被困在“交付量”里的蔚来汽车

无论是单月交付量还是累计交付量，蔚来汽车都不再是“蔚小理”的“老大”。

蔚来汽车因测试车坠楼事件连着在热搜榜上挂了两天。事实上，除了这一事件，蔚来汽车更大的难题是难以提升的交付量。

在经历了疫情带来的产业链紧张之后，5月国内乘用车市场回暖，“蔚小理”交付量均有所反弹。

当月，理想汽车交付11496辆，同比增长165.9%，环比增长175.9%；小鹏汽车交付10125辆，同比增长78.0%，环比增长12.5%。

而蔚来汽车的交付量仅为7024辆，同比增长4.7%，环比增长38.4%。

对于新能源上市车企来讲，交付量一直是影响资本市场表现的重要因素。据Wind数据，截至6月23日，美股市场，理想汽车（LI.0)2022年年初至今涨幅为22.24%。同期，蔚来汽车(NI0.N )与小鹏汽车（XPEV.N）年初至今的表现均为负增长，分别为-27.24%、—34.49%。

蔚来汽车的增长被困在了交付量里。

“蔚小理”格局生变

造车新势力从来不缺话题。6月23日、6月24日，蔚来汽车因6月22日测试车坠楼事件连着在热搜榜上挂了两天。6月21日，理想汽车第二款新车型理想L9正式发布，但创始人李想的言论“理想L9不怕和库里南比”在网上引起热议，被网友质疑营销碰瓷。而“蔚小理”中小鹏汽车6月22日也被媒体报道受供应链影响，已暂停P5电动汽车在欧洲四国的预定。2022年，受吉林、上海疫情影响，国内乘用车市场经历了“黑色4月”，造车新势力更是因为受疫情影响产业链紧张，交付量环比下降。5月国内乘用车市场回暖，新能源车销量45万台，环比增50%，同比增105%，基本恢复到今年3月疫情管控前的水平，渗透率达到26%。当月理想汽车交付11496辆，同比增长165.9%，环比增长175.9%；小鹏汽车交付10125辆，同比增长78.0%，环比增长12.5%。蔚来汽车的交付7024辆，同比增长4.7%，环比增长38.4%。这三家车企是中国最先跑出来的造车新势力，被简称为“蔚小理”，此前，蔚来汽车一度排在第一位。但是从交付量来看，这一格局已经生变。事实上，从交付量来看，在4月“蔚小理”的格局就被改变了，领跑汽车闯进造车新势力前三,领跑汽车4月交付量为9087辆。5月，哪吒汽车再次打破了“蔚小理”格局，成为造车新势力5月交付量第二，5月哪吒汽车交付新车11,009辆，同比增长144%。无论是单月交付量还是累计交付量，蔚来汽车都不再是“蔚小理”的“老大”。2022年1-5月，蔚来汽车累计交付量为37,866辆汽车，同比增长11.8%；小鹏汽车累计交付53,688辆，同比增长122%；理想累计交付量为47397万辆。1-5月，蔚来汽车累计销量同比增长11.8%，远低于新能源乘用车整体增幅113.4%的增幅。作为电动车龙头，《巴伦周刊》更愿意将特斯拉作为造车新势力的对比标杆。特斯拉2022年第一季度的交付量比一年前同期增长了约68%。蔚来汽车的交付量增长了约28%。《巴伦周刊》预计由于新冠疫情相关，生产放缓，特斯拉第二季度的交付预计将比去年增长约30%，而蔚来汽车同期交付预计将同比增长接近10%。从交付量来看，蔚来汽车落后于同行。

理想将引领“蔚小理”

2022年以来蔚来汽车中概表现一直很糟糕。

据Wind数据，截至6月23日，美股市场，理想汽车（LI.0)2022年年初至今涨幅为22.24%。理想汽车在美股的市值为405亿美元（约合人民币2711.48亿元），市盈率为9307。蔚来汽车和小鹏汽车则在资本市场的表现则不太乐观。蔚来汽车(NI0.N)与小鹏汽车（XPEV.N）中概年初至今的表现均为负增长，分别为-27.24%、—34.49%。目前，蔚来汽车在美股的市值为390亿美元（约合人民币2611.25亿元），市盈率为-33倍；小鹏汽车在美股市值为282亿美元（约合人民币1888。13亿元人民币），市盈率为-31倍。

