特斯拉油门踩满，下半年销量不用愁？
（正文最后附财报电话会议关键信息）
文 | 美股研究社
在7月初公布了创纪录的超20万辆季度交付数据后，特斯拉收获了一份“涨”势喜人的财报。
美东时间7月26日盘后，特斯拉公布了第二季度财报，以营收119.6亿美元、净利润11.4亿美元的突破性成绩结束了这个季度的大考。特斯拉股价在盘中就一度大涨近4%，盘后再涨1.01%。
市场对于特斯拉核心问题的关注并没有改变，比如缺芯是否有可能再次抑制产量、比特币对经营利润的影响在哪个程度、电动卡车工厂的进程如何等等。
对于投资者而言，特斯拉最需要给出的答案可能是后续的增长要如何进行？从电动车业务出发，特斯拉还能继续加速吗？
创纪录交付量推动营收增长超预期，
下半年或继续狂飙突进
在上一季度营收小幅回落之后，特斯拉本季度的营收几乎相比去年同期翻倍，同比增幅达98%。这是由强劲的生产和交付实现的，史上最高季度交付背后，缺芯的影响较小。
数据上生产了206,421辆，交付了201,250辆，这表明特斯拉的产能在需求上得到了有效释放，产销率非常健康。
不过，上半年特斯拉在中国的一些负面新闻还是导致其销售出现了波动，后续的召回也一定程度上影响了消费者的判断。
二季度，它在中国的销量环比下降了11%。虽说国内造车三强目前对特斯拉的威胁还不大，但从他们披露的交付数据同比增速来看却远高于特斯拉。
从季度数据来看，理想汽车2021年第二季度累计交付量为17575辆，同比增长166.1%，环比增长39.7%。今年前六月，蔚来累计交付41956辆，达到去年全年交付量的95.9%。小鹏汽车前六个月累计交付量已超过2020年全年，达到30738辆，是去年同期的5.6倍。
但高盛分析师表示，来自上海工厂的汽车一部分被投入国外市场，这从侧面限制了其供应，也是销量下降的原因之一。
总体而言，特斯拉的基本盘依然在汽车销售，租赁、能源及其它业务的占比依然不突出，这也是投资者关注本季度柏林和德克萨斯州工厂进度的原因，它影响到特斯拉全球的生产交付能力，以及在欧洲拓展市场的效率。
好消息是，种种趋势预示着特斯拉下半年可能获得更好的销售情况。首席财务官Zach Kirkhorn在财报电话会议上指出：“我们2021年的销量将倾向于在下半年实现”。
6月，Model 3在欧洲交货26178辆，是该地区有史以来的最佳表现，也是电动汽车在这个市场上有史以来的第二好表现（第一名是大众，但大众也仅，特斯拉很可能打破这个纪录）。
同时，特斯拉采用宁德时代(300750,股吧)磷酸铁锂电池的降价版Model Y自7月初开放预定以来在中国大受欢迎，产能排期已经到9月，这可能推动市场总体销量的明显上升。
从长期来看，特斯拉正在以建立工厂为条件试图吸引印度政府降低进口关税，扩大在印度地区的销量；22号，马斯克在推特表示要把全球25000+台充电设备开放给非特斯拉车型。这些措施必然会给特斯拉全球总体销售情况带来助力。
不过，由于马斯克与比特币“剪不断，理还乱”的关系，即使净利润也大幅攀升，特斯拉的比特币风险早已摆到了台面上。
净利润首破10亿美元大关，
比特币业务却暗藏风险
一季度，特斯拉曾经实现同比超26倍的净利润暴增，账面总利润高达4.38亿美元，掩盖了同期汽车业务亏损1.81亿美元的经营业绩，这份财报中就有四分之一的营收来自特斯拉持有的比特币。
当时已有声音指出这部分来自比特币的利润不确定性太大，即使马斯克力推，也不是长久之计，因此一季度73.58%的营收增长也没有让特斯拉股价出现明显的波动。
Q2季度，特斯拉以11.42亿美元的GAAP净利润刷新了利润纪录，连续八个季度盈利，不过这次比特币的支持动力显然不足了，马斯克承认，比特币在这一季度造成了2300美元的减值亏损。
特斯拉之前承认，其比特币持有量在第一季度有小幅增长，但这种加密货币的价格自4月份的峰值以来已下跌了约一半——4月15日，比特币价格达到今年截至目前的最高点64863美元，随后开始持续下跌，自六月中旬以来一直在三万多美元徘徊。
直到7月21日，在“The B World”比特币大会上，马斯克又放出消息称特斯拉可能会再次接受比特币支付，和“木头姐”一起为比特币大唱赞歌，这个曾让特斯拉浮盈14.5亿美元的加密货币又从跌破3万美元的趋势中反弹连涨至今。
特斯拉究竟有多需要比特币？
《财富》网站的统计指出，年初特斯拉以总计15亿美元价格买入了46000枚比特币，相当于均价32600美元/枚，此后在一季度有所出售，计算后当时的真实成本约为29661美元/枚。
