今年前三季度，上汽集团(600104)营收利润均实现双位数增长，但公司股价却未能延续增势，呈波动走低状态。在氢能业务发展方面，该公司亦需面对激烈的市场竞争
《投资时报》研究员 董琳
近日，上海汽车集团股份有限公司（下称上汽集团，600104.SH）发布了11月销量数据。数据显示，该公司11月整车销量为60.1万辆，同比下滑6.61%；今年1—11月，上汽集团累计销量为480.3万辆，同比下跌1.06%，较前十个月累计销量跌幅进一步扩大。
截至今年前三季度末，上汽集团实现营收5527.13亿元，同比增加10.84%；实现归属于母公司股东的净利润203.5亿元，同比上涨22.24%，尽管业绩平稳上升，但该公司的表现并未给投资者带来足够的信心。
在二级市场，上汽集团的股价却在波动中下降。自2018年出现历史高点至今，该公司股价累计跌幅超30%。今年以来，在汽车整车板块大涨的情况下，上汽集团股价波动较大，整体来看全年跌超10%。截至12月17日收盘，上汽集团股价报收于20.95元/股，总市值为2448亿元。
为何市场对该公司股价反应较为“冷静”？《投资时报》研究员注意到，虽然上汽集团旗下的上汽通用五菱销量一路走高，但对公司利润贡献不足；同时，上汽集团的自主品牌高端化产品增长较为缓慢，品牌优势尚不明显；在氢能业务发展方面，该公司还需要面对激烈的竞争格局。
上汽集团2018年以来股价走势情况（单位：元/股）
数据来源：Wind
高销量难换高利润
《投资时报》研究员注意到，上汽集团旗下的上汽通用五菱近年来销量逐渐下滑。2018年至2020年，上汽通用五菱的销量分别为207万辆、166万辆、160万辆，今年前11个月实现销量为144万辆。
而2020年7月上市的五菱宏光MINI EV，一定程度上减缓了上汽通用五菱销量的颓势。去年7月至12月该车型累计销量就达到12.77万辆，成为真正的销量王。
进入2021年之后，五菱宏光MINI EV继续延续此前强劲的市场表现。根据该公司10月产销快报，今年10月，上汽通用五菱整体销量达到20万辆，其中五菱宏光MINI EV的销量近4.8万辆，同比增长131.9%。该车型今年前10个月累计销量超32万辆，占到上汽通用五菱总销量的1/4份额。
虽然五菱宏光MINI EV使得该公司整体销量数据表现十分亮眼，但过于依赖低端车型导致上汽通用五菱整体利润被大幅削弱。
2020年，上汽通用五菱全年销量160万辆，实现营收729.27亿元，但归属于母公司的净利润仅有1.42亿元，净利率尚不足0.2%，平均单车利润也只有89元。今年上半年，上汽通用五菱实现营收322.6亿元，归母净利润4.1亿元，尽管比去年同期水平有所上升，但整体仍然较低。
此外，五菱宏光MINI EV目前在市场上的竞品较多，包括奔奔E-Star、雷丁芒果、科莱威CLEVER等车型，而近期亮相的奇瑞QQ冰淇淋，也成为其强有力的对手之一。
随着低端车型红利期的逐渐褪去及其他低端品牌的不断加入，五菱宏光MINI EV能否继续“一枝独秀”？
中高端产品增长乏力
值得关注的是，低端产品的成功一定程度上也可能为上汽集团发力中高端市场增加阻力。
2018年8月，上汽乘用车推出了定位新能源高端车型的荣威Marvel X，但上市之后，Marvel X的月销量最高也仅有1185台，此后就呈现出明显的下滑趋势，甚至一度出现负销量。
2020年上汽集团在荣威Marvel X的基础上又推出了全新高端纯电品牌“R品牌”，即飞凡汽车的前身。
数据显示，今年4月至9月，MARVEL R月销量一直维持在400台至900台之间；今年10月，Marvel R销量398辆，前10个月累计销量为3719辆。
