对话经纬创投：坚信智能化、电动化的趋势成立，更早布局上游核心零部件

动力电池下一步迈向何方？

本文为IPO早知道原创

作者｜Stone Jin

微信公众号｜ipozaozhidao

今天，越来越多人已经意识到，经纬是前沿科技创新和智能先进制造领域最活跃的头部机构之一。

一周多以前，智云健康正式登陆港交所，成为“慢病管理第一股”，经纬是其天使轮投资方。这是经纬过去两年半内继沛嘉医疗、荣昌生物、科美诊断后的又一个医疗IPO。

再往前数，2020年，经纬最具代表性的事情无疑是接连收获了理想和小鹏两个IPO。2021年，这两家“造车新势力”又先后在港交所主板双重主要上市。

但鲜为人知的是，在投“造车新势力”的同一时间、甚至更早，经纬就开始布局上游的核心零部件以及各种材料。

这就导致，在动力电池、换电/充电、储能等愈发成为投资“热点”的当下，经纬有着更丰富的经验以及更深入的思考来应对更多的项目、更快的节奏。

经纬创投投资董事刘壮坦言，投资整车厂商其实是有相当不确定性的。“但如果我们坚信智能化、电动化这个趋势成立，那么布局上游核心零部件就一定能带来可观的回报。”

早在2018年，经纬即投资了主打高镍化的锂电池正极材料研发公司「容百科技(688005)」。2019年7月22日，容百科技登陆科创板，上市至今涨幅已超432%，截至7月15日收盘的市值约为635.62亿元人民币。

在刘壮看来，对于任何一家动力电池相关的企业而言，如果在续航里程、能量密度、重量、成本、安全性等方面有所突破，或者在某一方面比别人家强、其他方面又不是太差的话，都有跑出来的机会。

当然，从另一个角度来看，在智能化/电动化赛道，经纬从整车到材料的投资逻辑，某种程度上亦验证了经纬“投资生态化”这一方法论的成立。

除了新能源产业链，经纬在医疗、大消费、前沿科技等赛道都分领域地建立了根据地，从而形成更有延展性的网状投资结构。理想和小鹏仅仅是其中的代表。

日前，《IPO早知道》与经纬创投投资董事刘壮展开了一次交流。

在本次交流中，刘壮分享了这些年在投资动力电池相关企业时的发现和认知、在智能化/电动化领域布局的底层逻辑、以及经纬“投资生态化”打法在落到具体某一赛道时的思考路径。

除了理想和小鹏两大“造车新势力”，经纬沿着“投资生态化”的打法，在汽车芯片方向上投资了芯驰、景略、琻捷等公司；自动驾驶方向上布局了易航；滑板底盘领域投资了悠跑科技；动力电池领域布局了容百科技、西恩科技、易鸿智能、和润达等公司。

以下系经精编整理的对话节选：

如果坚信智能化、电动化这个趋势成立布局上游核心零部件就是更加确定的机会

经纬创投：底层逻辑是一样的——经纬一直看好智能汽车。坦率地说，尽管我们投了理想和小鹏，但其实投整车还是有相当不确定性的。

如果我们坚信智能化、电动化这个趋势成立，那么布局上游核心零部件就一定能带来可观的回报。无论蔚来、理想、小鹏、威马谁能跑出来，只要造智能汽车就一定要买电池，有电池就一定涉及原材料，这些都是相对确定的机会，所以我当时选择去投电池和上游核心零部件的头部公司。

Q：这5年多的时间过去，动力电池领域的哪些技术创新、以及迭代速度是超出你们当时预期的？

经纬创投：高镍的普及速度之快以及新材料的应用之快，譬如新的硅碳负极、硅氧负极、电解液添加剂、新型粘结剂的应用，这些的确是超出我们想象的。

在2017年、2018年的时候，顶多是三元和磷酸铁锂，完全想不到5年不到的时间里新的产品已经在处理、测试和普及了，这个速度还是蛮快的。大圆柱，包括一体化底盘技术的发展速度，都还是比较惊人的。

