威马汽车冲刺港股IPO，盈利拐点将至，聚焦主流市场潜力可期

近日，据港交所披露，威马汽车正式向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。招股书显示，威马汽车2020年总收益达34.46亿，同比增长63.3%；2021年总收益达63.64亿，同比增长84.7%。截至2021年底，威马累计交付电动汽车83,495辆，其中，2021年销量为44,152辆，较上年的21,937辆增长超一倍。此外，据招股书显示，威马毛利率为-5.1%，优于其它新势力交表前数据。

作为早期头部玩家，威马汽车曾与蔚来、小鹏、理想并称造车新势力“四强”。由招股书数据来看，威马汽车不仅挂表业绩优于上市前的“蔚小理”，且产品聚焦于主流市场，待公司通过聆讯后，将成为港股市场中的第四家造车新势力。

作者 | 独角兽研究员  编辑 | Echo

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新能源汽车市场重构，先发优势与融合理念构筑独特护城河

威马汽车的历史可追溯至2015年，威马创始人沈晖，可以说是造车新势力创始人中最有造车经验的人。创办威马前，沈晖在工程、汽车零部件及汽车行业拥有超过20年经验，2009年他加入吉利担任副总裁，在中国汽车史上的重点事件：吉利收购沃尔沃的过程中发挥了重要作用。

值得注意的是，威马的造车理念与这些互联网造车人并不相同，沈晖将在传统车企多年积累的经验与新造车相结合，把前沿科技量产落地并迅速应用于市场。威马通过“科技普惠”理念，助力国家“共同富裕”目标。作为国内首批本土初创纯电新能源汽车企业，自成立起威马就专注于智能纯电汽车，持续聚焦在主流市场，即制造商建议零售价15万元至25万元的电动汽车细分市场。

威马招股书援引灼识咨询资料指出，主流市场为中国电动汽车行业规模最大、增长最快的细分市场，威马是将创新智能电动汽车技术引入到中国主流市场的先驱。

目前，新能源汽车市场逐渐从“哑铃型”转向“纺锤型”，即主流市场将成为核心价值区间。据乘联会报告显示，4月纯电动市场“哑铃型”结构有所改善，其中A00级批发销量7.8万辆，环比下降34%，占纯电动的37%份额；A0级批发销量4.4万辆，占纯电动的20%份额；A级电动车占纯电动份额27%；B级电动车销量损失较大。

长线来看，由IHS Markit调研数据，未来10年内15-25万元主流新能源产品市场渗透率将从3%增?至40%；到2030年，15-25万元主流市场将占据约60%的市场份额，即市场将进入“纺锤型”结构时代。

造车新势力企业现阶段也纷纷向主流市场靠拢，其中小鹏汽车全新轿车P5、G3i聚焦15-25万元；蔚来于近期宣布了新子品牌将进入主流市场，目前已建立核心团队；理想汽车去年的内部信显示，其首款纯电动车计划于2023年上线。从2022年开始，理想将保持每年至少发布两款新车的节奏，产品将覆盖15万-50万元的完整区间。而主打A00市场区间的哪吒、零跑近期分别推出了面向主流市场的哪吒S和零跑C01，以摆脱A00产品低利润的困境。

值得注意的是，威马是造车新势力中唯一聚焦主流市场的车企，具体来看，威马汽车产品阵容以SUV为核心，其中威马EX5主攻15万元左右的A级纯电SUV市场，B级纯电SUV威马W6则覆盖16万-25万元的市场区间。

同时，威马汽车也并未忽视轿车板块。2021年8月，威马汽车推出电动轿车E5，今年下半年电动轿车M7也将上市。威马招股书显示，未来几年内将每年推出一款车型。有业内人士表示，随着威马汽车新品持续扩容，未来将进一步提升15万-25万元的市场份额。

来源：威马招股书

由此可见，威马全系车型均处于上述区间内，伴随未来主流市场放量，逐步进入“纺锤形”时代，威马的先发优势也将进一步显现。

豪华资本阵容背书，盈利拐点将至

今年3月10日，随着蔚来通过介绍方式登陆香港联交所，“蔚小理”继美股IPO后，正式聚首港股。继“蔚小理”之后，威马、哪吒及零跑等造车新势力也在冲刺港股上市，威马与零跑已向港交所递交招股书，哪吒品牌主体合众汽车也正式启动港股上市计划。

对于普遍处于烧钱状态，且尚未实现收支平衡甚至盈利的造车新势力们，面对国内新能源车市的激烈竞争，需要更多的资金投入研发和扩充产能，因此，IPO是这些企业拓宽融资渠道的最优解。