或是出于R汽车销售情况不佳的原因，今年上汽集团将R汽车的销售目标从之前的3万辆下调至2万辆。
10月29日，该公司R品牌宣布，拟设立飞凡汽车科技公司，“R品牌”更名飞凡汽车，以独立公司的方式进行市场化运作。据悉，飞凡汽车的未来产品定位将主攻20万到40万元中高端新能源智能化方向。
然而，更名后情况似乎并未好转。官方数据显示，2021年10月飞凡汽车品牌总体销量达1675辆，其中ER6销量为1278辆，占比76.3%；前10个月飞凡ER6累计销售6716辆，同比增长仅1%，在2021年10月的同价位新能源车型销量前10排名中，飞凡ER6销量位列第7名，与第1名AION S的销量差距为5668辆。同时可以推断，非凡汽车距其调整后全年2万辆的销量目标还有差距。
目前，中国新能源汽车中高端市场遍布各方势力，特斯拉以及国内造车新势力各具优势；传统车企中，比亚迪、吉利、长城汽车(601633)等多家传统车企的中高端品牌也都在强势上位。面对市场竞争，上汽集团的高端化产品能否在众多车企竞争对手中脱颖而出，有力带动公司利润的积极提升？
分拆氢能业务上市
目前，政策层面对氢燃料电池产业的支持力度越来越大。
今年9月，国家五部委明确京沪粤三个城市群成为首批入选氢燃料电池汽车示范城市群的重点区域。如果在示范期内达成目标，示范城市群最多可以拿到氢燃料电池汽车推广应用和氢能供应的18.7亿元奖励。
在此背景下，上汽集团于11月26日对外发布公告称，拟对所属子公司上海捷氢科技有限公司（下称捷氢科技）进行股份制改造并分拆至上交所科创板上市。
《投资时报》研究员发现，去年9月，该公司就率先发布了中国汽车行业“氢战略”，即在2025年前推出至少十款燃料电池整车产品、建立起千人以上燃料电池研发运营团队、形成万辆级燃料电池整车产销规模。为了达成氢能产业目标，该公司将旗下捷氢科技打造成为独立的氢能和氢燃料电池业务上市平台。
捷氢科技成立于2018年，是一家专注于氢燃料电池电堆、系统及核心零部件的研发、设计、制造、销售及工程技术服务的高新技术企业。
上汽集团表示，通过分拆捷氢科技在科创板上市，将进一步加大氢能和氢燃料电池业务核心技术的投入，实现氢能和氢燃料电池业务板块的做大做强，增强氢能和氢燃料电池业务的盈利能力和综合竞争力。
事实上，随着国家政策愈加向氢燃料电池汽车倾斜，很多车企都在抢占氢能源赛道。长城、广汽、北汽等不少国内老牌车企都将氢燃料作为新能源市场的切入点。
2020年，广汽首款氢燃料电池汽车Aion LX Fuel Cell正式亮相并投入示范运营；今年3月长城汽车正式对外发布氢能战略，全球首款C级氢燃料电池SUV“沙龙”已于年内推出；在结束不久的2021年广州车展上，北京现代也推出了中国版氢燃料电池车NEXO以及氢燃料电池系统等最新氢燃料技术。此外，吉利、奇瑞、东风均在氢燃料电池汽车领域有所布局。
值得注意的是，在新能源汽车的动力发展路线上，纯电动始终是核心路线，由于技术路线和产业发展阶段等原因，制运氢成本高企是氢燃料电池在乘用车商业化路上最大的商业化阻力。
目前捷氢科技尚未实现盈利。2018年至2020年，捷氢科技的营业收入分别为0元、1.12亿元、2.46亿元，归属于母公司所有者的净利润分别亏损516.68万元、3370.1万元、9305.84万元。今年上半年，捷氢科技亏损进一步加剧，亏损额达8310.47万元，接近去年全年亏损规模。
未来，在氢能源汽车的赛道竞逐中，上汽集团分拆氢能业务单独上市能否拯救新能源业务，还需持续观察。
上汽集团2021年三季报主要会计数据
数据来源：公司财报
（李显杰 ）
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