汽车制造业上市公司竞争力分析——宇通客车丨济安金信x市界

市界联合国内独立第三方证券投资基金评价机构济安金信共同推出《上市公司竞争力分析》栏目，通过自研评价体系，从资本结构，资产质量，现金流量，发展能力等八个维度对各细分行业内所有上市公司进行多维度体检、评级；并对排名靠前和靠后的若干公司具体分析，形成报告。

本期我们关注的是A股汽车制造行业24家公司（WIND行业分类，不包含ST公司）中的宇通客车(600066)。

通过对宇通客车八项能力等要素进行分析后可以发现，公司在规模实力，盈利能力，运营效率以及资产质量等方面的评分标准均高于行业基准，在行业竞争方面占有明显优势。而从现金流量，偿债能力和发展能力以及资本结构方面，宇通客车的评分略低于行业标准，存在可提升的竞争空间。此外，在与行业龙头上汽集团(600104)进行评分比较后发现，宇通客车八项能力评分均与上汽集团存在较大差距，特别是资本结构和现金流量的评分，落后上汽集团超20分，对于宇通客车来说，存在很大的拓展机会。

01 公司信息

1.1 公司简介

郑州宇通客车股份有限公司是一家客车及其配件制造商，是我国从事客车生产较早的专业厂之一，主要产品可满足5米至18米不同长度客车的市场需求。公司拥有126个产品系列的完整产品链，主要用于公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤等各个细分市场。公司以直销为主，经销为辅。公司1997年5月在上证主板上市，简称宇通客车（600066）。法定代表人：汤玉祥。总经理：汤玉祥。

1.2 股东信息

宇通客车的控股股东为郑州宇通集团有限公司，后者由汤玉祥、张义国，张宝锋，游明设，杨波，卢新磊，曹建伟7名自然人控制。汤玉祥等7人直接和间接合计持有宇通客车40.388%的股份，较2020年底减少0.89%。

本期股东持股集中度一般，前十大股东合计持股57.3%，较2020年底（61.56%）下降4.26%，持股集中度在全市场中排名2053/4708。

1.3 公募基金持股信息

基金行业持股的变化反映了基金公司投资的变动情况，体现了基金对前期市场波动的反应和对后期市场趋势的判断。截止2021年12月31日，共有250只基金持有宇通客车，累计持股总数为1.54亿股，占公司流通股比例达6.95%，相比2020年12月31日减少1.4亿股。

02 行业研究

宇通客车属于商用载客车行业，目前，该行业共有中通客车(000957)、曙光股份(600303)、金龙汽车(600686)、亚星客车(600213)、宇通客车以及安凯客车6家上市企业。

商用载客车简称载客车，同乘用车相对，包括驾驶员座位在内至少9个座位以上。商用载客车产品涵盖从5米到18米不同系列各种档次，用途主要为公路、公交、旅游、团体、校车等细分市场。

客车行业属于弱周期行业，行业总量取决于居民出行总量和出行结构，在一定程度上也受国家及地方政策的影响。

2020年4月23日，财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委公布《四部委关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，从补贴政策内容分析来看，公共交通领域新能源客车、特斯拉国产产业链、燃料电池等方向将一定程度上受益于新补贴政策。

从发展趋势看，新能源化不可逆转，随着动力电池成本下降和续航里程增加，新能源客车逐渐进入公路客车领域，短期内主要用于短途客运和景区内摆渡等。出口方面，受疫情影响，海外市场整体需求出现下滑，旅游、客运细分市场受到压力。随着加大对交通运输、旅游业等方面的投资和政策支持力度，以及客运、旅游业的恢复新能源客车需求存在增长机会，商用载客车行业向着智能化、网联化、电动化、轻量化的绿色低碳方向发展且具有广阔的发展空间。

03 公司预警评级

3.1 预警评级

预警评级旨在及时发现规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题。

具体评级等级分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，共十档。

（1）预警评级

（2）预警评级趋势图

（3）预警诱因分析

2021年四季度宇通客车预警评级从B上升至BB。当期宇通客车的能力短板分别是资本结构、发展能力 、现金流量。

04 竞争力排名

4.1 整体排名

与国内4708家上市公司相比，宇通客车的八项能力排名顺序如下：

能力评级释义：

1）宇通客车发展能力整体评级CCC，表示业绩增长率与资本规模扩张速度低于A股市场上市公司平均水平，持续发展能力一般，在全市场4708家公司中排名第3955。

2021年度，宇通客车营业总收入232.33亿元，同比增加7.04%，连续4年营收下降后，本年度宇通客车实现同比增长，不过2022最新财报显示，营收同比再次为负；净利润6.26亿元，同比增加20.85%。

