《投资者网》乔丹
近段时间以来，新能源车产业链上的相关上市公司股价走势大多走出了独立行情，远远强于大盘走势。不过也并非所有产业链上的公司都能享受市场的热捧，比如特锐德(300001,股吧)(300001.SZ)。
据中国充电联盟，截止到2021年6月，全国充电运营企业所运营充电桩数量超过1万台的共有11家。其中，特锐德子公司特来电新能源有限公司（以下简称“特来电”）的运营数量为22万台，市场占有率持续居于首位。
虽然特来电在充电桩领域持续居龙头地位，但特锐德股价走势却表现平平，在今年1月29日到达41.50元/股的高点后，便一路下挫。至5月份方才企稳并开始上涨，但仍未突破前期高点。截至7月29日收盘，特锐德报收29.7元/股，总市值为309亿元。
资本市场的反应，或与特来电久久无法兑现的业绩有关。
成本与营收的偏离
据特来电APP，目前在运营的充电桩类型分为直流桩及交流桩。其中，直流桩额定功率在45kw-135kw、15kw-60kw、50kw-150kw、60kw-180kw这些区间，这类桩也被用户称为快桩。交流桩的功率则在7kw，用户称之为慢桩。
从成本上来看，据国盛证券研报，仅单桩的造价成本，7.5kw的慢桩造价为4000元，50kw的快桩造价在6万元。其中，不考虑用地的年均固定成本分别为900元、1.43万元。那么，特来电的充电收入能否覆盖成本？
图片来源：国盛证券研报
从特来电APP上可知，特来电充电站向用户收取的费用由电费及服务费构成，此前有客户在特来电APP上表示“电费太贵”，特来电对此回应称，“充电费高低取决于场地方接入电价，是按场地方的接入电价向客户代为收取”，也就是说，在电费固定且是代收取的前提下，特来电的收入主要依靠服务费。
以广州区域为例，据特来电APP，平台收取的服务费在0.1元/度-0.6元/度。以续航能力较强的小鹏p7为例，该车的NEDC综合续航为706km，电池容量为81kwh，照此计算，充电桩给该车充电时最多可收取8.1元-48.6元的服务费，以6万元/台的50kw直流桩成本计算，充电次数在1234次-7407次可收回成本。据特来电天猫旗舰店的产品信息，快充充电桩的机械插拔寿命为大于10000次，也就是说，若服务费在0.1元/度，充电枪在到达10000次的插拔次数时，除去成本的收入仅259元。
而上述推算只是理想状态，从特来电APP评论区可知，前往充电站充电的用户大多是小车车主。据国盛证券研报，出租车及网约车的年充电需求为14040kwh，年运行天数为360天，计算可知日均充电需求为39kwh，同理可算出私家车的日均充电需求为25kwh。若按照0.1元/度的服务费来算，这两类车插拔一次的服务费约在2.5-3.9元，即6万元/台的50kw直流桩需插拔15384次-24000次方能收回成本，这还未算上不考虑用地的年均1.43万元的固定成本。
图片来源：国盛证券研报
事实上，0.1元/度的服务费并非最低价。除特来电APP外，星星充电APP、快电APP上也有运营特来电的充电桩，但服务价格则存在差异。以广州市海珠区沥滘建和特来电充电站为例，在2021年7月23日16时，特来电APP上的充电价格为1.3元/度（电费：1.0348元/度，服务费0.2652元/度），快电APP的价格则低至1.0348元/度（电费：1.0348元/度，服务费0元/度）。
另据快电APP上的运营信息，包括特来电在内的充电桩，平台多次会将服务费的收费标准设置为0元/度。除此之外，快电APP还经常开展“一元充满一辆车”的活动，于每日11点、16点、23点秒杀充电服务满减券。值得关注的是，今年6月8日，国网（山东）电动汽车服务有限公司（以下简称“国网（山东）”）通过App发布一则严正声明称，今年以来，个别充电运营商引入野蛮资本大搞1分钱充电、0服务费等低价促销和恶意竞争，严重扰乱了山东区域正常充电市场秩序，误导电动汽车车主充值充电，给新能源汽车和充电设施发展带来不良影响。对此，国网（山东）称，为维护山东充电市场的健康稳定，坚决抵制野蛮资本扰乱充电服务市场，自6月8日起，全省部分充电站服务费价格调整为0.1元/度起。
图片来源：快电APP
