留给何小鹏的时间不多了。
撰文/吕明侠
出品/每日财报
还不到一年，刚赴美上市的小鹏汽车又准备赴港上市了。
2021年6月23日，港交所官网显示，小鹏汽车已通过港交所主板聆讯。6月30日小鹏汽车在港交所发布公告称，港股发行价定在每股165港元，将于7月7日上市交易，股票代码9868，拟融资20亿美元。
小鹏汽车这次回港二次上市，外界反应可谓是喜忧参半，有的想跟着浪潮分一杯羹，有的则更多的是担心。在美上市才刚刚过去10个月就谋划二次上市，堪称“光速”的资本反应，这不免让人猜忌：究竟是在造车，还是在套钱？
三年累计亏损78亿 “三剑客”中盈利最弱
小鹏汽车于2014年在广州成立，由何小鹏以及毕业于清华大学汽车工程系的夏珩与何涛等共同创办。创办小鹏汽车前，夏珩、何涛两人分别为广汽新能源控制系统开发负责人和广汽智能汽车、无人驾驶负责人。
事实上今年以来，国内有关蔚来、理想和小鹏这“造车三剑客"回港上市的传闻一直在市场流传。
今年3月份，有媒体报道称，蔚来汽车已联系瑞士信贷和摩根士丹利，将在港股发行股票，未来还将筹划登陆A股市场。
而理想汽车则与高盛(Goldman Sachs)和瑞银(UBS)进行合作，计划回归港股市场，同时，理想汽车创始人、CEO李想还对外表示，理想不介意任何一种方式的融资，包括二级市场、银行贷款和发债等。而三者相对来说，小鹏汽车“回港”上市的意愿显得更为强烈。
业绩方面，据小鹏汽车此前发布的财报显示，在2018-2020年，小鹏汽车营收分别为970万元、23.21亿元和58.44亿元。今年第一季度，其营收29.51亿元，较去年同期增长616.1%，可营收的大幅增长并没有让其在“三剑客”中崭露头角。
根据西部证券(002673,股吧)研报显示，对比2020年蔚来和理想汽车的收入，小鹏汽车还是有不小差距，尤其今年一季度小鹏和理想汽车与蔚来的差距进一步扩大。
三者比较的其他方面，以去年为例，小鹏汽车营业费用率高达79.5%。对比看，蔚来的这一数据为39.9%，理想只有23.5%；毛利率方面，小鹏仅有4.6%，较蔚来的11.5%、理想的16.4%差距明显，这也意味着小鹏是国内三家新势力车企中盈利能力最弱的一家。
实际上，2018至2020年三年，小鹏汽车净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元，已累计亏损超78亿元。今年第一季度，小鹏净亏损为7.86亿元，相比去年同期6.5亿元进一步扩大，亏损的主要原因是高额投入的研发费用、营销推广和广告费用。
此外，反映公司造血能力的经营活动现金净流量指标常年为负，显示小鹏汽车还在处于“烧钱”阶段，2018年、2019年、2020年及2021年一季度，公司经营活动所用现金净额分别为15.73亿元、35.63亿元、1.4亿元及5.71亿元。
小鹏汽车也在风险披露中提到，企业目前仍在产生亏损和负经营现金流，这一情况可能还会持续一段时间。
可见，目前对于小鹏汽车来说，在真正实现收支平衡甚至盈利之前，还需要通过募资的方式继续生存下去。
毛利、交付大提升 二级市场不买单
虽然，小鹏汽车一直处于亏损状态，但就一般来说，其毛利率的提升，一定程度上也可以给其团队和背后的投资人带来盈利的希望。
具体财务数据显示，小鹏汽车的毛利率从2018年的-24.3%到2019年的-24.0%，再到2020年4.6%，初步实现了毛利率由负转正的一个转变。而今年一季度更是提升至11.2%的水平，已经超过了大多数国产新能源汽车厂商的毛利率水平。
另一方面，从汽车交付方面来看，小鹏汽车的交付量一直在稳步增长。IPO申请书显示，小鹏汽车的交付数量从2018年的29辆增加至2019年的12728辆，并在2020年增加至27041辆；而到了2021年5月，小鹏汽车交付量为5686台，较去年同期大增483%。截至5月底，小鹏汽车本年度累计交付量达到24173台，是去年同期的超5倍。
可实际问题在于，投资者的反映并没有给出“认同”反映，从赴美上市后，小鹏汽车的股价似乎呈现出“高开低走”态势；步入2021年，受新能源市场整体影响，叠加其释放出欲赴港上市的消息，小鹏汽车股价截至6月30日已经较去年最高缩水超40%。
不仅如此，《每日财报》注意到，此前高瓴资本持有小鹏汽车约90万股，纪源资本的持股数达到4700万股，持股比例为3.8%，但二者均于去年四季度减持了股票。此次减持后，两大资本均消失在小鹏汽车的主要股东名单中。这意味着一些重点的投资人也逐渐从小鹏汽车身上移走了一定的筹码。
此外据《每日财报》所了解，现在华尔街风气已经将新能源汽车当成了传统汽车产业的延伸，小鹏汽车们这些企业已然没有了TMT的光环，所以华尔街对其盈利期望也大大缩减。继而为融资难度设高了条件，那么赴港上市也顺理成章的成为了其扩展融资渠道的最佳选择。
其他方面，这次将“双重主要上市”的小鹏汽车，实行差异化股权架构，包括A类、B类、C类股。其中，A类股是一票投票权，B类股是10票投票权，淘宝中国拥有的C类股将转化为A类股。
本次发行前，公司创始人何小鹏持股21.7%，为最大股东；淘宝中国持股11.9%，IDG资本持股4.8%，五源资本持股3.2%，纪源资本持股2.8%。
前景广阔引众敌 产能落后时间急
2020年国务院发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》中表明，2025年我国新能源汽车新车销售量要达到汽车新车销售总量的20%左右。预计从2020年-2025年，中国电动汽车销量将以33.8%的复合年增长率增长，到2025年将达到420万辆。
当下，新能源汽车政策市场双向利好，定将吸引来大批分食蛋糕的企业，那么小鹏汽车有能力脱颖而出吗？
恐怕悬。《每日财报》关注到，今年以来，新能源造车行业分外火热，也使得互联网巨头们不再隔岸观火，科技巨头公司如百度、小米，都相继宣布亲自下场造车；阿里巴巴、华为也宣布与车企展开合作，进入新造车行业。更有“鲶鱼”特斯拉在前，新势力蔚来汽车、理想汽车在旁狙击。
不仅如此，传统车企如宝马、上汽、吉利、比亚迪等也已经开始发起凌厉攻势。同样在激光雷达领域，上汽集团(600104,股吧)与美国激光雷达制造商Luminar达成战略合作协议，为上汽R品牌提供激光雷达传感器和相关软件系统，赋能自动驾驶。
除了激烈的竞争，在产能方面小鹏汽车逊色更多。而从中汽协发布的产销数据显示，今年1-3月，国内新能源汽车销量达到51.5万辆，环比2020年四季度增长23%。特斯拉销量为69305辆，环比增长20.4%；蔚来销量为20060辆，环比增长15.6%。小鹏汽车的5686台则明显落后于前述头部企业，也远低于行业平均增速。
未来，不排除会有更多的新能源品牌入驻市场，当相应选择增多，资本投注的优胜劣汰也会更加严酷。当新势力淘汰期来临时，包括小鹏在内的所有新势力只有加速奔跑才能够避免被清场的危险，总的而言，留给何小鹏的准备时间并不多了。
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（张洋 HN080）
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