从目前的比特币走势不难看出，如果它继续下行，特斯拉的比特币减值损失可能还要面临扩大，这也就不难理解马斯克为什么要在两种言论间“反复横跳”。
相比之下，更加稳定的服务业务才是可持续的收入来源。来自FSD（Full Self-Driving，全自动驾驶）的订阅收入正在被市场猜测是否会成为利润增长的下一个核心。
硬件之外，
FSD将是特斯拉业绩增长的下一个驱动力？
某种意义上，FSD是个近乎一本万利的生意，软件业务的特性决定了它高毛利、低边际成本的表现。新能源汽车除了汽车的硬件价值，软件服务成为不少头部玩家们挖掘增长价值的重要业务。
在一季度的财报电话会议上，特斯拉首席财务官扎卡里·柯克霍恩谈到的，从以订阅为基础支付FSD费用的司机处获得巨额收入的可能性变得更为明朗。
所以Loup Ventures的执行合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）预测，十年后特斯拉FSD可能会价值8500亿美元，这比特斯拉现在的市值6000亿美元还要高。
他的报告还指出，特斯拉从FSD的前期购买和订阅中获得的账面营业利润将从2021年的6亿美元增加到2032年的1020亿美元，十年间的利润翻了170倍。
目前，自动驾驶商业模式有三种：一次性付费、按时间订阅以及计入整车价格。特斯拉FSD业务的想象空间和这次新用户每月199美元、老用户每月99美元的月度订阅付费形式有重要关系，特斯拉本月正式用订阅替代之前的购买时一次性支付1万美元。
最近几年，订阅制的“魔法”其实已经让很多公司尝到了甜头。
2017年1月以来，Adobe将销售软件转为订阅服务，其季度收入从当初的17亿美元增长到现在的38亿美元；苹果今年第一季度实现了Apple TV+、Apple Fitness +等服务收入170亿美元，对一家硬件为主的公司来讲，这样的附加值十分可观。
同时，汽车的自动驾驶订阅也解决了短期内技术跟不上需求、消费支出与获得的服务不匹配的问题。
实际上，国内车企也不乏有将软件配套服务作为重点甚至是核心业务去培育的。
蔚来的NIOPilot自动驾驶服务一开始分成数个不同的服务等级定价，今年1月9日，蔚来也首次开启每月680元的自动驾驶订阅服务。
小鹏汽车的智能泊车和NGP自动导航辅助驾驶在国内名列前茅，同时它已经推出具备高速公路自动导航辅助驾驶功能的XPILOT 3.0，计划在2022年开启面向城市的XPILOT 4.0。小鹏汽车的自动驾驶软件包售价为3.6万元，同时购买小鹏P7车型还可以打折。
理想汽车CEO李想今年4月20日表示，“理想汽车现在和以后所有车型的辅助驾驶和自动驾驶都是完全标配的”，而理想选择服务不单独收费，或许将计入整车价格。
当然，对任何半自动的辅助驾驶而言，改进永远不会停止，就在这个月23日，还有用户在推特喊话马斯克，他的特斯拉误将烟雾遮蔽的月亮识别成黄灯，导致车辆持续减速。
总而言之，软件服务付费始终需要继续培养用户消费习惯，毕竟是一笔长期的额外支出。不论是特斯拉还是其它竞争者，差距可能在各自的服务质量。
结语
在经历了特斯拉历史性的股价上涨之后，华尔街的共识一定程度上变得谨慎，现在属于特斯拉的评级是15个买入、1个增持、15个持有和2个减持，更重要的是，有六位分析师建议股东平仓。
而CFRA的分析师格雷特·尼尔森认为，今年实际上是特斯拉的“过渡年”，因为投资者正在等待德克萨斯和柏林工厂的启动。“这将推动明年的实质性收入和盈利增长”，他说。
因此，资本市场玩家对特斯拉的看涨或看跌都会有充分的理由，预测未来一段时间的表现难免有偏差。
但对特斯拉自己而言，产品和服务是毫无疑问的生命线，一时的加速背后，新能源这个产业，始终是一场长期主义的赛跑。
TSLA财报电话会议里的一些关键信息：
1、公众对电动汽车的看法似乎也处于拐点。2021 年第二季度在许多层面上都是创纪录的季度。我们实现了创纪录的生产交付，特斯拉历史上首次超过 10 亿美元的 GAAP 净收入。在供应链方面，在我们全速制造汽车的同时，全球芯片短缺的情况仍然相当严重。在今年余下的时间里，我们的增长率将取决于我们供应链中最慢的部分，即——有各种各样的芯片在不同时间是供应链中最慢的部分。
2、芯片供应从根本上成为影响我们产出的一个因素。我们很难说这会持续多久，因为我们没有——这基本上是我们无法控制的。看起来确实在变好，但很难预测。事实上，即使实现了我们确实实现的产出，也只是由于特斯拉内部人员的巨大努力。我们能够替代替代芯片。然后，在几周内修复固件。这不仅仅是更换芯片的问题。您还必须重写软件。寻找新芯片、编写新固件、与车辆集成并进行测试以维持生产，这是一项非常艰巨的工作。
