孙正义进入“冬眠”模式的背后

杉本贵司：孙正义率领的日本软银集团的投资战略开启了“冬眠”模式。近年来，软银集团陆续投资人工智能（AI）初创企业，一度获得巨额利润，但由于对全球经济状况的担忧，将实际停止新的投资。投资基金战略本应是软银集团会长兼社长孙正义人生的巅峰之作，但陷入僵局。孙正义虽然没有说太多，但在“冬眠”的背后是他以前失败的教训。

孙正义在创业后不久，就出现了同伴背叛和死亡的恐惧。互联网泡沫在2000年左右破灭，当时孙正义从高峰跌至谷底。还有孙正义回顾的“我以为脊梁骨要弯了”的几万亿日元元规模的收购交易，2016年可以说是孙正义动荡的经营人生中特别要书写的一个转折点。

那年，孙正义在与自己选定的接班人Nikesh Arora分道扬镳后不久，以3.3万亿日元的价格收购了英国的arm。这让业界感到惊讶，因为软银在美国正作为一家电信企业展开攻势，而突然进入了半导体业务。惊讶还没有退去之时，与巨额收购的同时，孙正义正忙于说服沙特王室建立一个规模为10万亿日元的巨大基金。

“群战略”的重复

从那时起孙正义表示“我们已经成为一家投资企业”。截至今年9月底，软银集团已经投资了472家企业。该基金于2017年5月正式启动，简单计算这意味着在过去五年中，大概以每4天1项的速度决定新投资，规模超过1000亿日元的项目不在少数。孙正义曾经说过将人工智能革命视为“现代淘金热”，自己将成为“指挥者”。这些数字足以证明孙正义的想法。

情况迅速发生转变是大约两年半前开始的新冠疫情。孙正义认为“许多独角兽企业会落入谷底”，给投资踩了刹车。而就在谷底终于开始填平的时候，全球通胀和利率上升的浪潮到来。从处于浪潮之首的美国来看，最近科技大型企业的重大重组和加密货币公司的倒闭等一连串的消息表明信息产业的困境。孙正义终于决定基金进入“冬眠”状态。

孙正义表示要埋头arm的经营

历史会不会重演？事实上软银也面临过类似的情况。那是大约20年前的事。软银1994年在场外交易（OTC）上市，孙正义将得到资金全部用于了投资。当时是互联网的黎明期。在美国，以雅虎和谷歌为首的初创企业相继出现。

那个时期孙正义提出了“群战略”。这是孙正义从年轻时就开始酝酿的一个想法：通过投资，与引领时代的旗手创建一个松散的联合体。不会进行投资比例超过50%的收购，如果投资目标的技术或商业模式开始下降，就撤出投资，重新寻找新的投资目标。这正是近年来在人工智能投资中被复制的方法。

这一局面在20世纪90年代末发生了变化。由于美联储决定提高利率，流向初创企业的资金收缩，互联网泡沫崩溃。孙正义随后从投资目标撤回了所有资金，减少了损失。这一数额大约为5000亿日元。“没有什么可羞耻的”，孙正义又从投资家变成了企业家，推出了宽带服务“Yahoo BB”。

其结果是软银连续四年出现巨额赤字。孙正义说：“当时只是用两根手指勉强支撑着快要掉下悬崖的自己”。另一方面，这件事为软银作为一家电信企业奠定了基础。没有这一点，就不可能有后来对arm的收购和巨额基金的建立。

从投资回归实业

而现在也是这样。在基金“冬眠”的同时，孙正义将重新成为一名实业企业家。他表示“未来几年”将沉浸在对arm的管理中。而此前他曾一度寻求将arm出售给英伟达。

宽带和半导体，仿佛是孙正义走过的路在某种程度上被重新上演一样。但有一个元素不同。那就是被孙正义称为“群战略准备”的基金的存在。虽然在很大程度上放弃了新的投资，正在大幅缩减从世界各地召集的基金专业人才群，但绝不解散。这是最低限度的维持了“群战略的准备”。

这就因为20年前孙正义称之为“一生中最大的遗憾”。孙正义对当时全身心投入宽带的做法并不后悔，但停止了投资，也就是相当于停止了“群战略”。这一直是孙正义的一个遗憾。孙正义在接受笔者的采访时证实了这一点。孙正义遗憾的是屈服于给信息产业造成强烈威胁的泡沫破裂。所以孙正义这次只是“冬眠”，而不是撤退。

估计孙正义的投资策略会像洞里的熊一样一动不动，等待冬天的离开。这意味着曾经考虑过的通过MBO（管理层收购）进行退市的课题，逐渐带有现实色彩。

“进攻型财务”

但孙正义会像熊一样在洞里老老实实的待着吗？孙正义下一步要做什么？在这里想从“群战略准备”负责人探讨一下。他是首席财务官（CFO）后藤芳光。

后藤芳光虽然是福冈软银HAWKS的社长，但多年来一直是孙正义的财务负责人。后藤芳光从安田信托银行（现名：瑞穗信托银行）进入软银之后，立即在财务方面支撑了孙正义的宽带战略。那时与孙正义一起经历了一个资金链濒临危机的时期。在2008年开始的雷曼兄弟倒闭时，作为财务健全化的一环设计的衍生品交易产生了相反的效果，但孙正义还是留下了后藤芳光。

后藤芳光一直在幕后支撑着孙正义的冒险财务战略，一直主张自己是“进攻型财务”。他称自己的工作是“消除企业在进攻时失去的机会”，也就是说在孙正义采取进攻之前做好准备。后藤芳光说为此“一直在寻求最佳的杠杆作用”。简而言之，后藤芳光在软银的20多年从事的工作，与普通的企业财务负责人的形象相去甚远。

后藤芳光是软银的财务负责人，采取“进攻型财务”

“除非有什么特别的事情，否则将停止（新的）投资”，“目前被人说成没有工作的水平”。在11月11日的业绩发布会上，代替孙正义解释业绩的后藤芳光说话很慎重，但也说了一句：“我们并不是要放弃（基金业务）”。

孙正义信任的后藤芳光，绝对不仅是为防御措施，在“冬眠”结束的那一天，孙正义将开始新一轮的狂热投资。那么，后藤芳光的工作应该被视为已经开始。

无论好坏，孙正义是一个不折不扣的敢于冒险的人。自1981年“日本软银”成立后不久把大部分资本注入软件推广进行生死一搏的性质就从来没有改变。应该从这一点去看孙正义基于20年前教训的“冬眠”。

本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员杉本贵司

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