《巴伦周刊》认为这一分化原因是：对于投资者而言，近一年来，蔚来一直被困在每月约10,000辆的交货的范围内，这是不可接受的。蔚来汽车的交付量增长速度不符合投资者预期。

6月9日，蔚来汽车一季度财报“姗姗来迟”，蔚来汽车是新势力中一季度财报发布最晚的。小鹏汽车、理想汽车一季度财报发布日期为5月23日、5月10日。在一季度财报发布前后，多家机构开始调整“蔚小理”的目标价。花旗银行、大和、德意志银行、摩根士丹利等都下调了蔚来目标价。对于下调的原因，市场分析认为是蔚来汽车2021年一季度业绩不如小鹏汽车、理想汽车亮眼；与此同时，而理想汽车则获得多家机构上调。

从营收来看，蔚来汽车仍然排第一。一季度财报显示，蔚来汽车实现营收为99.1亿元，其次为理想汽车营收为95.6亿元，小鹏汽车汽车营收为74.5亿元。

但从营收增幅来看，蔚来汽车是排最后的，蔚来汽车同比增长24.2%，理想汽车同比增长167.5%，小鹏汽车同比增长152.6%。

同时，蔚来汽车净亏损也是“蔚小理”中最高。蔚来汽车一季度净亏损达17.8亿元、小鹏汽车亏损17亿元、理想汽车亏损1090万元。

整车毛利率方面，“蔚小理”毛利率分别为为18.1%、10.4%、22.4%,理想汽车毛利率最高。对于毛利率下滑，蔚来汽车表示是“产品结构变化及原材料成本上升拉低了毛利率”同时还“表示二季度电池成本将上涨，加价后的大部分订单计划三季度交付，预计毛利率将从第三季度开始反弹。”

对于“蔚小理”仍在2022年一季度仍然在亏损的一致的原因是全球的汽车芯片短缺和原材料价格上涨。蔚来汽车财报会上解释一季度亏损主要受车辆毛利率下降以及电力和服务网络投资扩大所致。蔚来汽车2022年一季度共建成换电站107座，超充站122座，目的地充电站55座。小鹏汽车亏损的原因为：原材料上涨的压力及加大研发投入提升。一季度报显示，蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车的一季度研发投入分别为15.1亿元、13.7亿元和12.2亿元，同比分别增加132.9%、167%和128.2%，增长原因是研发人员增加导致员工薪酬增加、开发新车型相关费用增加所致。

申港证券研报显示：蔚来汽车单车售价最高，高端产品稳定，营收最高，但增速最低，毛利率下滑严重；小鹏汽车交付量最高，但毛利率和整体盈利能力依然处于低位；理想汽车单品优势稳固，盈利能力最强，但产品线单一，亟需拓展。

2022年“蔚小理”产能规划分别为15万辆、25万辆、20万辆。中博联智库特聘专家张翔认为，预计今年7月开始车企可以将上半年损失的产能补回来，这意味着下半年”蔚小理”生产节奏将非常紧张。华泰证券(601688)认为“蔚小理”的毛利率将在今年三季度反弹。

2022年6月15日，蔚来汽车发布旗下第五款产品ES7，6月21日，理想汽车旗下全新大型SUV理想L9发布，小鹏G9也将于三季度发布。一般而言，新产品的发布将助力销量的提升。其中国内蔚来ES7和理想L9都瞄准40万+高端电动车市场。在蔚来汽车发布新车型后，花旗发布研报称看好蔚来汽车。瑞信则上调了理想汽车的评级，目标价由46美元升至48美元。

看起来，理想汽车有望引领2022年“蔚小理”发展趋势。但是这仍是一个充满挑战的市场。

此外，除了"蔚小理”及造车新势力的竞争，目前仍有许多新公司想要入局新能源车赛道，惠誉评级中国企业研究部董事杨菁对《巴伦周刊》中文版表示：目前新能源车市场空间还很大，新公司还有机会，但新公司可能需要在一些关键竞争维度有一定的积累，比如技术、品牌、营销能力。新造车势力的护城河主要在于智能化、自动驾驶和围绕用户需求建立的生态服务体系，随着传统车企在高端电动车领域发力，并与科技公司合资合作，智能化和智能座舱的差距可能会逐步缩小。

作者｜《巴伦周刊》中文版 黄颖芳

编辑｜吴海珊

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（冀文超 ）