国内电力系统现状困局
为了保障不断增长的能源需求及达到中国政府极力主张的「碳中和」「碳达峰」目标，电力系统不仅在能源输送和供给中发挥极为重要的作用，也承载着维护政府信用、国际形象的重担。然而，新能源装机量的不断攀升令到系统中的(1)发电侧和(2)用电侧频繁发生突发情况，所以升级和建立新型电力系统更是迫在眉睫。
从发电侧角度，笔者认为新能源替代传统火电成为主要能源供应将会是长期确定性最高的趋势之一，但新能源的(1)可靠性、(2)波动性和(3)稳定性对现有电网构成三大挑战。新能源较长的输送电周期及跨季节的发电不足会陆续加重电力系统的平衡压力；加之，系统中由于大量存在新能源，发电及用电也存在较大波动性，这要求新型电网需要实时对应和平衡。全社会电气设备需求持续增长，尤其在新能源车方面增长，这亦会带来一大问题——高比例的电子设备接入系统网络后，极大可能影响电能质量及电荷状况。
从用电侧角度，随着人均用电水平不断上升，以及能源需求增长，电气设备比例愈来愈高，例如夜间电动车集中充电会造成短暂用电尖峰、或夏天开空调次数多了也会造成传统季节性的用电尖峰等。这些愈来愈频繁的用电进一步提升对电网现代化的整体要求。另一方面，政府于2021年强调的分布式光伏电站铺设使得多元化、灵活化、双向互动的主动型负荷功能贴上了电网升级改造的标签。
纾解困局对策
笔者认为最直接解决当前困局的方法是国家提供资源辅助电网改造升级。电网投资有望呈增长的趋势，南方电网2021年11月份公布《南方电网「十四五」电网发展规划》，明确规划投资金额约6700亿人民币，助力广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省和港澳地区碳达峰、碳中和，另外亦对电网结构性投资的特点会比较突出，即(1)配用电网的改造升级——即对整个网络及实体设备升级、(2)智慧化信息化的改造升级——即对软件监控保护部分升级及(3) 特高压输电网络的建设——即建设可以横跨中国「酉电东送」的新型电力输送网络。
国电南瑞角色及位置
国电南瑞（600406）是国家电网体系下专业从事电力自动化软硬件开发和系统集成服务的提供商，2018至2020年无论营收抑或净利润，同比增速平均都
资料来源：公司资料，鹏格斯研究
处于15％左右，2021上半年两个指标增速更是达到20%以上。相信投资者会有疑问：国电南瑞(600406)在未来凭甚么能够保持15-20％业绩增速呢？笔者尝试从国电南瑞3大业务（占总营收近9成）逐一讨论。
(a) 电网改造升级业务 (占总营收50%)
电网是直接面对用户的基础设施，也是连接生产和消费的关键枢纽。中国政府对于新型电网的要求十分明确，新型电网需具备容量裕度，专供能力，装备水平和先进的信息智慧化系统。此外，电网改造升级涉及两项主要内容：(1)调度自动化 及(2)配电自动化。
调度自动化中，电网上的能源需要进行统一调度和分配才能保障大电网的安全，也才能消纳源源不断的新能源上网，并保证电力现货市场的正常运作。新一代调度自动化系统中主要包括国调、省调、地调及网调4个层级，当中涉及各省、各城市之间及虚拟电网的调度，而在省调及国调的高端调度市场上，国电南瑞是中国唯一认可且能够展开深度合作的供应商，市场份额在不同调度上均是领头羊。
资料来源：中金研究
配电自动化中，电网的调度是为了合理分配能源，而配电网作为联系能源生产和消费的关键枢纽，是整个电网改造升级中投资加码的重要环节。配网终端的二次升级设备如主站系统、终端设备、断路器、负荷开关等，这些改造和新增设备的招标规模亦持续增长。而在主站系统这类监控和管理为功能核心的高端项目，由于其高技术、资金壁垒等缘故，这块蛋糕竞争者寥寥。国电南瑞成为当中的绝对龙头，许继电气(000400)、积成电子(002339)和四方股份(601126)紧随其后。
(b) 智慧化信息化改造升级业务 (占总营收19%)
智慧化信息化的建设目的主要有3大方向，包括(1)支持电网正常运作、(2)
资料来源：公司资料，鹏格斯研究
处理数据满足效率和安全的要求及(3)降低运维成本。国电南瑞在信息化的软件及硬件端中标比例分别抢占了61％及41％的市场份额，遥遥领先，优势突出。
(c) 特高压输电网络建设业务 (占总营收18%)
特高压具有输送容量大、距离远、效率高及损耗低等优势，由于国内风光发电中心主要集中于西北地区，而用电负荷中心却在东南，特高压能够较好解决发电与用电长期结构失衡、清洁能源安全消纳等问题。《中国能源报》于2022年1月初提到国家电网规划于「十四五」规划期间建设特高压工程「24交14直」，涉及线路3万余公里，总投资额为3800亿元。国电南瑞于纯土建设领域确实不是强项，公司只于直流工程上中标比例较高，但至少国电南瑞亦能在此领域分一杯羹。
随着用电需求增加，以及电力系统复杂程度提高，未来市场对于新型电网数量和布局都有一个更高的要求，而先前的市场格局只会被强化。笔者留意到的是未来3－5年内中国电力基础设施的发展轨迹，在既要速度又要质量的中国式基建环境下，作为行业龙头的国电南瑞在巨大的蓝海市场中，未来有潜力进一步提高市场份额并巩固龙头地位。绝对大蛋糕下，只会得到更多订单的青睐及拥有更强大的龙头效应。
以上个股分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金持有文中国电南瑞 (600406.SH) 上市公司的长/短仓。
【作者简介】
关于作者: 伍信安（SEAN NG）鹏格斯资产管理的投资分析师，覆盖新能源和互联网板块
关于鹏格斯投资心得 (Pickers Investment Ideas)：鹏格斯投资心得附属于鹏格斯资产管理有限公司 (Pickers Capital Management Limited) ，由公司的投资研究团队组成。研究范围包括中港美三地上市公司的股票，重点聚焦医疗、新能源、大消费等板块。鹏格斯投资心得秉持「价值投资」的理念，开展行业和企业的深度研究，致力于发现证券市场的投资机会，并与投资者共享研究和交流最新的研究成果。
（李佳佳 HN153）
加载中,请稍侯......