“流血上市”的快狗打车会是好的投资标的吗？

出 品 | 异观财经

作 者 | 夜叉白雪

8月27日，快狗打车正式向港交所递交招股说明书，计划在港交所主板挂牌上市。

快狗打车原名58速运，成立于2014年9月正式上线，2018年8月改名为快狗打车。招股书披露，快狗打车在亚洲五个国家和地区的340多个城市开展运营，包括中国大陆、中国香港、新加坡、韩国和印度。

招股书显示，快狗打车在2018年、2019年和2020年的营收分别为4.53亿元、5.49亿元和5.30亿元，年均增长率不到26%。同时，过去三年净亏损分别为10.71亿元、1.84亿元和6.58亿元，累计亏损接近20亿元。其中，2020年净亏损同比增加了258%。

“流血上市”的快狗打车，会是一个好的投资标的吗？快狗打车是科技公司还是物流公司？我们该如何正确的给快狗打车估值？

快狗打车的科技含量有多少？

快狗打车在招股书中披露，公司是亚洲领先的线上同城物流平台。使命是利用科技让同城物流更简单。致力提供以技术为动力、以用户为中心的物流解决方案。

从上面的信息可以可以看出，快狗打车更多强调的是“科技”。从目前市场环境来看，受到美股市场整体态势低迷的影响，中概股普遍承压较大，投资者对于互联网公司的态度相对谨慎，如果快狗打车视为带有互联网基因的科技公司给与估值，此时冲刺IPO对快狗打车来说并非好时机。

快狗打车是科技公司吗？科技含量有多少？

首先，快狗打车更像是一个“中介”平台，通过数据分析撮合托运人和司机的交易，从而赚取服务费。

招股书披露，快狗打车已建立由数百万托运人及司机组成的生态系统。司机采用加盟制，拥有车辆的司机自主申请，交保证金、接受培训后可上岗。没有车辆的司机可以在公司租车。

目前快狗打车的收入主要有三部分构成，分别是企业服务、平台服务和增值服务。

（来源：招股书）

招股书披露的数据显示，企业服务收入是快狗打车最大的收入来源。2018年、2019年、2020年，企业服务收入分别为2.79亿元、2.92亿元和2.89亿元。企业服务占总收入的比重分别为61.6%、53.2%、54.6%。

企业服务，是为企业客户提供计划及按需物流服务，收入来自企业支付的运费。2018年，企业服务派单110万，2019年和2020年年均派单130万，截至2021年4月30日止四个月派单40万。

平台服务仅次于企业服务收入。2018年、2019年、2020年，企业服务收入分别为1.68亿元、2.38亿元和2.26亿元。平台服务占总收入的比重分别37.1%、43.4%、43.5%。

平台服务即匹配司机与用户的需求，主要面向个人客户和中小企业，包括送货、快递和搬家，收入来自向司机收取的服务费。2018年、2019年、2020年，快狗分别促成3130万、3210万、2590万笔平台订单，内地每笔订单的平均交易总额分别为94.6元、89.6元、88元。

值得一提的是，平台服务中的抽佣率在不断增加。2018年、2019年、2020年中国内地平台抽佣率分别为5.8%、8.2%和9.8%，海外市场平台抽佣率分别为4.5%、6.8%和8.2%。2021年前四个月，中国内地平台抽佣率为11.7%，海外市场平台抽佣率为8.7%。

增值服务为快狗打车贡献的收入很少，2018年、2019年、2020年，增值服务占总收入的比重分别1.3%、3.4%和2.9%。

增值服务则包括多种形式，在中国内地，快狗打车会通过 APP 向司机提供定位加油站和车辆维修保养等相关信息，并向服务提供商收取佣金；与车企及经销商合作为平台司机提供购车或租车折扣价，从而向前者收取推荐佣金。

在香港及新加坡，快狗打车会与燃料公司合作，向司机提供折扣燃料卡，并赚取差额。在香港，快狗打车还会设专有服务中心，提供车辆维修保养服务并收取服务费。

（数据来源：快狗打车招股书）

其次，强调科技基因的快狗打车，研发投入在逐年降低。

招股书披露，2018 年、2019 年、2020 年及2021 年前四个月内，快狗打车研发费用分别为 7633.7 万元、6460.4 万元、3460.8 万元以及 1253.6 万元，在收入中的占比分别为 16.8%、11.8%、6.5% 和 6.5%，无论是研发投入的金额还是在总收入中的占比，均处于逐年下降的趋势。

（数据来源：快狗打车招股书）

三年亏损近20亿，压缩销售及营销费用不可持续

2018年、2019年、2020年，快狗打车的亏损净额分别为10.7亿元、1.84亿元、6.58亿元，截至2021年4月30日止四个月亏损净额为2.53亿元。

（数据来源：快狗打车招股书）

从亏损情况来看，2019年相比2018年大幅收窄，然而到了2020年的亏损比2019年亏损又扩大。

快狗打车的亏损与销售和营销费用支出情况有直接的关联。招股书显示，2018年、2019年和2020年，快狗打车的销售和营销费用分别为5.24亿元、2.96亿元和1.95亿元，总收入占比分别为115.7%、54%和36.7%。

（数据来源：快狗打车招股书）

从上图不难看出，快狗打车在销售和营销上的费用大幅削减。招股书中称，此前快狗打车采用补贴、优惠券等形式拉新促活，而现在主要通过口碑推荐、向用户提供奖励、社交媒体及应用商店广告、搜索引擎及关键字搜索开展营销活动。

快狗销售及营销费用主要由三部分构成：雇员福利费用、推广及广告、对平台服务交易用户的奖励。

（数据来源：快狗打车招股书）

从上图可以看出，快狗打车的营销策略有所调整。相比对研发的投入，快狗打车更注重销售和营销。招股书显示，截至2021年4月30日，快狗打车的雇员以用户服务及运营、销售及营销两方面业务居多，分别占总人数的38.4%和38.3%。

投资快狗打车需要考虑哪些风险因素？

“流血”冲刺IPO的快狗打车，希望通过上市融资为自身准备更多弹药，以便和众多同业竞对争夺市场份额。

首先，满帮、货拉拉、滴滴货运等对手实力不弱，快狗打车尚未形成自己的“护城河”。

弗若斯特沙利文报告显示，中国内地的线上同城物流市场高度集中，按照2020年的交易总额计算，五大市场从业者占总市场份额约67.5%，其中，快狗打车的市场份额为5.5%。

同城货运行业门槛低，参与者众多。其中满帮、货拉拉、滴滴货运等实力不容小觑。

其次，来自监管层面的风险不容忽视。

2021年4 月 1 日，上海市交通委执法总队联合上海市交警总队、上海市城管执法局执法总队、上海市应急管理局及上海市市场监管局共同对运满满、货拉拉、滴滴货运、快狗打车及享运共配等网络货运平台开展联合约谈。

5 月，包括交通运输部、中央网信办、国家发展改革委、工业和信息化部、公安部等八部委对包括快狗打车在内的平台公司进行联合约谈。

7月5日，根据国家网信办公告，为防范国家数据安全风险，维护国家安全，保障公共利益，依据《中华人民共和国国家安全法》《中华人民共和国网络安全法》，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对“运满满”“货车帮”“BOSS直聘”实施网络安全审查。其中，运满满、货车帮就是满帮集团旗下的数字货运平台。

由此可以看出，快狗打车面临多个监管层面的风险。

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（李显杰 ）