【鹏格斯投资心得】特斯拉降价事件的影响及投资机遇

特斯拉 (TSLA) 去年股价回调逾六成，在经济衰退的背景下，市场悲观的情绪不断涌现，对于特斯拉不利的消息持续出现，公司的盈利及收入预测于下半年时段被多次下调。自马斯克 (Elon Musk) 于第三季确认收购推特 (Twitter) 后，市场从担心马斯克将减少在特斯拉公司治理的时间，转移至忧虑全球电动车行业供过于求的影响，但管理层仍然坚持产量五成增长的计划，使股价下跌逾五成。期间，特斯拉多次推出优惠政策尝试刺激消费者需求，但其电动车交付周期在第四季期间仍然缩短至仅1星期，Model Y于美国的库存升至年度高位，同时中国疫情急剧恶化，数据反映消费者对特斯拉旗下电动车产品的需求有明显放缓的迹象。特斯拉于今年一月初作出重大的营销策略转变，把世界各地旗下的Model 3/Y 电动车降价约两成，国内的型号降价幅度约两万至接近五万元人民币，其Model 3目前价格只需23万元。此举导致原与Model 3对目标国内竞争车款，如小鹏 (9868) 的P5、蔚来 (9866) 的ET5等所拥有的性价比优势移除，明显地把整个汽车行业的竞争格局重新洗牌。

数据源: Seeking alpha

数据源: 东吴证券(601555)研究所

特斯拉的降价空间及护城河

马斯克成立特斯拉的初心为「把电动车加快推动至大众市场，并促进可持续交通发展」，可见公司从来没有标榜自己为豪华汽车品牌。这次特斯拉大幅降价利用着公司绝对优于行业的利润率水平，把产品定价至更大众化的价格，从而获得更大的市场份额，试图在悲观的经济环境下杀出条血路 。

特斯拉是目前唯一一家能够不需要倚赖外来资金自给自足的电动车企，强大的资产负债表及现金流使公司有本钱不断地扩张业务。开源节流在经济下行周期极为重要，特斯拉所展开的价格战其实是成本战，去年才启用的Austin及Berlin超级工厂未来将渡过早期低效率阶段，而4680电池于Texas方面的成本效益亦正陆续改善，今年这些新增产能或可进一步扩大规模效益，摊分生产成本，并支持部分降价带来的不利影响。

降价影响相对较小的国内车企

马斯克曾经于去年的第四季业绩电话会议中，提及中国庞大的电动车消费市场中，或会出现一些电动车势力仅次于特斯拉，笔者认为这次电动车通缩事件展开后，理想汽车 (2015) 将是其中一间国内电动车行业洗牌后值得关注的车企之一。虽然国内电动车新势力 (蔚小理) 目前销量规模仍只是特斯拉的约一成，但理想汽车借着独特的市场定位，以及稳定的交付和财务表现，是新势力中竞争力较为突出的品牌。

理想汽车最独特之处是以家庭出行定位设计的车企，其首款产品理想ONE是6座中大型豪华SUV，以用户体验优先考虑，因此产品的特色包含了大空间、智能化、无里程焦虑 (增程器发电) 及家庭应用场景 (如前两排座椅配备加热通风按摩功能)，公司仅以单个产品 (一个价格、一个配置) 的爆款销量便从新势力中跑出。而全尺寸SUV理想L9 (第二款产品) 于去年下半年推出后，可见公司的定位更明确，其车身尺寸接近宝马的X7、奔驰的GLS等超豪华车型，但定价只是这些欧洲品牌型号的一半。比理想ONE更升级的智能化及家庭应用场景，如SPA级十点按摩功能、后排冰箱，以及五屏三维空间交互 (能以手势控制的后舱娱乐屏等配置)，创新程度超出特斯拉或其他豪华车企中的产品，或可成为另一拥有性价比的爆款产品。

此外，理想汽车于财务方面的表现亦较为优异，毛利率目前为约两成的水平 (去除理想ONE换代至L8的存货拨备及购买承诺影响)，可见公司单车成本控制方面比其他新势力较为成功。

数据源: 公司网站

数据源: 公司公告, 鹏格斯投资心得整理

总结

特斯拉的降价无疑将对国内汽车行业造成极大动荡，目前已陆续有车企跟风进行降价，笔者认为若其他车企的订单增量继续不及预期，或可能会在这波电动车通缩事件中被淘汰。虽然这可能会给理想汽车带来降价的压力，但亦有可能是让理想这个品牌定位更清晰的好机会。理想汽车目前估值 (市销率) 仍处于低位水平，而今年如果能实现销量达30万辆水平，届时或有机会达到收支平衡，增长亦会比特斯拉及比亚迪(002594)(1211) 等头部电动车企快，因此笔者仍然看好理想汽车的投资机会。

以上分析纯为个人意见，不构成投资建议。 C 基金目前持有特斯拉及比亚迪的长/短仓。

关于作者: 卢晧信 (Calvin Lo) 鹏格斯资产管理的助理基金经理

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