《港湾商业观察》 施子夫
2018年先后，国内共享单车市场曾经历爆发式增长阶段，行业三巨头滴滴青桔、美团单车、哈啰出行经历多轮巨额融资，彼时的泡沫让各家在大打价格战后，行业逐步趋于冷静，热度也随之消散。
日前，美团单车、哈啰出行背后主要的供应商永祺（中国）车业股份有限公司也走入台前，1月6日公司递表上交所拟主板上市，保荐机构中信证券(600030)。
01
毛利率远低同行
永祺车业成立于2000年，公司主要从事中高端自行车、电助力自行车、滑板车、共享单车等产品及相关配件的设计、生产及销售。
作为美团单车、哈啰出行背后的供应商，永祺车业的共享单车业务自然与所在行业的景气度保持高度的一致。经营期间，永祺车业的主营业务就发生过一定的变动。
2019年-2020年度，永祺车业的共享单车业务收入从3.74亿元提升至6.37亿元，占当期营收比重从22.32%提升至31.09%。进入2021年，永祺车业的共享单车业务收入锐减，骤降至1.48亿元，占当期比重降至6.68%。
最新数据显示，2022年上半年永祺车业的共享单车业务实现收入344.26万元，占当期总收入比重仅为0.33%，为所有业务中占比最低的业务。
对于共享单车业务销售收入下降的原因，永祺车业在招股书中表示，主要由于共享单车投放相对饱和，客户订单需求减少，且该业务毛利相对较低，公司调整战略逐渐减少了相关业务，故使得该业务整体下降较多。
在调整业务结构后，永祺车业的自行车业务占比最高，接近50%，滑板车、电助力自行车分别占比在15%上下，配件类产品的收入占比在2022年上半年中提升至24.9%。
营收方面，从2019年至2021年以及2022年上半年（以下简称，报告期内）永祺车业实现营收分别为16.77亿元、20.52亿元、22.29亿元和10.32亿元，实现归母净利润分别为3645.52万元、5907.41万元、1.88亿元和4987.08万元，扣非后归母净利润分别为3918.10万元、5242.64万元、8247.26万元和5105.91万元，营收和净利润均保持着稳定的增长。
值得注意的是，由于公司主要以OEM代工模式为主，公司的毛利率表现明显低于同时期可比公司表现。
报告期内，永祺车业主营业务毛利率分别为9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，同一时期同行可比公司毛利率均值14.21%、14.36%、14.18%、15.66%。最近三个半年度，永祺车业的毛利率都低于可比公司。
一位产业经济观察人士认为，OEM模式下企业的议价能力偏低，公司自主创新能力不足，以代工模式为主的企业毛利率方面表现自然较弱。
此外，作为生产型企业，为满足下游订单需求以及保证供应链畅通，永祺车业也不可避免的加大了自身的存货储备。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.79亿元、3.26亿元、5.85亿元和4.88亿元，占总资产的比例分别为23.32%、22.94%、34.96%和31.69%。
02
依赖前五大客户
近几年共享单车行业遇冷，永祺车业在经营期间并不亮眼的毛利率表现，以及高企的存货都对公司未来的盈利能力提出了更高的要求。除上述问题外，公司还较为依赖前五大客户，存在一定的客户集中度较高风险。
报告期内，永祺车业对前五大客户的销售收入分别为13.82亿元、16.95亿元、17.20亿元和7.52亿元，占当期营业收入的比例分别为82.41%、82.63%、77.19%和72.91%。
目前，除共享单车厂商外，永祺车业的下游客户还包括Dorel Sports、迪卡侬集团等体育用品商。在调整产品结构后，2021年开始，美团单车和哈啰出行先后退出公司前五大客户，永祺车业来自第一、二大客户的收入也出现了明显的提升。
2021年，永祺车业来自第一二大客户的收入分别为7.05亿元、5.84亿元，占当期总收入比重分别为31.64%、22.22%，为近几年最高值。
《港湾商业观察》注意到，永祺车业在报告期内的应收账款规模居高不下，占资产比例较高。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.41亿元、3.35亿元、3.52亿元和3.14亿元，占总资产的比例分别为28.51%、23.63%、21.04%和20.37%。
此外，经营期间，永祺车业的资产负债率明显高于行业平均水平，公司债偿压力不小。
报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为55.31%、60.22%、57.63%和55.82%。同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为37.43%、39.65%、33.02%以及34.90%。
永祺车业对此表示称，“资产负债率先升后降，主要是由于2020-2021年期间公司老厂房被征收，取得拆迁补偿款，因此资产负债结构短期内有所调整。公司经营状况良好，具备较强的偿债能力。”
据悉，2021年，公司曾因拆迁厂房交付结转产生处置收益，公司当期非流动资产处置损益达1.34亿元。
而这笔“巨款”却未能美化公司的账上情况，从2019年至2021年，永祺车业经营活动产生的现金流量净额分别为1.27亿元、1.02亿元、-3836.09万元，持续走低，并在2021年录得负值。截至2022年6月底，永祺车业现金流为3969.37万元，货币资金为1.42亿元。但公司短期借款高达2.56亿元，资金缺口较大。
此次IPO，永祺车业计划拟募资6亿元，除了用于年产330万辆自行车（电动助力车）及零部件项目（一期）、研发中心建设项目和智能化信息项目外，还计划募资1亿元用于补充流动资金。
03
质量瑕疵与研发能力偏弱
值得注意的是，永祺车业的产品质量近年来也存有瑕疵。
根据国家市场监督管理总局缺陷产品管理中心公告显示，2020年5月20日至2020年8月20日实施召回永祺（中国）车业股份有限公司型号为“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌（春雨）自行车。
据悉，这部分自行车固定车篮的螺丝伸出部分较长，易造成消费者划伤；把横管强度喜睿＠筒馐允倍狭眩颜咂镄泄讨腥艉峁芏狭鸦岬贾鲁盗臼Э兀斐扇松砩撕Γ磺奥植鹦杜ぞ匚创锏奖瓿频男襞ぞ匾螅孕谐党な奔涫褂煤螅奥值乃袈菽杆啥赡芑嵩斐沙德炙啥蚍掷耄斐善镄姓咚ど恕�
2020年5月25日，安徽省缺陷产品召回管理技术中心也发布召回公告，永祺（中国）车业股份有限公司按照《消费品召回管理暂行规定》主动向江苏省市场监督管理局报告了召回计划，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌（YQ12B-3、YQ14B-3）12/14吋高级儿童自行车。该批次召回的高级儿童自行车存在闸把尺寸过大、把套拉脱力不足等问题，儿童在骑行过程中不易操控，若自行车把套被拉脱，会使儿童摔倒受伤。
然而，这些召回信息并未出现在招股书中。质量瑕疵背后也源于永祺车业的研发投入相对不足。报告期内，永祺车业投入的研发费用分别为667.75万元、669.10万元、834.23万元和412.15万元，研发费用率分别为0.40%、0.33%、0.37%和0.40%。
对比来看，可比公司研发费用率期内平均值分别为2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，也就是说，永祺车业仅为同行零头。
永祺车业表示，主要原因系公司主要以OEM为主、OBM和ODM为辅的经营模式，研发支出相对同行业上市公司较少。未来拟新建研发中心升级技术并拓宽产品线，预计研发支出后续将提高。（港湾财经出品）
本文首发于微信公众号：港湾商业观察。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：周文凯 ）
加载中,请稍侯......