作者｜闪电懒
编辑｜Duke
来源｜钛财经
当前，国内AI领域的企业不断涌现，其中商汤科技、旷视科技、云从科技、依图科技是最受关注的四家独角兽，被称为“AI四小龙”。
其中，贵为AI四小龙之一的云从科技，在历经了证监会两次问询之后，终于通过科创板上市注册申请，并将于5月18日开启IPO新股申购。
其实，在众多AI企业中，云从科技无疑是幸运的，至少它还撑到了上市融资的这一刻，但云从科技也是不幸的，在AI行业过去数年的狂奔中，云从科技积蓄了不少问题，以至于最终只能“流血上市”。
降不下来的研发费用
2015年，云从科技成立，时年34岁的周曦正式从科学家转变为创业者。6年时间内，云从科技累计融资超过30亿元；中国国新、广州产业投资基金、渤海产业投资基金等多家国有及政府基金均为其股东，是名副其实的“AI国家队”。
发展初期，云从科技便布局智慧金融领域，与四大行成立联合实验室，摸索银行智能化场景。目前，其已向400多个金融机构提供产品和技术服务。
招股书显示，2019年~2021年，云从科技营收分别为8.07亿、7.55亿和10.76亿元。由于2020年营收基数较小，2021年同比增长高达42.6%。
然而这样的营收相对于支出，只是杯水车薪。招股书显示，2019-2021年，云从科技扣除非经常损益净亏损高达7.01亿元、8.67亿元和7.53亿元，三年累计亏损高达23.21亿元。
云从科技的钱都烧到哪里去了？研发费用无疑是“罪魁祸首”。
2019-2021年，云从科技的研发费用分别为4.54亿元、5.78亿元和5.34亿元，占总营收比重高达56.25%、76.59%和49.67%。这意味着每年至少过半的营收全部用于研发，再加上日常必需的销售、管理费用等，对于仍处在扩张期的云从科技而言，盈利压力可见一斑。
和巨额亏损对应的是云从科技应收账款及合同资产余额居高不下，2019-2021年对应余额分别为8.48亿元、5.23亿元、3.08亿元，尤其是在2020年受疫情影响，应收账款及合同资产余额占当年营收的近7成，2021年更是达到78.86%。
截至2021年年底，云从科技坏账准备金额已高达1.29亿元，这对一直亏损的云从科技来说可谓雪上加霜。
应收账款高企，同样使其现金流持续恶化。招股书显示，近三年现金流量净额分别为-5.1亿元，-4.6亿元和-5.5亿元，截至2021年年末账面现金流仅为8.52亿元。
内卷下的囚徒困境
在AI行业，亏损似乎是个无解的难题，云从科技作为典型的高科技算法企业，研发投入对算法精度具有关键影响，为了使自己算法的准确率及响应时间不被同行打败，相关AI企业都在不断加大研发力度，同样也造成了行业严重的内卷局面。
第一重竞争来源于“AI四小龙”之间的持续多年但尚无定论的“龙头”之争。商汤科技的上市之路虽然也不平坦，但却已于2021年12月抢先一步进驻资本市场，同期营收规模也已达到30亿元-50亿元之间，约为云从科技营收的4-5倍，营收基数拉开较大差异。
第二重竞争便是互联网大厂的提前布局。AI作为未来科技的主战场之一，早已吸引了“大佬”们的注意，阿里、腾讯、百度、华为等众多实力雄厚的互联网公司纷纷布局，极有可能会在AI行业掀起一场“革命”，在这之中百度已然走在了前列，其他公司也在奋起直追，一旦这些“巨头”站稳了脚跟，大厂管理、资金、人才方面的优势开始逐步凸显，云从科技“不高不低”的行业地位，将受到更加严重的冲击。
第三重竞争源于海康威视、大华股份等视觉硬件设备制造厂商人工智能转型的威胁。这些厂商在研发和供应链方面深度耕耘，极有可能率先完成更具差异化的人工智能商业落地。
虽然云从科技的研发总规模超出了自己的正常水平，但与国内龙头企业相比，仍显得不值一提。
如果说技术是驱动企业的发展，那么云从科技现在的状态就是，已经尽自己所能，却发现自己的投入还不及头部企业的一个零头。
前有同行的内卷竞争，后有互联网巨头和硬件厂商高资金进入，他们的加入无疑对资金紧张的云从科技带来了巨大挑战。如果云从科技不想被大厂超越或吞并，只能不断地研发，来加深自身护城河。
AI冷淡期的考验
对于云从科技而言，除了业绩扭亏的难题待解，公司面临的不确定性风险也始终没有消解。招股书显示，截至2021年12月31日，云从科技及其子公司拥有专利316项，其中发明专利133项、实用新型55项、外观设计专利128项。而商汤科技早已坐拥8123项专利及专利申请，旷视科技专利数也以464的成绩领先于云从科技。这意味着在“技术高于一切”的AI行业中，云从科技的核心算法实力已经落于下风。
此外，毛利率水平走低，也是云从科技目前面临的又一弱点。从公司主营业务收入来看，近三年“人机协同操作系统产品”的收入占主营业务收入比例分别为23.48%、31.50%和12.72%，毛利率分别为89.30% 、75.86%和73.99%；“人工智能解决方案产品”收入占主营业务收入比例分别为76.52%、68.50%和87.28%，毛利率分别为23.43%、28.19%和31.34%。
公司主营业务收入分业务类型构成情况如下图：
整体来看，2019-2021年，云从科技主营毛利率分别为38.89％、43.21％和36.76％，近三年主营毛利率的平均水平为40%。相比于旷视科技产品的毛利率59％，依图科技产品的毛利率63％，商汤科技产品的毛利率70％，云从科技的盈利能力远不及行业平均值，毛利率水平在“AI四小龙”中排名倒数第一。
云从科技主营毛利率低的主要原因是公司占大头的产品“人工智能解决方案”毛利率相对不高，三年平均下来只有27.65%，而该产品在公司主营业务收入占比却高达77.43%，拉低了公司整体产品的毛利率。
面对巨大的行业泡沫和自身短板，云从科技仍然缺乏新的业绩增长点和持续造血能力。同时，人工智能尽管前景广阔，但前进的征途也并非一帆风顺。由于发展速度未能顺利达到资本市场期望，人工智能一度陷入行业冷淡期。
根据沙利文咨询数据统计，中国AI市场规模2016-2019年复合增速大概在61%，而2020-2024年，这一数值将下降至44%。在云从科技招股书中，公司将扭亏时间节点定在2025年，以此测算，2022-2025年，云从科技的营业收入规模需要达到16.82亿元、25.01亿元、32.27亿元和40.11亿元，而这样的复合增长率也仅有33.60%，仍然未能追上“没落后”的行业整体发展水平。
总而言之，IPO仅仅只是一个起点，云从科技能否在行业未来一轮又一轮的大浪淘沙中生存下来，还需要看接下来的“硬仗”如何来打！
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