拆开比亚迪年报的盲盒，新能源标兵为何“开倒车”？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

每年年初的年报季，就像是在股市里拆盲盒。到底是业绩超预期，股价补涨，还是业绩落空股价补跌，会在这时见分晓，就像开盲盒、彩票开奖那样的刺激。

要说2020年A股最亮的星，新能源车龙头比亚迪（002594）无疑榜上有名。而就在今天，比亚迪公布了去年年报，以及今年一季度业绩预告。如果只看增长数据，那的确是不错：

2020年营收1566亿元，净利润超42亿元，同比+166%；

2021年一季度净利润2～3亿元，同比+77%～166%。

可如果再深挖一下，便会觉得实际情况并不像增长数据那样乐观。

首先需要说明的是，虽然我们都把比亚迪看成新能源车股，但其实比亚迪汽车业务在营收中的占比只有50%左右。比亚迪最早是靠消费电子（现在成了苹果的供应商）起家的，该业务占了总营收约38%。其他业务占比较少，就不做讨论了。

比亚迪的这些业务当中，目前最有成长性，且最对总营收贡献最大的，无疑是汽车业务，尤其是新能源车。所以，把比亚迪约等于纯正的新能源车企，虽然不太准确，但是这样研究起来比较有效率。

基于这样的假设，下面我们来看看，刚刚公布的年报和一季报预告，为什么存在着不确定性。

2020年年报

在去年年报基础上综合半年报、三季报，经推算可知去年四季度营收约516亿元，较三季度环比+15%；净利润7.9亿元，环比-55%；净利润率1.5%。

数据来源：公司公告结合这些数据，不难发现尽管四季度营收还在加速增长，但是净利润率却见顶回落。放到整个新能源车市场火爆的背景下去看，这其实是在暗示新能源车品牌竞争的加剧——照这样看来，与其在下游品牌之间纠结，倒不如在上游资源股上寻找躺赢的机会。不过话说回来，新能源车被市场真正重视起来，还是去年二季度的事情。而且新能源车还处在成长期，这一阶段比利润更重要的是营收的增长。所以，站在这个角度看今年一季度的业绩预告，就会有不一样的滋味。2021年一季度业绩预告

只公布净利润的一季度业绩预告，其实并没有太多看点。

首先，2020年一季度各行各业都受到新冠疫情的影响，属于黑天鹅事件，这种异常值没有可比性。

再者，比净利润更重要的营收数据，要等到4月底才能官宣。不过我们能从目前已知的汽车销量数据中，得出一个粗略的结论：比亚迪一季度的销售并不能算理想。

严格地讲，比亚迪不算是纯正的新能源车企，其销售的车型中，新能源车和传统燃油车的占比，大约是6:4。

今年1月，比亚迪共销售汽车4.24万辆，同比+68%；2月销售2.1万台，尽管同比增长高达280%，但是比较的对象是疫情下的情况，没有可比性，反倒是环比-50%更说明问题——3月份的销售数据还未发布，但我们可以取平均数，也就是3.17万辆。也就是说2021年一季度的销量预计为9.51万台。2020年一季度的数据是6.1万辆，假设售价稳定，则预计今年一季度营收约305亿元。

这是什么概念？比去年四季度营收，环比下降约40%。如果假设公司其他业务收入稳定，汽车销售决定了总营收的变化，那么按照公司往年一季度营收占全年营收20%的规律进行测算，则2021年营收预计约1525亿元——跟2020年的营收数据没有太大区别。

根据红塔证券的研报，如果目标价达到253元，那么2021年对应的营收约为1879亿元，这意味着营收的同比增幅要达到25%，相当于今年要复制2020年的增长奇迹。

图片来源：红塔证券研报

这很困难吗？

不是没有希望，但难度有点大。今年比亚迪手里有两张牌：

混合动力新车型

车载半导体

混合动力车型

对标2020年的爆款比亚迪“汉”，2021年也要有新的爆款车型。为此，比亚迪在今年推出了DM-i混合动力车型，包括秦Plus、宋Plus DM-i、唐DM-i等。

这听起来是个讨巧的做法。经过去年下半年一些PPT车企冒头之后，不少人意识到新能源炒作的热度，短期内可能是有点过头。但好在2016年时新能源车“骗补”的标签已经撕下来了。所以，如今比亚迪走油电混合的回头路，既站在新能源一边，响应碳中和的大题材，又通过燃油动力解决里程焦虑。

这步棋有点意思。

车载半导体

正如京东集团（09618）正在将京东健康（06618）、京东物流等业务板块分别上市那样，比亚迪也在这样做。

比亚迪电子（00285）已在港股上市，而比亚迪负责车载半导体的子公司比亚迪半导体，在去年年底开始准备上市。

图片来源：比亚迪2020年年报

从去年下半年开始，汽车芯片一直缺货。导致短缺的一个原因是，在新能源车彻底爆发之前，很多半导体厂商在搞了车用芯片之后，觉得是事多钱少，不少都选择了放弃，最后只有深耕多年且与车企深度绑定的厂商坚持了下来，因此产能是很有限的。更要命的是，业内预计短缺在今年也不会有明显缓解，造车新势力蔚来（NIO）近期甚至因为缺少芯片而暂时停产5天，消息一出，公司股价一度下跌8%。

相比之下，自己给自己供应芯片的比亚迪，就不需要太担心这个问题。而且，比亚迪把子公司独立上市，意在完成从自用到公用的转变——这就好比京东物流一样，本来是京东电商平台自用的物流，但形成规模之后，就对外开放，去赚同行的钱，沿着产业链上下游赚钱一条龙，岂不美哉？

不过，比亚迪要想打出这两张牌，还需要等一段时间。刚刚公布的2020年年报和今年一季度业绩预告，其实并没有那么重要——4月底的一季报、8月出炉的半年报才是更关键的业绩盲盒。另外，对混合动力车型销量，以及比亚迪半导体上市的密切跟踪，也是极为关键基本面信息。

今天的盘面上，比亚迪低开高走，这表明基本面龙头股跌多了，是有资金愿意抄底的。今天同样是前期热门股的隆基股份(601012,股吧)（601012），在连续调整后，首次触及涨停——单靠搞园艺实现不了碳中和，而像新能源车、光伏这样有业绩支撑的碳中和，才是真正的碳中和。

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（李显杰 ）