Q：谈到三元和磷酸铁锂。2021年被很多人视为磷酸铁锂在装机量上超越三元电池的元年，至少也是已经形成了分庭抗礼的格局，哪些因素叠加在一起从而造成了这种转变？

经纬创投：很重要一个原因还是成本问题，磷酸铁锂的成本低于三元。

随着整个电动汽车的普及，尤其是补贴逐渐减少，主机厂和消费者对于车辆的成本要求越来越高，这是磷酸铁锂被快速推广的原因之一。

从工艺和技术上来看，过去性能差、续航里程短等痛点也在被不断迭代和弥补，这也是磷酸铁锂快速起量的原因之一。

Q：从电池本身来看，高镍化是容百成功的关键战略之一；到了今天这个时间点，在正极材料侧还有哪些创新机会？

经纬创投：正极材料这一端，我个人的感觉是短期没有太多创新机会了，可能有的也就是高镍化。现在只是高镍，未来让这个镍的占比越来越高，这或许是一个点。

加之三元和磷酸铁锂这两个技术格局基本已定，如果没有特别巨大的变化，基本就这样了。

相较之下，负极反而是存在一些创新机会的。比如说大家都知道下一步是硅，硅碳和硅氧都是目前主流的创业方向，在能量密度上有所创新。

Q：电解液呢？

经纬创投：电解液核心是新的电解液添加剂，双氟LiFSi这个新的电解液添加剂可以改善电解液的性能，这也是很多下一代电解液公司的方向。

Q：无论是材料的升级还是结构的升级，对动力电池企业来说，哪些壁垒的迅速构建是非常重要的，以便于形成长期的“护城河”？

经纬创投：还是要有自己独有的技术或者你的技术能力要比别人强。电池企业的核心就是你的电池要么续航里程长，能量密度高，重量轻、成本低、安全性好，这几个也是下游客户对电池的终极诉求，下游客户最希望的就是快充、续航一千公里，又没有任何起火或者爆炸风险的电池。

如果一个企业在这些方面有突破，或者在某一方面比别人家强、其他方面又不是太差的话，都有机会，这是核心的迭代能力。

Q：在应用侧，经纬2021年在动力电池回收赛道也投资了西恩，但其实与你们这一轮一同投进去的大多是产业机构，你们当时的投资逻辑是什么？

经纬创投：电池材料大部分还是在境外，这就会依赖很多境外的资源。并且，这和石油还不一样，石油进口完、烧完就结束了，持续不断的进口。电池材料的金属材料会沉淀在国内、会不断的循环，所以在那个时间点我们觉得到了电池回收期，即电池陆续到了退役的时间点，加上创始人及团队在有色金属镍钴铜等再生利用领域20余年的研发积累，所以那个时候我们投了西恩。

也许产业机构有他们各自独有的资源优势，我们经纬也通过投资与资源整合，协助企业在材料产品端抢占时机，加快实现规模化产量的落地。

Q：当前的市场条件下，动力电池回收的痛点是什么？

经纬创投：小、散、乱，尤其在最上游很多还是“黑作坊”，还有很多小的关系户在大量收废旧电池，之前国家也发了白名单，但是在落地上最终这些电池的流向还是进了很多地方的小回收点。

我们坚信，未来动力电池一定会逐渐走向正规化、体系化，从电池的出厂到退役都要更加规范。

Q：与互联网的流量打法相比，动力电池的比拼更多在于技术、应用，这种情况下，面对宁德时代(300750)、中创新航、比亚迪(002594)等头部电池厂商时，有没有一些建议分享给初创企业？

经纬创投：简单总结的话就是：寻求差异化、积极创新，不要再去从零开始做一类主流的技术产品。

Q：这也对创始人、核心管理团队提出了更高的要求？

经纬创投：在这个赛道内，我们更倾向产业背景优先、偏好大格局的团队和创始人，他们要有很强的综合能力，无论是工程经验还是经营企业的经验最好都要具备。

在产业链的核心环节投出“根据地”项目再让各个投资领域聚合而成一个生态

Q：如果我们将视角放大到新能源&电动车领域，经纬可以说是从整车到材料都有系统性布局，在这个过程中有没有一些贯通的底层逻辑？

经纬创投：我们一直遵循投资生态化，也就是说先在产业链的核心环节投出“根据地”项目，然后再上下延展，让各个投资领域聚合而成一个生态。就像我刚刚提到的，大家也许更容易看到的是我们投到了理想和小鹏，但其实我们在上下游都已经有了一定的布局。