港股市场的投资人结构比较好，投资者也比较熟悉中国本土的公司，香港资本市场的金融工具也比较多，可以帮助投资者通过各种渠道来获得市场收益。

尽管在上市时间方面，威马汽车晚于“蔚小理”，但资本圈对其的关注热度一直很高。招股书显示，威马汽车的投资方既有五矿资本(600390)、中国诚通、红塔创投等大型央企和多个地方政府产业基金，也有百度、腾讯等国内互联网巨头和诸多国际投资者。此外，在去年10月的一轮融资中，威马汽车得到了电讯盈科和信德集团的领投，其背后分别是李嘉诚家族、澳门何氏家族，港澳资本的加注反映的是国际资本对威马的认可，这也将为威马的港股IPO之路平添更多助力。

截至今年3月，威马完成总额约6亿美元的Pre-IPO轮融资，目前累计融资金额高达约350亿元，而威马的最新估值已达到70亿美元。事实上，能吸引资本青睐，在于威马汽车的过硬实力。

另一方面，威马对于资金的使用效率拥有较强的把控能力，并不急于通过IPO获取资金。据招股书显示，威马汽车虽然还处于负毛利、负净利的阶段，不过结合其发展历程及销量增长趋势来看，威马目前已逼近拐点。

据悉，威马汽车2020年总收益达34.46亿，同比增长63.3%；2021年总收益达63.64亿，同比增长84.7%，好于“蔚小理”同期成绩（上市前一年）。

据招股书，威马采取的经销商销售模式，拥有621家合作伙伴门店组成的销售与服务网络，该销售模式不同于“蔚小理”的直营店销售模式，在经销商销售模式下，根据会计准则，会计报表中确认的收入需要扣除经销商返利等，而蔚小理的直营店模式直接按终端销售价格确认会计报表收入，两种业务模式的不同，导致相同的销售单价及销售量下，收入金额不一致。

当然，相比营收市场，业界更关注的是威马的盈利能力。造车新势力在发展前期持续亏损是普遍现象，而威马汽车的盈利走势将会是今后投资者考量的重点。

值得一提的是，威马汽车自2018年开始量产，是业界唯一在15-25万主流市场聚焦智能纯电汽车的新能源车企。独树一帜的品牌定位助力威马在2019年进入销量规模快速提升阶段。在2020和2021年产业链趋近成熟销量进一步得到提升，威马进入亏损收窄阶段，向毛利转正发展。

作为造车新势力的必经阶段，特斯拉、蔚来、小鹏在上市时都处于毛利率为负的阶段。后续销量规模逐渐扩大，企业都会跨过毛利转正的节点。未来造车新势力有望集体迈入毛利正向增长的新阶段。

随着资本市场进一步看重新能源车企的科技创新发展，作为推动实体经济转型升级和科技创新的枢纽，投资者愈发重视新势力的三大能力，它们分别为体系化研发能力、产品化量产能力及大众化普及能力。

据IDC预测，2035年全球智能驾驶汽车产业规模将突破1.2万亿美元，中国智能驾驶汽车规模也将超过2000亿美元。在新能源汽车产业链逐渐完善的进程中，企业科技含金量将增加被资本市场看好的几率，资本市场的持码将持续推动智能汽车技术的突破与创新。

港股迎新能源IPO热潮，可持续性能力助推后市发展可期

近期，随着汽车下乡、乘用车购置税减征等刺激汽车产业的政策推进，港股的汽车板块表现亮眼，在6月1日，港股汽车股走高，其中长城汽车涨超6%，吉利汽车涨近5%，广汽集团(601238)涨近4%，蔚来涨超2%；汽车经销商股走强，永达汽车大涨超10%创阶段新高，广汇宝信涨6.6%，中升控股涨5.66%，美东汽车涨约3%。

但受制于宏观经济和疫情的叠加影响，新能源汽车行业正处于估值调整中。长期来看，新能源取代燃油车依旧是确定的大趋势，根据中汽协的预测，2022年中国新能源(600617)汽车销量将达到500万辆，同比增长42%，同时新能源车市场占有率有望超过18%。

在目前的市场中，威马占据先发优势的主流细分市场是最大的细分市场，2021年销量达90万辆，占年度电动汽车销售的近三分之一，未来可预计实现巨大增量，同样是实现新能源汽车普惠的切入口。

在此背景之下，威马香港IPO能获得稳定的融资渠道，可持续性发展能力将得到进一步增强，伴随着增量释放，不断持续扩大规模，推动估值的持续提升，新能源汽车板块或将受到优质标的刺激得以复苏。

新能源经济发展的叠加影响以及智能汽车在环境发展中的必然性，促使整个行业进入重大历史发展机遇期。威马汽车步入资本市场后将为行业注入新的活力，在全面提升扩展的同时未来有望保持强劲的盈利性增长。伴随着国内疫情状况逐步向好，板块后续逐渐回暖，威马汽车上市后的表现值得期待。

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（刘海美 ）