3、在 FSD 订阅方面，我们能够在上个月推出驾驶订阅。我们预计它会慢慢构建。然后随着时间的推移聚集很多动力。显然，我们需要广泛使用完全自动驾驶构建才能真正以高速度起飞，并且我们在这方面取得了很大进展。所以是的，我认为 FSD 订阅可能是明年的一个重要因素。
4、在大规模生产中，我们显然希望使用 4680 和结构包。从物理学的角度来看，这是最好的架构，而从经济的角度来看，这是成本最低的方式，所以是最轻、成本最低的。我们在 4680 电池上取得了巨大进步，但我们正在将大量创新融入到 4680 电池中。所以我认为它会很棒。但很容易说最后一个技术挑战何时会得到解决。
5、我们在全自动驾驶方面取得了很大进展。稳固的进展并不容易看到，因为它处于额外的基础软件级别。然后它正在更新一种前进两步，后退一步的情况。但随着时间的推移，应该做两步前进，后退一步，并继续前进，你确实向前迈进了。我非常有信心这些汽车将能够实现全自动驾驶。
6、对于特斯拉团队来说，第二季度是一个伟大的季度，整个业务都有了强劲的改善。尤其是汽车毛利和毛利率（不包括信贷）大幅增长。这主要是由于我们工厂更好的成本优化、对成本削减计划的良好执行以及产量和交付量的增加。定价行动有一些好处，主要是在北美，但在其他贡献者的背景下，收益很小。
7、由于销量相对较低，Model S 和 X 计划在本季度略有亏损。包括加速在内的供应链挑战继续带来成本阻力。此外，看到我们的能源和服务以及其他业务在盈利能力方面取得的进展令人鼓舞。在过去两年中，我们的车辆交付量增加了一倍多。销量的增长是由于 ASP 稳步下降超过 10%，这是由路线图推动的，以提高负担能力并将组合转向我们更实惠的车辆。然而，在同一时期，我们的汽车毛利率（不包括信贷）增加了近 10 个百分点，达到了自 Model 3 推出以来的最高水平。这是唯一可能的，因为我们的每辆车平均成本降低的幅度超过了降低幅度在平均价格。
8、通过管理我们的间接成本和推动更高的销量，我们的损益受益于每个增量单位的边际盈利能力，或者换句话说，我们认识到规模和固定成本吸收改善的好处。凭借强劲的经营现金流和现金余额，我们正在使用这些现金。资本支出继续回升，主要受奥斯汀、柏林和上海的产能投资推动。
9、Cybertruck 目前处于 Alpha 阶段。我们完成了车辆架构的基础工程。通过 Cybertruck，我们正在重新定义车辆的制造方式。正如埃隆所说，它承载了在柏林和奥斯汀建造的 Model Y 的大部分结构包和大型铸件设计。显然，这些优先于 Cybertruck，但我们将在今年晚些时候进入 Cybertruck 的测试阶段，我们将寻求在生产中提高它，并在 Model Y 启动并运行后将其带到德克萨斯州。
10、我们正在开放 Supercharger 网络。您只需下载 Tesla 应用程序，然后转到 Supercharger。你只需指明你在哪个档位。你给你的车插上电源，即使它不是特斯拉。然后你只需访问应用程序并说，打开这个我需要多少电的摊位。这应该基本上适用于几乎所有制造商的汽车。
11、显然，为了让 Supercharger 对其他汽车公司的汽车有用，我们需要以比增加汽车产量更快的速度发展网络，这并不容易。我们正在以极快的速度增加汽车产量。因此，增压器的增长速度需要快于汽车产量。这对 Superchargers 团队来说是很多工作，但它只在宏伟的计划中有用。只有当我们的增长速度超过特斯拉汽车产量时，才对公众有用。这就是我们的目标。
12、马斯克表示，我还认为这是直到最后一次我将进行收益电话会议，但这是 - 我将不再在收益电话会议期间发言，默认情况下。很明显，我将不得不召开年度股东大会，我认为未来我很可能不会参加收益电话会议，除非有一些非常重要的事情——我需要说。
13、随着半导体短缺的缓解，我们可以大规模提高 Powerwall 的产量。我认为我们明年有可能达到 100 万台 Powerwall 的年化率，可能达到每周 20,000 台的数量级。但同样，取决于电池供应和半导体。但就需求而言，我认为每年可能需要超过 100 万个 Powerwall。实际上只是大量用于公用事业以及向可持续能源生产过渡的 Megapack。
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