中金公司：下半年经济增速有望反弹至5.5% A股“稳”而后“进”

中国网财经6月23日讯(记者叶浅 邢楠)2022年即将过半，在经历四月上证指数跌破2900点后，近日上证指数回暖超3300点，资本市场下半年如何发展备受投资者关注。

在疫情反复、外需下行压力加大的背景下，国家稳增长信号非常明确，近期多个部委也在加紧出台稳增长政策。随着稳增长政策进一步落实，加上疫情逐步得到控制，下半年经济增速有望明显回升，资本市场的投资机会也更清晰。

6月16日，中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索在接受中国网财经记者采访时，谈及2022年下半年我国资本市场展望，提出“先稳后进、先守后攻”的观点，并对市场情绪及不同板块的资产配置等进行解读。

同日，中金公司举办“2022年中期宏观经济及市场展望”线上分享会。中金公司研究部宏观和策略分析师从宏观经济形势、经济复苏步伐、宏观政策走向、资本市场表现以及投资策略等角度，阐释我国2022年下半年的宏观经济及资本市场走势。

稳而后进

4月25日，A股经历“黑色星期一”，上证指数跌破3000点，次日收盘跌破2900点引投资者关注。27日，A股上演反攻，上证指数涨超2.49%，创业板指数涨超5%。近日，上证指数回暖超3300点，下半年资本市场发展也备受投资者关注，中金公司研究部策略分析师、董事总经理李求索在接受中国网财经记者采访时作出相关解读。

此前，中金公司研究部曾发布关于如何判断A股市场底部的方法论研究，“结合历史经验，A股市场在阶段性底部期往往存在一些共性的特征。我们整理汇总成两类信号，一类称之为必要信号，包括政策和基本面两个纬度；另一类为辅助信号，主要包括估值、资金和行为等，用于辅助对市场阶段性底部时期的判断”。

李求索认为，“从前期的情况来看，市场在政策、资金、估值和行为四个层面都已经显现出偏底部的特征，意味着在没有出现新增风险的背景之下，市场的下行空间应该是非常有限的”。

展望下半年，李求索表示，“下半年整体持稳而后进的观点”。从中期来看，李求索认为，下半年中外政策周期继续反向，中国市场相对海外可能维持相对韧性，但要注意把握市场节奏和灵活性，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行。

自上证指数跌破3000点，许多投资者处于低落、谨慎的情绪中。随着市场回暖，投资者正经历悲观后的“涅槃”。

市场情绪方面，李求索用换手率指标作出解读，“我们习惯运用的换手率指标是周度日均市场成交额与自由流通市值的比值。历史上，当换手率下探至2%附近甚至以下时，往往对应着市场情绪多处于较为悲观的状态，也经常位于历史偏低点时期，4月底市场换手率已经达到这一水平，我们当时提示‘情绪指标磨底’；相反，若换手率升至5%附近甚至更高时，往往反映市场情绪可能出现阶段性过热，对后续走势需要高度警惕”。

对下半年的不同板块的资产配置，李求索表示，“下半年行业配置与择时需要考虑的内外部因素除了估值及流动性因素外，包括稳增长政策、疫情、海外由‘胀’而‘滞’、地缘局势演进、潜在的能源及粮食供应冲击、海内外重要政治事件等”。

“我们上半年坚持以‘稳增长’为主的策略取得了较好相对收益，当前我们继续建议以‘稳’为主，关注如下三个方向：一是‘稳增长’相关或有政策支持的部分领域，如基建、建材、汽车及住房相关等有政策预期或实际政策支持的产业；二是估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域，如基础设施、电力及公用事业、水电等；三是基本面可能见底、或供应受限，或景气程度在继续改善的部分领域，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭、光伏与军工等”。

谈及成长板块，李求索表示，“近期成长风格受到了市场的广泛关注，我们认为在流动性宽松的背景下，部分前期跌幅较大、估值和盈利逐步匹配、景气度维持高位的部分成长可以关注段性修复，而战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展”。

