文丨吕行 编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
【《正经社》“车市风云”系列之三】
就在比亚迪(002594)的市值突破万亿元，动态PE高达314倍时，长安汽车(000625)的市值不久前才回到千亿元以上，最新动态PE还不到8倍。这还是在近期新能源板块火热的带动下，长安汽车的股价在不到两个月时间里涨幅超过90%的结果。
公开数据显示，5月新能源汽车市场走势回暖明显，厂商批发销量突破万辆的企业有13家，其中比亚迪11.4183万辆，排名第一，长安汽车1.1922万辆排名第八，吉利汽车和长城汽车(601633)分列第七和第九。
多年以来，老牌“自主造车三强”（下称“三强”）长城汽车、吉利汽车与长安汽车在销量上总是你争我赶，汽车销量均在百万辆以上，但最终在新能源这个赛道上，都被比亚迪所超越。
眼下，“三强”都遭遇了转型新能源的重大挑战，但长安汽车的最新估值却是垫底的：吉利汽车的市值为1500亿港元左右（约合人民币1300亿元），动态PE为25倍多；长城汽车的市值为3500多亿元，动态PE为54倍多，在“三强”里销量最少，估值却最高。
从总销量来看，2021年、2022年1-5月，长安汽车分别为230万辆、91.8334万辆，吉利汽车分别为132.8万辆、48.7247万辆，长城汽车分别为128万辆、41.7339万辆，长安汽车都是另两者的2倍上下。
造成这种反差的缘由，究竟是什么呢？
（注：关于吉利汽车和长城汽车的基本面和估值状况，可参考《正经社》发布的《李书福到哪说理去：吉利盈利大超比亚迪，市值却少了近9000亿》、《长城汽车猫狗欢腾，缘何难破新能源困局》等文章，本文不做详述）
01
四年后重上正轨
拉长业绩周期，长安汽车近年来可谓“起伏不定”。财报数据显示，2018-2020年，长安汽车扣非净利润亏损分别高达31.7亿元、47.6亿元和32.5亿元。连续三年亏损后，才在2021年实现好转：扣非净利润达到16.53亿元，实现年度盈利。
反观比亚迪、吉利汽车、长城汽车等车企，业绩波动远没有这样剧烈。其间的重要原因，在于没有经历长安汽车所遭受的转型震荡。
在国内车企中，长安汽车的电动汽车研发历史长达20来年，早在2017年就第一个明确宣布，将在2025年全面停售燃油汽车，比起比亚迪来还早喊了5年。当年启动的“香格里拉计划”，宣称投向新能源汽车的资金多达1000亿元。
然而紧接着，长安汽车就遭遇了业绩、销量双下滑的危机，新能源汽车销量也急剧萎缩。在接下来的4年里，不断变卖或置出不良资产瘦身，对新能源板块也进行全面改革，于2019年引入四家战略投资者，甚至放弃了对新能源子公司的控制权。
直到2021年，长安新能源板块才逐渐恢复元气。当年6月，长安汽车发布蓝鲸iDD混动系统。今年3月，首搭蓝鲸iDD混动系统车型UNI-K iDD上市，也展示了其在新能源汽车领域的多赛道布局功底。
长安汽车副总裁杨大勇在UNI-K iDD新车发布会上宣称，未来，长安UNI序列也将带来不少于5款新能源产品，涵盖纯电动、插电混动、增程式电动和燃料电池汽车等全技术路线。
然而，从2017年“香格里拉计划”后，长安新能源不再有新车型发布，到2022年再次奋发，推出新的微型车LUMIN品牌电动车“糯玉米”和混动车型UNI-K iDD，长安汽车用了四年时间才重新走上正轨。
资深评论员、《正经社》首席分析师曹圣明认为，在疫情、原材料涨价等不利要素影响下，2022年一季度，尽管长安汽车经营活动产生的现金流净额只有7.69亿元，同比降幅高达90%，但净利润为45.36亿元，同比增长431.45%；扣非归母净利润预计为22.70亿元，同比增长215.24%，均超过了2021年全年。这份成绩单显示长安汽车不仅恢复了元气，而且仍然有着较强的造血能力，这既能为公司运营提供弹药，又能为产品转型争取更多的时间。
02
新能源板块现顽疾
燃油车时代，长安汽车是名副其实的国产第一梯队车企，但这离不开长安福特这块金字招牌。《正经社》分析师梳理2015-2017年机构研报获悉，长安汽车最受投资者关注的，是长安福特的业绩和销量变化。
然而长安福特给长安汽车带来了辉煌，也成为长安汽车转型阵痛的伏笔。在经历2016年的销量高峰后，长安福特进入了漫长的新品空窗期，跟长安马自达一道，两大合资品牌销量都急剧下滑，导致长安汽车整体利润水平骤降，迫使其进入了长达四年的转型低谷期。
即便如此，在长安汽车的2021年年报中，长安福特依然贡献了22.8亿元净利润，虽然与2017年的超百亿利润无法比拟，却依然占据了净利润的64%，是长安汽车的现金奶牛，这也导致其一直未能摘掉业绩依赖合资品牌的帽子。
正因为持续享受着合资战略的红利，因此在自身新能源汽车迟迟无法突破品牌与价格天花板时，长安汽车选择的战略，仍然是合资。
2018年跟蔚来汽车合资的“长安蔚来”搁浅后，长安汽车在2021年联手宁德时代(300750)、华为，将之升级为阿维塔科技，发布了基于全新“CHN”平台的首款高端电动汽车阿维塔11。
对于长安汽车来说，阿维塔科技就是其在新能源汽车板块的“长安福特”，为此还引入了多个战略资本，共同增厚阿维塔科技的实力。
