小鹏汽车︱净亏20亿！想做智能汽车龙头不容易

2020年10月24日，小鹏汽车（9868.HK）掌门人何小鹏在“小鹏汽车智能日”上宣布，2021年一季度将会开启从广州到北京的NGP远征活动。

NGP是今年1月26日小鹏推送给P7车型用户的自动驾驶辅助功能。可在高精地图覆盖的高速公路上实时选择最优路线，实现自主变道、切换高速路线和自动出入匝道。

小鹏汽车的当家车型，小鹏P7

今年3月19日，小鹏P7车队从广州出发，并于3月26日抵达北京，途经9个城市，全程3675公里。远征中，平均每车NGP行驶总里程2930公里，实现94.41%的变道超车成功率，92.76%的出入匝道成功率和94.95%的隧道通过率，每百公里接管0.71次。

01

交付创新高，却遭龙头阻击

显然，开启NGP的车主仍要随时准备接手人工驾驶，所以NGP仍然是L2级别的智能驾驶辅助系统，距离L3级别的自动驾驶（一定条件下由系统完成所有驾驶操作，驾驶员根据系统请求进行适当应对）还相当遥远。但是根据汽车自媒体“42号车库”所做的从上海到杭州的路测，小鹏NGP的表现已经强于特斯拉NOA和蔚来NOP。国庆期间小鹏发布了9月交付数据，一如既往地用“智能汽车”表明自身的战略定位。

摘自《小鹏汽车2021年三季度交付公告》

自去年6月末开始规模交付以来，轿车P7一直是小鹏的销量担当。最先问世的SUV车型G3反而一直在拖后腿。本月G3及其中期改款车型，今年7月上市的G3i总共只交付了2,656辆，与P7增速相仿，交付数量则愈发悬殊。这说明对于新势力来说，同时攀爬SUV和轿车两棵科技树确实不易，难免顾此失彼。作为对比，与小鹏同年生的蔚来（NIO.US），三款在售车型全部是SUV今年总共交付了66,396辆。当然小鹏也有惊喜，那就是9月15日上市，市场原本预计最早也要到10月末才能开始交付的P5在9月就交付了244辆。P5定位于15-20万价格区间，与定位20-35万的P7形成互补。

轿车推出全新车型，SUV却只有中期改款，这或许意味着小鹏产品布局思路的“纠错”。

由于去年上半年交付量很少，业绩基数很低，所以小鹏今年上半年的增长数据非常漂亮。不仅收入翻了几倍，综合毛利率也顺利转正。

摘自《小鹏汽车2021年半年报》

值得一提的是，综合毛利率之所以高于汽车销售毛利率，是因为“服务及其他”的毛利率非常高。这个板块涵盖了充电桩、汽车保养、软件和超级充电等众多内容，毛利高达31.81%。所以虽然只贡献了4.73%的营收，却把公司毛利足足拉升了1个点。所以小鹏把“智能”作为企业的战略目标也就很好理解了，只要基数够大，一次研发无限复制的软件销售绝对是一本万利的生意，而且根本不用担心客户粘性的问题。按照小鹏的说法，54%的P5用户选择了激光雷达版本，56%的用户加钱选装了智能空间配置。按照这个态势，目前还没有单独披露的软件销售或许很快就能在财报中拥有单独标签了。

02

经营更平衡，亏损却在扩大

从智能汽车制造商的战略定位出发，小鹏发展出了芯片、算法和操作系统全部自研的核心竞争力。而且，小鹏的三电系统（电池、电机和电控）、高压系统和整车控制器（VCU）也全部自研，还能自产一部分电池，研发支出绝对舍得砸钱，研发能力在国内车企中是绝对的第一梯队。

摘自《小鹏汽车2021年半年报》

但是，只要自动驾驶技术还停留在L2，驾驶员还要紧盯路况，还要随时准备接管车辆，属于智能汽车的时代就不可能真正到来。

一个明显的对比就是2020年7月上市，被众多消费者和车评人吐槽“智能体验很差”的比亚迪（002594）汉，以9月份10,248辆的交付量完胜同级竞品小鹏P7。比亚迪汉提供纯电和插混两种选择，这比“智能”更能让消费者买单。同为“新势力”，主打服务的蔚来已经连续两个季度把毛利率稳定在20%以上，与小鹏拉开了身位。

要想看到明天，先要活过今天。

所以，小鹏的经营策略也有了明显变化。最耀眼的就是原本低于研发支出的销售费用，已然提升至跟研发支出相差无几。看来“酒香也怕巷子深”的道理小鹏已经悟了。

摘自《小鹏汽车2021年半年报》

一个比较奇怪的现象是，虽然今年二季度小鹏的营收环比一季度上升了27.46%，但是成本也上升了26.37%，导致毛利率仅增长0.42%。再加上各项费用激增，所以小鹏在这个交付量大爆发的上半年亏损反而同比扩大。小鹏在半年报中没有提供具体解释，橙哥认为大概率是原材料涨价导致的。

摘自《小鹏汽车2021年半年报》

说到原材料，除了理想（LI.US）因缺芯而交付量骤减之外，蔚来也已经到了无车可卖的地步，甚至展厅的展车都卖了个七七八八。虽然最近马来西亚疫情渐趋稳定，芯片紧张的情况可能在四季度得到缓解，但是以这些国家的一贯表现，疫情反复，供应链再度紧张的戏码是一定会安排上的。当然橙哥之前在《小鹏汽车｜募资100亿，市值超过理想，高估了吗？》中已经预测理想必然比小鹏超越，芯片短缺只是加速了这个过程。

除了令人头疼的供应链，今年交付41,427辆的哪吒和交付34,731辆的零跑的追赶也是小鹏必须要面对的。许多卖方研报中“造车新势力”讲的已不是蔚小理的三国演义，而是哪吒和零跑相继入局之后的五虎争锋。

03

结语

今年8月18日，小鹏智肇庆工厂二期项目正式动工，项目达产后肇庆工厂的产能将从10万辆提高到20万辆。算上广州和武汉工厂，小鹏的规划产能高达40万辆。9月，小鹏总裁顾宏地又在一场电话会议中表示，未来可能会通过收购扩大产能。目前小鹏单日500-700辆的产能并未满产。这么大规模的产能规划说明小鹏对市场前景相当乐观，一旦供应链恢复就可以马上把产量拉满。

但是，“智能汽车”想真正靠技术拉开差距至少要等到L3时代。这场快鱼吃慢鱼的竞速，控制不住亏损的企业没机会。

本文首发于微信公众号：星空财富。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

（李佳佳 HN153）