鹏华新能源精选：撒哈拉沙漠、无人驾驶和四渡赤水

曲艳丽 | 文

有学者测算，撒哈拉沙漠1%的面积铺设光伏发电板，足以满足全世界的用电需求。

在中东，石油储备充足，但光伏仍然被大力推行。“最关键是便宜。中东日照好，土地多，光伏发电成本最低不足0.1元/度，可称之为沙漠之光。”鹏华基金研究部资深研究员、中游制造组组长张宏钧称。

某电池龙头，提出“无人矿山”概念并已付诸实践。也许，我们距离无人驾驶的科幻场景并不会太久远。

在山东等地，农村房屋装一套光伏发电板，一年可能有7-8%收益率。BIPV，即光伏建筑一体化，屋顶同时也是光伏板，正在悄然发生。在不久的将来，或许外墙的玻璃也可以发电。

在碳达峰、碳中和的背景之下，光伏、新能源车的行业趋势愈发明确。

鹏华基金副总裁梁浩，研究了美国、日本、欧洲资本市场的历史，得出结论：

“长期而言，真正涨得好的产业，是该国家具备全球竞争力的行业和公司。”

因此，梁浩选择从国家产业竞争力的角度，长期投资于强beta行业。

很显然，光伏、新能源车正是此类。

周期性、成长性

在光伏、新能源车、风电等细分领域，中国正处于很重要的战略制高点。中国的新能源龙头们，在全球市场攻城略地，背后依靠的，是中国制造业巨大的优势，把挖煤采油这种“靠天靠地吃饭”的能源生产形式硬生生做成了新能源这种“靠手艺吃饭”的制造业。鹏华基金将光伏、新能源车等新能源行业，定义为“周期成长性行业”。这意味着，既有周期性，也有成长性。新能源车处于起步阶段，渗透率不断提升，这种趋势不可逆。政府、车企、消费者，三者需求共振向上。而光伏依靠持续技术迭代、不断降低成本，从而刺激需求，这是最核心的长期逻辑。“成长性毋庸置疑。欧洲已经提出2035年新车净零排放，中国汽车工业在2035年实现100%电气化也是很大概率的事情。”张宏钧称。光伏也如此，全球光伏发电量占比仅2%，未来将提升到至少20%，市场空间巨大。所以，成长性是最大的后盾，也是长期beta收益的来源。

但这个行业的周期性同样不容忽视。鹏华基金对新能源行业的投资理念，是以成长为舵、以周期为帆。“周期波动不可怕，恰恰相反，周期性孕育了更强的爆发力。”张宏钧解释周期性。一个复合增速超过30%的新兴行业，波动无法避免，但一旦确认周期拐点显现，就是应该满帆启航的时候。以光伏为例，尽管因为各种原因导致需求出现分歧，但从鹏华基金的框架角度，这不过是“长周期航程中的一朵小浪花”，投资角度很可能是提供了更好的机会。正如2018年光伏遭遇“531”政策、2020年受疫情冲击，产业链价格在很短时间内下降30%，但复盘来看，这两次冲击有惊人的一致性，都是在周期底部，价格下降刺激需求，最终股价上涨贡献非常丰厚的收益。“这个行业的公司，既要靠自我奋斗，也身处产能周期和技术周期之中。”梁浩称。因此，对周期性成长行业而言，一方面，在不确定当中选出确定性的一些龙头——那些真正能做大做强的公司；另一方面，要判断它的周期性，处于什么位置。为什么「精选」

全球市值前十位的车企，一半是新能源车，且它们并未盈利。

特斯拉市值6440.25亿美元，蔚来市值736.68亿美元，而丰田汽车市值2923.32亿美元。(2021.7.13 16:00美东)

泡沫，或许，但资本市场早已给出了答案。

无数投资机会渐次涌现，比如天幕玻璃，造型炫酷且成本更低，再如智能驾驶，需要大量摄像头，老树新花，为一个成熟行业创造出全新的成长空间。

张宏钧列举了三个数字：

4%。2020年全球的新能源车渗透率仅4%。

40%。按照中汽协预测，未来五年中国新能源车销量的复合增长率是40%。

15%。智能手机在超过15%市占率后，呈现加速提升态势，新能源车有望复制。

对于当前新能源行业在产业周期中所处的阶段，张宏钧将其比作“四渡赤水”。

当前能源领域的变革百年未有，而当前中美欧形成的产业共识，好比遵义会议凝心聚力的决定；当前新能源车行业整体处于平价竞争的临门一脚，就好比四渡赤水，跨过之后，将迎来更广阔的空间。