2021年11月，阿维塔科技完成首轮24.2亿元战略融资，长安汽车持股比例由 95.38%稀释到了39.02%，宁德时代持股23.99%，福建闽东持股 5.00%，重庆承安持股 19.01%，两江西证持股1.87%，南方资产持股 8.73%，南方工业基金持股 1.25%，蔚来汽车未参与增资，持股比例稀释到 1.13%。阿维塔也由长安汽车的控股子公司变为联营企业，不再纳入合并报表范围。
《正经社》分析师注意到，尽管今年两会期间，长安汽车董事长朱华荣不断透露利好消息，宣称长安汽车将如期推进阿维塔11、C385、C158 等产品的上市，但业内预计阿维塔11虽然将于年内交付，独立运作的阿维塔却很难跟随长安汽车的步调，会在不成熟的条件下快速铺量。
在长安新能源今年初完成B轮融资之际，也有消息传出，长安汽车计划在2025年将长安新能源IPO上市。但这些都没有成为长安汽车的加分项，有了“香格里拉计划”的前车之鉴，市场对于长安汽车的新能源战略，已变得极为审慎。
纵观今年1-5月，长安新能源虽然销量为6.66万辆，同比增加140.92%，但整体表现上，其所依赖的仍是通过低价博取市场份额的“油改电”产品奔奔E-Star，新产品尚未撑起长安新能源的销量。
发展战略和规划堪称宏伟，产品却一直跟不上，这已经成为长安汽车新能源板块的顽疾。
长安汽车对外公布有众多新能源汽车技术储备，但这些储备并未落地到产品层面。直到2022年才开始通过UNI序列发力，随后又为新能源汽车开发了新品牌“深蓝”。某种意义上，与造车相比，长安汽车造品牌的速度更快。
对于新能源汽车销量目标，今年3月，朱华荣在一场演讲中宣称，2025年为105万辆，占比达到35%；2030年为270万辆，占比达到60%。
对此，有投资者在互动平台上质疑道：“鉴于长安上一个新能源目标未达成，又提出新的2025年新能源销量目标。按照公司目前的产品线和新车上市速度，这次会不会又大打折扣？”
03
关键期发生“减配门”
今年的长安汽车，正处于新能源战略“青黄不接”时期，目前在售的纯电动车型仅有微型车奔奔E-Star、糯玉米，混动车型UNI-K iDD。
在今年4月 “2022长安汽车全球伙伴大会”上，长安汽车总裁王俊公布了长安汽车的新品计划：2022年，长安汽车将一共推出36款新车型，其中19款为自主品牌车型，占比超过一半。
UNI序列、深蓝以及合资品牌阿维塔是拉开长安汽车新能源篇章的重头戏，多款新车型有望在2022年与消费者见面。
然而，正是在这个关键时刻，UNI序列车型UNI-V却发生了“减配门”事件。
今年3月，UNI系列首款轿车UNI-V上市。对于这个燃油版本，长安汽车重点推广的卖点，放在了远程智能泊车、手机实时监控等功能上。
曹圣明认为，这跟长安汽车此前的转型动作一样，显示出的是对智能化、新能源化双重趋势的准确认知，然而，知易行难，莫过于此。
这一次的“插曲”，是到了5月31日，长安汽车方面突然宣称：根据个人信息保护和汽车数据安全的法律要求，长安汽车将从6月30日起，对长安汽车APP、智慧云控APP、引力域APP进行功能调整。调整后App中将无法使用的功能包括：远程监控（即手机远程直播功能）、360全景（即手机车外远程拍照功能）、远程智能泊车等。
这对于为了获得该配置、多花了2万多元的UNI-V车主们来说，无异于被削减了配置。由于长安汽车没在通知中明确解决方案方面，难以放心的车主于是纷纷发起集中投诉，质疑长安汽车有“虚假宣传”之嫌，要求给个说法。
《正经社》分析师注意到，2021年8月，国家出台的《汽车数据安全管理若干规定（试行）》中，不允许车辆收集他人的个人信息和人脸核对功能。但UNI-V在2022年3月上市时，突出推广的，恰恰就是上述与政策冲突的卖点。
有车主投诉称：“以违反规定的功能为卖点对外宣传，吸引消费者买单，后又取消此功能，我希望长安汽车对原本配备有此功能的车型车主进行补偿。”
黑猫投诉平台显示，长安UNI-V车型的集体投诉达到141人，主要投诉内容便是厂家的虚假宣传。不过，这并非是长安UNI车型遭遇的首次集体投诉事件，今年2月，长安UNI-K也曾被车主们发起集体投诉，同样是因为该车宣传的“智能化”功能与用户实际体验并不相符。
从用户关系处理这一层面来看，长安汽车显然做得并不够好。不过，长安汽车在这方面并不寂寞，比亚迪、长城汽车等也分别出现过诸如“环保风波”、“芯片欺诈”之类事件。
资深评论员、《正经社》首席分析师曹圣明认为：
短期而言，销量、营收、净利、现金流之类单项指标，以及并购、重组、战略、规划、人事变动等方面的消息，都有可能推动资金和情绪的炒作。但长期而言，估值的决定性因素还得看成长能力，也就是预期增长能力。
这中间，跟大势的契合度以及抗风险能力，也须是重要考量。
就长安汽车而言，其大型国企身份堪称抗风险的屏障，但整体不够灵活，尤其是在转型方面遭遇的挫折与困境，直接影响了增长预期，也影响了估值高低。
尽管近期获得了大幅反弹，但中长期能否获得更高的估值，关键还得看能否在智能化、新能源化转型方面取得突破性进展。【《正经社》出品】
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责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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