充电桩既有公共服务属性，又有商业利益诉求。目前特来电的现状是，市场占有率第一，稳居龙头位置，但是也陷入了盈利的困境，这对于特来电及母公司特锐德来说，都是一种考验和煎熬，而特锐德选择将特来电分拆上市，或是其解决资金饥渴的手段之一。近日，特来电收到2.85亿元增资款，拟通过增资扩股方式引进普洛斯、国家电投、三峡集团等战略投资者。
不断累积的坏账风险
那么，依靠微薄服务费来获取收入的特来电，盈利情况如何？
特来电于2014年成立，在2020年以前的财报中，特锐德均未披露该公司的营收及净利润情况。公司董事长于德翔仅于2019年4月对股东表示，特来电在前四年累计亏损6亿元后，已于2018年跨过盈亏平衡线。而特锐德于2009年上市，从上市年份至2013年的净利润合计也仅4.9亿元。
虽然财报未披露特来电2018年及2019年的营收及净利润数据，但或可根据其他子公司的经营情况推算出来。
2018年-2019年，特锐德营收59亿元、67亿元，净利润为1.7亿元、2.7亿元；同期特锐德披露的主要子公司的合计营收分别为57.6亿元、96.1亿元，合计净利润分别为1.69亿元、3.5亿元。据此可以推算出，同期特来电的营收空间在1.4亿元、-29.1亿元内，净利润空间则在0.01亿元、-0.8亿元内，另据财报，在2018年1.4亿元的营收内，还有5000万元系特来电供应商上期债务豁免所致。
可以看出，特来电的盈利能力较弱，在经历2018年的短暂盈利后，2019年复又亏损，并将亏损势头延续至了2020年。据2020年财报，期内特来电营收15亿元、净利润为-7769万元。
图片来源：特锐德财报
而在加码充电业务后，特锐德的资产负债率也在急剧攀升。2018年-2021年一季度，特锐德的资产负债率分别为73%、75%、68%、66%，现金流量比率分别为0.09、0.04、0.02、-0.05，偿债能力持续变弱。同期投资活动产生的现金流净额分别为-13.8亿元、-4.6亿元、-5.7亿元、-0.8亿元，而同期的经营性现金流净额分别为7.9亿元、3.9亿元、1.6亿元、-5亿元。为填补窟窿，特锐德累计定增募资19.1亿元。其中，除了2015年11月定增的两笔合计8.8亿元的资金用于购买资产外，剩下的11.1亿元，则是为了补充流动资金及服务充电业务。但巨额的投资并未带来正向的盈利，特来电仍在亏损，换一个角度说，特来电正在持续拖累特锐德。
另外，特锐德整体的财务状态也不乐观，坏账风险进一步累积。
据特锐德2020年年度报告，期内特锐德的应收账款账面余额为51亿元，占营收的比例为68%，其中坏账的计提比例为10%，达5.5亿元，占同期净利润的323%，可见应收账款坏账风险大幅影响了业绩。另外，从应收账款的账龄来看，超过1年以上的应收账款达17亿元，超过2年以上的则达8亿元。
图片来源：特锐德财报
从客户的性质来看，前五大客户的应收款合计余额仅3.6亿元，也就是说，一些小型的、偿还能力不确定的客户，占用了特锐德大量的应收账款。同时，特锐德将账龄细分为了6档，计提比例缓步增加，而此举可以尽可能少地计提当期坏账，从而减少对净利润的影响。
同时，特锐德还在2019年及2020年出现了高额的信用减值，而这项减值在2019年以前的财报中还未出现过。根据特锐德财报中披露的会计政策，债务人出现财务困难或破产等，可作为金融资产已发生信用减值的证据。与计提坏账为防范风险的目的不同，信用减值代表公司的金融资产出现了实实在在的损失。
据财报，2019年-2020年，特锐德包括其他应收账款坏账损失、应收账款坏账损失、商业承兑减值损失在内的合计信用减值损失分别为1.2亿元、1.4亿元，其中，以应收账款坏账损失的比例居多，分别占比62%、100.04%，出现了比较大幅的增长。
而特锐德应收账款带来的风险还在加剧，据2021年一季报，特锐德应收账款为44亿元，占当期营收的338%，应收账款周转率低至0.238次。
对于文内涉及的相关问题，《投资者网》致函向特锐德求证，暂未获得回复。（思维财经出品）■
（李佳佳 HN153）
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