2）宇通客车资本结构整体评级B，表示当前资本结构有缺陷，亟需降低公司资金成本，财务活动的稳定性较低，在全市场4708家公司中排名第3231。

截至2021年12月31日，宇通客车总资产321.66亿元，同比减少了3.44%；其中，总负债168.23亿元，同比减少5.86%，占资产比重52.3%；股东权益153.43亿元，同比减少0.64%，占资产比重47.7%。

3）宇通客车现金流量整体评级BB，表示现金流量一般，公司盈利能力一般，资信一般，投资与筹资活动受一定影响，在全市场4708家公司中排名第2820。

2021年度，宇通客车现金及现金等价物净增加-4.25亿元，其中经营活动产生的现金净额7.16亿元，投资活动产生的现金净额-4.54亿元，筹资活动产生的现金净额-7.07亿元。

4）宇通客车偿债能力整体评级BBB，表示获利能力良好，能够偿付到期的所有负债，但存在较多债务展期，公司信誉一般，在全市场4708家公司中排名第2224。

截至2021年12月31日，宇通客车账面货币资金56.31亿元（其中受限资金0.13亿元），交易性金融资产3.88亿元，资产类往来69.79亿元，负债类往来139.3亿元。公司多年来几乎没有有息借款。

5）宇通客车资产质量整体评级BBB，表示资产质量高，基本能够满足偿还债务需求，对公司长期发展存在一定影响，在全市场4708家公司中排名第2288。

2021年，宇通客车平均净资产收益率4.02%，较上年的3.14%有所增加。

截至2021年12月31日，宇通客车的流动资产207.56亿元，占总资产的64.53%，其中货币资金56.31亿元，同比减少8.45%，应收账款55.31亿元，同比减少38.21%，存货61.06亿元，同比增加21.72%。

公司非流动资产114.1亿元，占总资产35.47%，其中主要为固定资产40.81亿元，较上年减少1.13%，无形资产12.14亿元。

6）宇通客车盈利能力整体评级BBB，表示经营业绩高于A股市场上市公司平均水平，成本和费用控制相对合理，在全市场4708家公司中排名第1595。

2021年，宇通客车毛利率18.65%，较上年（17.48%）增加了1.17个百分点，净利率2.69%，较上年（2.39%）基本持平。公司毛利率水平与行业均值18%持平，净利率略高于2%的行业均值。

7）宇通客车运营效率整体评级AA，表示资源管理充分有效，资产营运效率很高，资产效益处于A股市场上市公司领先水平，在全市场4708家公司中排名第406。

8）宇通客车规模实力整体评级AAA，表示规模极大促进提高生产效率和技术进步，生产成本处于A股市场上市公司最低水平，在全市场4708家公司中排名第486。

4.2 细分行业排名

与汽车制造业24家上市公司相比，宇通客车的八项能力排名顺序如下：

05 公司财务结构分析

财务结构雷达图是基于上市公司的发展能力、运营效率、盈利能力、偿债能力、资本结构、资产质量、现金流量和规模实力等各项能力构造的，用于直观地进行财务结构的纵向分析与横向分析。

5.1 纵向比照分析

纵向分析指上市公司与其所在行业在不同期之间的结构比照，侧重比较结构突变。纵向分析包括两方面：

左图是上市公司宇通客车2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照；

右图是所属行业汽车制造业的2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照。

5.2 横向比照分析

横向分析指上市公司与同行业其他公司或其所在行业的同期结构比照，侧重比较结构异同。横向分析包括两方面：

左图是上市公司宇通客车与本行业龙头公司上汽集团在2021年四季度财务结构之间的比照；

右图是上市公司宇通客车与所属行业汽车制造业的2021年四季度财务结构之间的比照。

06 三大报表透视

6.1 资产负债表分析

以下资产负债表科目出现异动:

? 应收账款 - 超过行业平均水平已达321.65%;

? 递延所得税资产 - 横向异动已达61.68%;

? 应交税费 - 纵向异动已达54.62%;

? 预计负债 - 横向异动高达100.00%;

? 盈余公积 - 横向异动高达73.11%;

6.2 现金流量表分析

以下现金流量表科目出现异动：

? 偿还债务支付的现金 - 纵向异动高达100.00%;

6.3 利润表分析

? 无重大异动；

横向异动：该公司的某财务科目与本行业该科目的偏离程度。

纵向异动：该公司的某财务科目与自身该科目历史值的偏离程度。

（除单独标注来源外，以上图片来自济安金信）

风险提示：任何在本文出现的信息（包括但不限于预测、图表、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。

（周文凯 ）