事实上，经纬在新能源产业链、医疗、大消费、前沿科技等赛道，都分领域地建立了根据地，形成更有延展性的网状投资结构，使得各领域的项目都能更好的协作和互相赋能。

Q：过去几年智能汽车、连带着上下游比较热，也有非常多的项目涌现，你们有没有发现一些普遍存在的误区？

经纬创投：一个比较大的误区是大家对智能化的重视程度不是特别够。当年不少之前汽车行业或者电池行业的人都涌入到新能源赛道，但很多人可能就是冲着新能源的补贴，有一定的投机性，对智能化的思考远远不够。政策补贴这个东西是会变的，创业绝不能长久依靠政策红利，否则就会非常被动，这种投机的创业者今天来看几乎都失败了。

另外不可否认的一点是，相较于传统的燃油车，造一辆智能汽车在技术上的门槛的确没那么高，这就导致很多原来从车企出来的人把这件事想得比较简单，认为仅仅是一个三电系统的事情，电池之类的都可以外购。

但实际情况根本不是这样的，智能汽车不是简单地把油换成了电，本质来说其实变成了一个更加智能化的终端，这也是为什么蔚来、理想、小鹏三家今天能够跑出来的原因。这三位创始人对这件事情有清晰的理解和认知，并且持续在招聘相应的工程师来实现更多的智能化。

Q：“投资生态化”是经纬一直在强调的一个点，在投资两家核心整车厂商后，再顺着去投电池材料、汽车芯片等领域时，我们怎么去理解这种全局思维？

经纬创投：整车厂是更了解未来需求的，他们的一个核心功能就是对产品进行定义，同时也会去发掘消费者的需求，再通过整个产业的趋势来判断在技术层面需要达到怎样的标准。毕竟，很多技术可能停留在实验室阶段，还不能很好的商业化。

正因为我们投了两家整车厂、跟整车厂的关系相对更近，这就帮助我们更早地了解汽车芯片、车载雷达、智能座舱、自动驾驶等各个环节的痛点和需求、以及今后更有可能的走向。

Q：有没有具体的案例来作证你们这种全局思维的有效性？

经纬创投：就譬如在汽车芯片领域，我们在2019年2月投资了主做千兆高速车载以太网芯片的景略；在2019年4月投资了主攻智能座舱、智能驾驶、中央网关三大汽车芯片应用的芯驰科技；同期投资了主要覆盖TPMS 芯片、通用接口芯片、电池管理芯片的琻捷电子。这三家公司都对应了不同的方向。

由于芯片很复杂，首先做出产品就不容易，所以我们主要投资有成功经验的团队，他们经历过从0到1做出来一款芯片产品的过程，并且这款产品能够产生足够销售额。

这三家公司都符合这个标准，都是极其成熟的团队来做一个延续自己经验的产品。例如芯驰科技，创始团队出自恩智浦半导体，所涉及的产品一年有接近10亿美元的销售。

从另一个角度来看，与核心整车厂的投资关系，也对产业链上下游的投资决策有很大帮助。例如在对景略的投资中，当时的一个重要的分歧是多少兆的车载以太网够用？是百兆级的还是千兆级的？一开始大部分人的判断是现在车的数据传输量还比较低，不可能一上来就需要千兆级的，但通过与理想汽车沟通，千兆级的技术方案可能超出市场的预期，所以最终投资了直接针对千兆级以太网的景略。

当公司的基础技术能力奠定之后，与智能手机产业链一样，一些技术的通用性将增强，横向扩张成为可能。例如琻捷电子，一开始是做TPMS胎压监测芯片，但随后也可以将这项技术应用在电动车电池包压力管理上。琻捷甚至开发了一款通用芯片，可以应用在空调控制、车窗控制上。

所以总的来说，“投资生态化”的打法对我们找项目和做决策的过程中的确带来了非常多的帮助，我们接下来在不同的领域也会继续沿用这样的逻辑。

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（周文凯 ）