第二次“启航” 下半年GDP同比增长有望反弹至5.5%

6月16日，中金公司举办的“2022年中期宏观经济及市场展望分享会”上，中金公司首席宏观分析师、董事总经理张文朗认为，我国经济正经历2020年顺利破局之后的第二次“启航”。下半年，财政扩张对货币增速的贡献将上升，楼市复苏可能呈现“量稳价升”的态势，金融与实体复苏可能较2020年下半年更加均衡。

张文朗从实体、金融以及政策三个方面作出经济展望，预计下半年“虚实”复苏或相对均衡。张文朗认为，下半年经济增速有望反弹至5.5%左右，未来四个季度GDP合计同比增速有望达到6.5%左右，以及实体经济与金融复苏相对均衡。

从实体经济来看，疫情不确定性相对上升，放大短期冲击。与2020年相比，本轮疫情对实体经济的当期物理冲击相对较小，但不确定性相对上升，企业与家庭“观望”的边界或走阔，短期影响被放大。张文朗表示，“由于存在‘调整成本’，企业倾向于观望，短期增加投资下行压力；今年一季度我国居民耐用消费品需求同比下降，消费者储蓄倾向上升”。

同时，张文朗认为不要轻视反弹的力量，“既要关注不确定性放大短期冲击的现象，也应关注不确定性的另一面，一旦不确定性下降，企业/家庭观望的边界将大幅收窄，经济反弹动力也比较强，勿低估复苏斜率”。

楼市走势方面，张文朗表示，预计今年下半年房地产或将会企稳回升。目前，房地产需求端的支持力度与2020年同期相若，但对开发商监管力度大于彼时，下半年楼市复苏可能呈现“量稳价升”的态势，或不会重复2020年下半年“量价齐升”的现象。

从宏观政策层面看，政策力度已经比较大。张文朗指出，当前政策力度与2020年同期相若，但财政扩张对货币增速的贡献有望继续上升，“下半年财政投放货币力度继续加大，预计财政对货币增速的贡献将从一季度的2.4个百分点升至二到三季度的3.6个百分点左右”。

A股“稳”而后“进” 港股韧性显现

16日的分享会中，中金公司策略分析师、董事总经理刘刚对A股、港股及海外做出2022年下半年资本市场展望。

刘刚在下半年A股展望时，谈到“稳”而后“进”的总体思路。刘刚表示，“中国市场估值已经处于历史区间偏低水平，市场已具备中线价值。短线市场反弹，下半年市场内外部环境仍可能面临一定挑战，上行空间需更多积极催化剂支持。在此背景下，反弹后先求‘稳’，而后伺机求‘进’”。

刘刚谈到，尽管成长风格年初至今回调较多且估值已经有所下降、价值风格相对跑赢，市场成长风格短线反弹，但当前风格演绎可能受全球因素影响、具有全球特征，市场风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展，当前继续以“稳增长”为主线。

具体到“稳”与“进”的切换时间点，刘刚认为，考虑到市场估值相对低位、中国政策在持续发力稳增长且市场对政策效果敏感，“守”与“攻”的切换具体时间点要高度关注稳增长政策力度及潜在效果。

2022年，港股开局强劲，但经历一系列内外部意外冲击之下，海外中资股市场持续下行并跌至新低。展望下半年，刘刚认为，港股的下行空间相对有限，2021年底开始持续流入的南向资金是港股的优势所在。政策影响层面，稳增长政策正在推进，后续政策进度和力度是关键。

配置思路方面，刘刚建议以“哑铃型”配置，从现金流“确定性”寻找机会；关注高股息、优质成长和稳增长主线。

聚焦海外市场，刘刚认为，海外市场三季度依然紧绷，可能依然面临紧缩环境、通胀高位、增长下滑，四季度或将有转机出现的可能。

(库博瑞)