在中国的网剧及网络电影市场，五大网络视频平台往往保持稳健的市场地位。与头部视频平台深度合作一方面有利于公司的业务发展；但另一方面，对于单一视频平台较为依赖也存在一定的风险，且就网剧及网络电影的发行或合作条款进行谈判时的议价能力可能有限。
耐看娱乐在招股书中坦言，若其无法与优酷维持业务关系，或优酷失去其领先的市场地位或知名度，该公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。
（岳权利 HN152）
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