一切才刚刚开始。

6月19日起，梁浩管理的鹏华新能源精选混合基金(011956)正在发行。

之所以命名为“精选”，其一，行业发展早期，业内玩家良莠不齐，必须披沙拣金。

“我们看到太多企业，没有跟上技术的变化，没有适应政策的调整。几年前100多家造车新势力，现在还在持续迭代的寥若晨星。”张宏钧分析。

其二，变化。以光伏为例，产能周期跟技术周期时间长度接近频繁。

一般的行业，产能一年就可以建成，十年一轮大的技术换代，企业经营就比较从容，但是对于光伏行业来说，单晶路线只用了3年，渗透率就从30%提升到90%以上，PERC电池路线也只用了2年就基本替代了原有的BSF技术。踩不准周期节奏的企业，会面临份额萎缩甚至破产的风险。

这些都是需要深度研究、密切跟踪的。“新能源是一定能赢的行业，但不是一个躺赢的行业。”张宏钧称。

新能源有非常长的产业链，上游到下游，包罗万象。

从研究角度，鹏华基金组建10人新能源小组，分别覆盖电力设备、机械、汽车、电子、计算机、有色、化工等，通过内部沟通机制实现产业链的联动研究。

“行业在不断进化，我们也希望通过内部研究模式的进化来适应这种变化。”张宏钧补充道。

孤独与贝塔

在鹏华基金，梁浩以特点鲜明、自下而上深度挖掘而闻名。

他是“隐形冠军”风格，以一级市场思维来做二级市场投资。“你对一个公司的研究，要逼近它的真实状态。”这是梁浩常对研究员说的。

梁浩说过，机构投资者对他的评价：“别人的前十大重仓股基本都认识，你的前十大重仓股认识的不多。”

他的组合，在过去一两年，长期持有诸如危化品运输龙头、电商代运营、体外诊断试剂等小而轻盈的成长股。

过去三个季度，梁浩遭遇了前所未有的挑战。

他的代表作鹏华新兴产业，自2011年7月14日管理至今，累计净值增长率334.46%。2020年净值增长率64.85%，今年以来净值增长率-9.51%。(银河证券，2021.7.12)

倘若买些显而易见的大白马，可能晚上都无需带电脑回家。但梁浩喜欢的那些“隐形冠军”，一个公告出来，他就要打n通电话：“怎么回事？为什么会这样？”

在市场的阶段性思潮中，最容易走的路是随大流。走和别人不一样的路，的确很孤独。

张宏钧讲过一个故事：当年梁浩等他入职，等了大半年时间，这种耐心业内不多见。后来，他发现，梁浩对很多个股的等待，更极有耐心。

“时间会说明一切。”张宏钧认为。梁浩做事情讲究厚积薄发，只要看得准，市场环境的影响是暂时的。

但梁浩也会反思，“体系中可能是不是缺了一些什么样的东西。”

“贝塔beta，在投资中是很重要的因子。”梁浩研究了全球资本市场之后开始考虑。

如果说alpha是个股深度挖掘能力，那么beta就是历史的进程。当市场beta越来越强，武器库里需要增加新的武器，即自上而下的赛道选择，从而兼顾alpha和beta。

新能源行业就是梁浩所能看到的非常明确的一个beta。

投资收益的本源，是产业发展、经济发展乃至国家发展，这是梁浩从一开始就坚持的投资理念。

“我看好国家beta。”梁浩称，首先是工程师红利，在欧美，更新迭代需要半年至一年，在中国，两三周就做到。

其二，是消费升级。这是梁浩长期关注且擅长的领域，包括消费新趋势、或者传统品牌被激活。“互联网精神是这一波中国社会发展最深刻的产业力量。”梁浩曾在诸多场合说过。

其三，就是新能源行业，中国在全球产业链有明显竞争优势。

新能源行业正在创造历史，我们每个人都或多或少、直接间接的参与了创造历史的过程。

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（董云龙 ）