比亚迪半导体拆分上市，能否拯救腰斩的比亚迪？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

比亚迪（002594）今年的持有体验不太友好。

从年初至今，目前的股价相较于最高点，已经接近腰斩——不过，牛腩认为也不需要为此太过悲观。一方面，从4月底公司的一季报来看，股神巴菲特不惧回撤继续持有；另一方面，比亚迪今天发布公告，控股子公司比亚迪半导体正准备在科创板上市。

图片来源：比亚迪公告

新能源车成本占比最大的是电池，其次便是电控系统，而比亚迪半导体主打的，便是在电控中发挥重要作用的IGBT（绝缘栅双极型晶体管）——这种芯片直接决定了新能源车内直流/交流电的转换，决定扭矩、最大输出功率等核心指标。单是这种芯片本身，就能占新能源车整车成本的5%～10%。

不同于CPU这样的数字芯片，属于模拟芯片的IGBT要跟电流打交道，高温的工作环境是免不了的——如果数字芯片的工作环境是温室，那么IGBT的工作环境的就是荒郊野岭。

由于车辆在安全性上的标准，要远高于手机，这不仅要求IGBT能高效地完成本质工作，更要求其在严苛环境中保持稳定性。一款成功的IGBT芯片，打磨调教起来并不简单。生产IGBT可以用事多钱少来形容。所以，在新能源车还没有像如今这么火热的时候，像台积电（TSM）这样的芯片代工厂（foundry-fabless模式）根本不愿做，而就算是IGBT龙头公司英飞凌，不仅要自己出设计，还得自己加工（IDM模式）。所以，在去年新能源车产销量大增+疫情影响之下，IGBT等汽车芯片的供给自然是跟不上的，结果只能是涨价，而且现在下游车企提货的周期有的已经在一年以上了。

这一轮的芯片缺货潮，是造车新势力的试金石。对上游元器件缺乏掌控力的造车新势力，被逼到了减产的境地，这让投资者对于公司基本面的信心大打折扣。缺芯的负面影响，甚至连老牌车企德国大众也无法幸免，这无疑给了大众在新能源车型上的布局来了当头一棒。相比之下，能保生产节奏的车企，才是基本面有保障的公司。

比亚迪半导体之于母公司的最基层的意义，也正是在于此。比亚迪半导体自主设计、生产的IGBT芯片（IDM模式），首先供应比亚迪的新能源车。有个数据值得重视——2019年比亚迪IGBT产品部的高级研发经理，就曾在行业论坛上表示，产品的装车数量已经超过50万辆了。

除此之外，牛腩认为比亚迪半导体还有2个方面的价值：

1

比亚迪半导体采用的是IDM模式，尽管没有轻资产运营的好处，但其优势在于方便IGBT芯片的调教打磨。万事开头难，产品要想成熟需要反复打磨。能先用在自家的新能源车上，就能先积累经验。相比之下，单一的IGBT设计公司（foundry-fabless模式），在下游客户认证这一关就要麻烦一些；

2

比亚迪半导体在满足比亚迪自身的需求之后，正在打开门户，对外接单。分拆上市很重要的一个原因，便是为了增强比亚迪半导体的独立性，名正言顺地赚其他造车新势力的钱。这样一来，整个比亚迪系可谓是把新能源车上下游的钱，都赚了一遍。

其实，IGBT的设计生产上，最核心的问题并非foundry-fabless模式与IDM模式的路线之争，而是整个行业能否维持景气。

牛腩对行业景气的前景是毫不怀疑的。新能源车在五年以前，头上还顶着“骗补”的帽子，而在百公里加速时间等数据上，新能源车已能吊打很多传统燃油车。这种蜕变的背后，IGBT等核心元器件功不可没。

IGBT的前景，简单说就是提高效率+降低成本。有了更加给力的核心元器件，新能源车未来将会进一步抢占传统燃油车的市场份额。下游的新能源整车热火朝天了，何愁上游的IGBT不景气？

牛腩认为，在这个赛道上，只要扎扎实实地把握基本面，不被概念炒作迷了眼，那么长期来看便是稳妥的。这种时候估值反而没有那么重要了，新能源的大幕早已徐徐拉开，至少参与比亚迪半导体融资的知名投资机构，对于这一点是不怀疑的。

这里面都有谁呢？其中不仅有红杉资本、中金资本、喜马拉雅（掌舵人李录被称为“中国巴菲特”）、招银国际这样专业的投资机构，更有中芯国际、小米科技、ARM、上汽投资、北汽产业投资这样的产业资本。

图片来源：企查查

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尽管比亚迪半导体所在的，是大佬们认可的好赛道，但或许还是有人会问，如果冲得太猛导致高位站岗，这可如何是好？

牛腩对这个问题的看法是，合理安排仓位，而仓位的多少则与你对公司价值的理解程度成正比——自认为把握比较大的公司可以多买；自认为没有太大把握的公司可以少买，甚至不买，毕竟从保证本金安全的角度讲，宁可错过也不要犯错。

创业板上周连着跌了两天，本周前三个交易日的3根K线，看起来像是短期底部。不过，至于这个底部是否成立，对于真正的牛股来说并不重要。真正的牛股，往往有自己的节奏，而不惧指数的牛熊转换。

正如同缺芯潮是检验造车新势力的一把尺子，真正的牛股也是选出优秀投资者的筛子。火候不到的投资者，急切地想要把所有的牛股都揽入怀中，常常因为一时的股价波动，就轻易下车——说到底还是因为对公司价值的理解不够深。而优秀的投资者从不贪多，因为他们知道，对于真正的牛股，只要能把握住几只，就可以把思考变现了。

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（李显杰 ）