增收不增利，三季度继续亏损，小鹏汽车的隐忧在哪？

文｜翠鸟资本

小鹏汽车（XPEV.N）披露的三季报中，亏损数字显得格外显眼。

透视小鹏汽车的财报，基本面最大的制约因素浮出水面，资金面的博弈或开启。

股价新高，业绩预警

小鹏汽车的财报数据中，汽车交付量创出新高：第三季度汽车交付量为25666辆，同比增长199.2%，创出单个季度新高。同期，小鹏汽车录得14.4%的毛利率，也是新高数据。2021年小鹏汽车前三季度交付辆超去年全年交付量的2倍。

小鹏汽车的销售版图成为市场资金唱多的关键原因。

截至9月30日，公司271个销售门店覆盖了95个城市，有券商预计到2021年底，销售门店的数量会超过350家；小鹏继10月在挪威发售P7后，积极布局挪威和欧洲其他市场，并不断完善当地的销售和交付服务体系。

再看收入数据，小鹏汽车第三季度营收数据为人民币57.2亿元（8.9亿美元），与去年同比上升187.4%，其中汽车销售收入为人民币54.6亿（8.5亿美元），较2020年同期上升187.7%。

但小鹏汽车却出现了一组矛盾的数据：

第三季度毛利率为14.4%，去年同期毛利率为4.6%，今年第二季度为11.9%；

第三季度净亏损为-15.94亿元，去年同期净亏损为-11.49亿元，2021年第二季度净亏损 为11.95 亿元。

很明显的增收不增利，公司基本面出现了预警信号。

供应链风险不容忽视

对于一家造车企业，投资者不应忽略其供应链衍生的潜在风险。

市场人士认为，市场2C需求释放与新车型提振、叠加年底旺季，带动订单表现强劲，但供应链仍是短期制约销量爬坡的主要因素。

据媒体报道，小鹏汽车副总裁夏珩近期在一场公开活动表示，小鹏的深度整合已经走得很深，有一些几十家供应商在做的事情，现在已经集成到了一家在做。

这次三季报披露之际，小鹏汽车名誉副董事长兼总裁顾宏地表示，“虽然面临半导体短缺的挑战，我们仍在第三季度呈现强劲的增长势头。我们第三季度的交付数量接近2020年全年的交付总量，年初至今的交付量是去年全年交付量的两倍多”。

据悉，小鹏汽车正在搭建生产供应链的产能优势，比如G3i、P5、P7三款汽车均在广东肇庆工厂生产，并自今年8月起在该工厂执行两班倒的生产方式，提升产能释放。

相比其他新能源车企，蔚来汽车受到生产线停线升级以及受供应链波动的影响，三季度的交付量略低于小鹏。

但这种影响会否反复，投资者需要关注。

卖方唱多，另有隐忧

小鹏汽车的运营前景如何？在这次三季报披露之后，“券商一哥”有话要讲。

中信证券的报告指出，小鹏汽车当前仍处于扩张阶段，在新技术、新车型、门店及补能网络建设的投入有助于后期市场份额的获取。

其还做了如下推测：今年第四季度预计交付量为34500-36500台，收入为71-75亿元，若能够达成，将刷新公司单季度交付量新高。如果芯片及动力电池等供应链能够支撑，根据公司10月交付10138台，新车型P5在Q4交付来测算，小鹏汽车交付量有望超过此预期，公司有望继续保持强劲增长。

上述预测数字的前提，就是小鹏汽车继续保持扩张动能，并且芯片和动力电池的供应能够持续保证。

然而，细心的投资者可能发现，小鹏汽车G3这款车的增速已经滑坡。如下图所示，G3增速不断“上蹿下跳”，非常不稳定，其背后反映了市场需求的变化。

另据第三方机构的梳理，虽然小鹏汽车在“新能源三巨头”的汽车交付量最高（单看第三季度），但其毛利率却明显低于蔚来汽车和理想汽车，如下图所示。

而且毛利率趋势在过去一段时期以来，小鹏汽车均没有体现出优势。

小鹏汽车四季度的数据会好看点吗？

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（董云龙 ）