火花思维顶风IPO

K12课外培训机构人人自危之际，有一家企业却逆风赴美IPO了。6月21号，火花思维正式提交首版招股书。

招股书显示，火花思维是一家AST（课外辅导）机构，在2016年成立，于2018年上线首款产品“数理思维课”，截止20201Q1，季度营收达到4.54亿元，同比增长202.7%，同时拥有超37万名学生，已经成为国内最大的在线小班教育平台。

短短几年就有这样的营收增速和如此规模的学生数量，火花思维的发展势头可谓十分猛烈。但和其他不少头部K12教辅机构，比如高途、好未来等相同，巨额亏损、高企的营销费用、潜在的政策风险，仍然是火花思维甩不掉的标签。

（配图来自Canva可画）

不走寻常路

在资本的推动下，K12在线教育的白热化竞争已经持续多年，价格战、营销战、师资战、模式战……已经让K12赛道十分拥挤和混乱了。而且场内玩家几乎覆盖了所有的K12细分赛道，不少明星玩家敢于烧钱且狼性十足。

能在这样恶劣的环境中生存下来并熬到上市，火花思维必须要有些不一样的地方。从招股书来看，火花思维可以突围的关键在于“逆向思维”的商业模式。

第一，课程产品重在基础学习教育，没有走应试教育、死记硬背的课程产品思维。火花思维目前推出的数理思维、语文和英文三门小班课程体系产品，核心都在于引导学生认知学科的基础知识体系。在长期唯分数和成绩论的课后辅导大环境下，是一股清流，同时也受到很多年轻家长的追捧。

第二，更侧重后端驱动的运营思维，而非前端驱动的运营思维。对于后端驱动，火花思维在招股书中的解释大致可以理解为“聚焦于教学研究、技术、产品和运营基础设施的长期投入”，而前端驱动则是靠推广和营销，最典型的就是价格战，来带动增长。

除了在产品和运营思维层面不走寻常路，火花思维的快速崛起还要得益于整个K12在线教育市场消费需求的快速膨胀，再加上其学生规模较小的小班模式和稳定的师资力量，更容易吸引到在意教学质量的家长。

离不开资本输血

尽管火花思维在产品和运营模式上做到了真正的差异化，而且从其近两年的各项财务数据看，市场对火花思维也表达了足够的认可，但K12赛道残酷的竞争环境，还是决定了火花思维必须要靠持续的资本输血，才能继续走下去。

公开资料显示，火花思维此前历经近10轮融资轮次，吸引了IDG资本、红杉资本、腾讯等头部投资机构，总融资额超过5亿美元。而此次上市时间距离上一轮公开融资不过半年左右时间，可见火花思维渴望更多的现金流。

对资金的渴望一方面源于其可能持续扩大的亏损。招股书显示，2021Q1火花思维净亏损为3.74亿，而2020Q1的净亏损为2.09亿元，亏损明显放大。目前火花思维处在高速扩张期，亏损有进一步放大的趋势。

另一方面可能源于其需要在营销和技术方面加速投入。根据招股书，此次火花思维募集资金30%会用于技术投入，15%会用于品牌推广和营销。尤其在品牌推广和营销方面，火花思维多次在招股书中强调未来会进一步加码。

综上，持续亏损的趋势加上各方面战略投入增加，让火花思维需要更多的资本输血来兜底。而且K12在线教育的持久战还没看到清晰的赛点，火花思维必须囤下更多的粮草，为之后可能发生的各种硬仗做准备。

监管乌云难消

和其他所有K12教培机构一样，火花思维所处的赛道决定其身处的监管环境越来越严厉。2018年以来，多部门已经密集发文对课外辅导和在线教育市场进行多方面的约束，包括严打虚假宣传和价格欺诈、为学生减负、限制课程范围和课程时间等。

而今年监管的政策进一步收紧和落实，已有不少头部教育机构被集中约谈和除以顶格罚款，可见监管对市场各种乱象的整治决心。

尽管火花思维没有因相关不当行为遭受罚款，但根据其招股书披露内容，火花思维仍然存在触碰红线的行为，包括部分教师没有取得教师资格证、一次性收费超过60节课程等。

而根据此前监管部门公布的规定，这些情况已经属于违规行为，所以火花思维仍然有随时被监管直接点名和处罚的风险。换言之，火花思维如果不尽快纠正这些行为，身边就跟了一颗随时爆炸的监管大雷。

另外，火花思维在招股书中表明要在未来加大营销投入的决策，且根据招股书数据，2021Q1火花思维营销和销售费用为3.43亿元，而2020Q1为1.13亿，同比增长了203.5%。这意味着火花思维为了数据增长未来或许也会大打价格战和营销战，那么这就可能为其带来潜在的和营销推广相关的监管风险。

目前监管对K12在线教育的整治还未结束，火花思维本身也存在一些违规行为，因而其头顶的监管乌云难以消散。

进退两难的IPO

今年在线教育企业们的资本市场表现就是一个字：惨。年初到现在，高途的股价已经跌去了70%多，好未来的股价已经蒸发了68%，新东方的股价也去了近60%，头部机构的日子都不好过。

所以说现在绝对不是在线教育机构上市的好时机，因为在监管大棒强力挥舞的情况下，资本市场很难给出理想的价格。火花思维为何逆风IPO？可能也是出于无奈。

一方面，高压监管的态势未来一段时间内很难减弱，政策基本面已经恶化，越早上市可以避免夜长梦多，如果到时候监管风险兑现，甚至可能存在暂停上市或募资额大幅下滑的可能。

另一方面，火花思维当前后端驱动的运营模式在业内的确有一定优势，但是监管打压之下，在线教育的竞争重点必然会从营销战、价格战逐步向技术战、产品战转移，这可能削弱火花思维的模式特异性和竞争力，影响其成长能力。

对火花思维而言，现在的问题已经不是选择什么时候上市，而是能否顺利上市拿到一笔不错的融资。历经多次洗牌后，K12在线教育赛道梯队化格局越来越清晰了，但火花思维面对的强敌一个也没倒下，反而还在监管风暴中异常坚挺。

而持续亏损的火花思维，即使成功上市，面对的依然是一个不确定且充满挑战的未来。