张静静：“猪油共振”之下三季度CPI有上行压力

中新经纬2月17日电 题：“猪油共振”之下三季度CPI有上行压力

作者 张静静 西部证券(002673)宏观首席分析师

2021年9月我们首次提出2022年有望出现“猪油共振”，并推动下半年CPI(居民消费价格指数)同比上破2.5%。鉴于目前商品价格大涨、“猪油共振”的力度更超预期，下半年CPI上行风险不容忽视。本文分别测算在2022年猪油同涨“偏乐观”与“偏保守”两种情形下国内CPI同比走势。

我们对2022年油价和猪价的判断分别是：短期WTI原油价格不确定性较高，但2022年下半年到2023年上半年油价破百的概率不低；猪肉价格有望于二季度触底回升，考虑到2022年农产品(000061)价格或有普涨风险，猪肉价格或略高于以往猪周期涨幅。

具体地，我们假设“偏乐观”与“偏保守”两种情形，分别测算“猪油共振”对国内CPI的影响。

(1)乐观情形：WTI油价自2月起由92.3美元/桶线性上行至12月的100美元/桶；猪价自2月起由23.2元/公斤线性回落至5月的18.9元/公斤，再线性回升至12月的35.2元/公斤。(2)保守情形：WTI油价自2月起维持92.3美元/桶价位至12月；猪价自2月起由23.2元/公斤线性回落至5月的18.6元/公斤，再线性回升至12月的30.0元/公斤。

模型预测结果显示，乐观情形下，2022年国内CPI同比将由1月的0.9%持续上行至11月的4.0%，12月回落至3.7%，全年CPI同比平均为2.4%；保守情形下，2022年国内CPI同比将由1月的0.9%持续上行至11月的3.7%，12月回落至3.4%，全年CPI同比平均为2.3%。无论哪种情形看，三季度国内CPI同比破3%的风险都不低。

CPI上行对权益市场有何影响？我们预测基数效应下2022年PPI(工业生产者价格指数)同比中枢大概率降至4.0%，上半年将大幅回落，又由于上半年CPI同比上行压力不大，二季度国内市场或迎来估值修复行情，创业板有望阶段跑赢。这一判断基于两点内因：“去宁化”完成；二季度经济相对疲软，无风险利率反弹结束助力估值修复。外因方面也有两点：3月欧美或将回到疫前状态，叠加缩表等预期充分，10年期美债收益率上行斜率缓和；美联储一季度加息市场恐慌情绪有望缓和，美股反弹带动国内相关产业链标的止跌企稳。

年初以来油价和农产品价格大超我们此前的预期，下半年国内出现猪油及农产品共振的概率不低。前文测算得到，三季度国内CPI同比破3%或为大概率。一旦如此，进入三季度权益市场将由估值修复转向下游消费，其中大众消费或更受关注。(中新经纬APP)

（岳权利 HN152）